鋁長期需求依然強勁

就長期需求而言，一方面，光伏鋁型材需求和電動汽車滲透率增加將加速鋁的需求，另一方面，海外需求正在逐步恢復，11月歐洲新能源車銷量直線上漲，預計迎來新一波旺季行情。而產能置換政策下電解鋁產能天花板已定，電解鋁供應存在上限，本輪鋁價和噸鋁利潤的高景氣度具備較強的持續性。

電解鋁需求復甦強勁，未來供給缺口仍存

房地產投資持續回暖，10月房地產開發投資額累計上漲6.3%，環比提升0.7pct；房屋竣工面積累計同比下降9.20%，環比收窄2.4pct。

新能源汽車發展潛力不減，11月汽車累計產量同比下降3%，較上月收窄1.6pct，其中新能源汽車累計產量同比上升2.37%，較上月擴大9.35pct，單月同比大增122%，創下歷史同期最好水平。

國內電網投資帶來新亮點，10月電網基本建設投資完成額累計同比下降1.30%，較上月下降3.3pct。電源基本建設投資完成額累計同比上升47.1%，較上月下降了4.5pct。家電需求持續復甦，10月空調累計產量同比下降10.7%，較上月收窄1.0 pct，冰箱和洗衣機累計產量同比上升4.0%、1.6%，較上月上升2.3pct和1.1pct。

在2020年產能投放高峰，電解鋁仍然保持了高盈利，需求的強勁增長可見一斑。預計2020-2021年在需求復甦的帶動下，電解鋁的表觀供給缺口有望達到100萬噸。

產業鏈利潤向電解鋁端遷移，電解鋁公司更為受益

受限於電解鋁端的指標，電解鋁公司向上遊氧化鋁原料端進行一體化擴張，形成完整的產業鏈結構，也造成行業氧化鋁過剩。預計2020/2021年國內氧化鋁過剩19/152萬噸，對價格形成明顯壓制。

在電解鋁的成本構成中，氧化鋁佔到完全成本的35%，氧化鋁低價為電解鋁成本提供一個相對低位的區間，更有利於電解鋁企業盈利水平保持高位。

行業競爭格局：龍頭集中度進一步提升

從公開披露的投產計劃來看，2019-2022年國內新建及擬建的電解鋁產能735萬噸，其中山東魏橋、中國鋁業、信發鋁業、雲南鋁業、神火股份合計337萬噸的電解鋁產能投放，產能佔比57.14%，產能擴張集中在龍頭企業。

預計2020年電解鋁整體處於短缺狀態，新增產能在2021年持續形成有效產出，但在2021年之後，在產能天花板的限制之下，隨著電解鋁消費需求不斷釋放，供需關係逐步達到平衡，並將持續推升電解鋁價格及盈利水平，這些龍頭企業有望優先受益。

相關上市公司介紹：

神火股份

佈局低成本地區，電解鋁業務具備利潤安全墊

電解鋁現有產能新疆神火80萬噸，雲南神火90萬噸2021Q1完全投產，屆時權益產能119萬噸。

新疆神火電力成本處於行業第一梯隊；雲南神火享受水電優惠電價，疊加優越地理位置降低物流成本，完全成本甚至較新疆更低，兩次佈局均選擇低成本地區，也意味著即便鋁價大跌，公司電解鋁業務也具備足夠的利潤安全墊。行業層面繼續看好行業供需格局最佳化和氧化鋁絕對過剩背景下電解鋁高利潤的可持續性，電解鋁業務高利潤可期。

煤炭：定增產能投放，步入增量時代。

公司煤炭板塊現有產能645萬噸，擴產後達855萬噸， 2020-2023年公司煤炭產量年均複合增速達13%。同時，未來煤炭增量主要為盈利能力強的許昌礦區貧瘦煤，不論是梁北煤礦150萬噸改擴建專案投產（可研按產品綜合售價538.29元/噸測算，可實現淨利潤2.15億元/年，若以煤價800元/噸計，則專案對應淨利潤超過5億元），還是泉店煤礦50萬噸左右的增產潛力，都有望貢獻較高的利潤彈性，煤炭板塊整體盈利能力也將步入增量時代。

天山鋁業

深耕電解鋁行業，成本優勢明顯。

據公司發行股份購買資產報告書，公司已建成年產能120萬噸原鋁生產線，配套建有6臺350MW發電機組和年產能30萬噸預焙陽極生產線，在江蘇江陰建有年產5萬噸鋁深加工基地。

公司正在廣西靖西新建年產250萬噸（80萬噸已建成）氧化鋁生產線、在新疆阿拉爾市新建年產30萬噸預焙陽極生產線、在新疆石河子新建6萬噸（2萬噸已建成）高純鋁生產線。

降本挖潛，公司氧化鋁及預焙陽極降本空間較大。

隨著靖西天桂二期170萬噸氧化鋁產能逐步在2021-2022年投產以及預焙陽極30萬噸新增產能投產，疊加公司新疆區域網低電價優勢，預計公司電解鋁單噸成本將維持較大的競爭優勢，使其能夠有效抵禦價格波動週期。