北京時間10月24日早間，特斯拉披露了第三季度業績，盤後大漲20%，市值瞬間增加足足91億美元。如此表現的原因大家恐怕已經從各大財經新聞中看到了：本季度特斯拉出乎意料的實現了盈利。幾乎跌破所有人的眼鏡。

尤其值得注意的是，在盈利遠超預期的同時，本季度營收卻低於預期，而且是2012年來特斯拉首次出現營收同比下降。

於是現在市場議論紛紛：發生了什麼？特斯拉怎麼做到的？

成本控制和延遲確認，本季度盈利的原因？

如圖，特斯拉Q3營收環比和同比均下跌。

老虎證券投研團隊認為，這種表現很容易理解，因為在月初的交付報告中市場就已經得知，Q3特斯拉交付量環比僅增1.7%，同時汽車平均售價又因為各種原因出現了環比下跌。

事實上，單就營收本身來說，老虎證券投研團隊認為，其實傳達了一個不利的訊號：Q3平均售價恐怕比已經很低的市場預期還要低。

但特斯拉的盈利吸引了所有人的目光：

如圖，本季度毛利大幅反彈，並再次實現淨盈利。

營收環比下降4700萬美元，毛利潤卻增長3億，特斯拉怎麼做到的？

據公司稱，“部分原因是我們提高了運營效率，部分原因是與智慧召喚相關的延遞收益確認、匯率因素和其他非重複專案”。

其中運營效率提升具體指：更高的固定成本吸收率，製造和材料成本的降低，車輛品質的持續提高。

坦白說，這個解釋依然讓人摸不著頭腦。

從特斯拉一直以來的新聞和研究來看，本季度運營效率提升有限，不太可能節省出3億美元的生產成本。

軟體相關的延遞確認？從此前已經確認的部分來看，也很難帶來這樣大的毛利提升。

匯率因素更不必多提，那麼是所謂“其他非重複專案”導致？是什麼樣的專案？

部分投資者正在猜測，或許利潤來自飛雅特克萊斯勒汽車公司（FCA）支付的款項？

今年上半年，FCA和特斯拉宣佈將進行“共享碳排放”的合作，FCA將為此向特斯拉支付“數億歐元”。

當然，這也只是一種猜測而已，找出真正的原因還是需要特斯拉披露更詳細的10-Q報告。

現在，市場正焦急又好奇的等待。

上海工廠和Model Y提前投產，特斯拉迎來中國速度？

除了意外盈利，本次財報另一個亮點是中國速度：

僅僅168個工作日後，特斯拉上海工廠完成了從許可證到開始供電的全部手續。

這讓Musk終於避免了一次“過度承諾”：上海工廠如期在Q4開始生產整車。

正如老虎證券投研團隊之前的投研文章中提到過的，一旦上海工廠如期投產，那麼特斯拉今年的產能指引低端（36萬輛）幾乎確認可以達成，這可能也是市場振奮的原因之一。

而按照中國一貫的高效，恐怕連指引高階（40萬輛）都有希望。

如果能夠突破指引高階，那麼纏繞特斯拉幾年的“產能瓶頸”終於將告一段落，這對投資者情緒好轉很有幫助。

不能為了擴大規模而擴大，特斯拉需要新的增長故事

得到中國速度的幫助是個非常好的訊息，但比起產能，現在市場更關注的是銷量。

背後的邏輯說透了，就是特斯拉的增長故事如何持續？

資本開支收縮、研發成本下降、銷量增長平穩、掙扎在盈虧平衡線上，這不是一個增長型公司該有的表現。

假如特斯拉只能做到這個地步，那麼它只值得傳統汽車製造商的估值，遠不該有現在的市值。

市場期待更多，特斯拉需要新的故事。

另一個方向是，準備提前面市的Model Y在特斯拉的主要市場美國大力推助銷售額。

坦白說，兩個方向都是乍一看很有潛力，仔細一檢查都存在壓力。

中國的確是個擁有龐大潛力的消費市場，但電動車（尤其是30萬價位以上的電動車）受認可的程度未必能達到華爾街的期待，更何況現在汽車整體銷售正處於低谷。

當然，有壓力不意味著特斯拉無法說好這個故事。

老虎證券投研團隊認為，如果公司能在這兩個方面取得一些有說服力的進展，那麼市場就會繼續為特斯拉歡呼，並將估值再次推到高點。

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