核心觀點

公司擬現金收購茂佳國際整機代工業務

TCL科技下屬香港全資子公司TCL科技投資，擬以28億元現金收購TCL實業（香港）持有的茂佳國際100%股權。TCL科技將藉此獲得智慧顯示終端產品加工及定製化生產能力，並與原有顯示面板業務實現上下游協同，滿足客戶趨於多樣的定製化模組與整機需求，進一步拓展品牌客戶市場。

茂佳國際主要透過ODM模式與眾多國內外一線品牌客戶共同開發、製造包括顯示器、電視機以及各類商用顯示等大、中尺寸智慧顯示終端產品，擁有較強的工業設計能力及產品交付能力。2019年出貨量達到1136萬臺，根據市場研究機構迪顯統計資料，2020年1-9月茂佳國際大尺寸顯示終端加工出貨量位列全球第三。

茂佳國際在中國惠州、墨西哥及印度均設有生產基地，其中惠州工廠年產能達1200萬臺，覆蓋全球一線客戶及區域頭部客戶；墨西哥工廠年產能達180萬臺，覆蓋北美、南美及中美客戶；印度工廠將於2021年建成投產，產能達300萬臺，主要開拓新興國家市場。

公告顯示，茂佳國際2019年實現營收104.96億元，實現淨利潤3.21億元，經營性現金流淨額4.29億元；2020年1-10月實現營收100.15億元，實現淨利潤2.36億元，經營性現金流淨額6.82億元。茂佳國際承諾2021-2023年淨利潤分別不低於2.24、2.46、2.88億元。如未達成相應業績承諾，轉讓方將向受讓方進行現金方式補償。

2019年3月，公司透過重大資產出售將包括茂佳國際在內的資產出售給TCL實業，標的公司直接股東未發生變化。2020年6月，TCL電子將其持有的茂佳國際100%股權出售給TCL實業（香港），併成為後者的全資子公司。

我們認為收購茂佳國際整機代工業務，有助於強化公司對下游品牌的模組與整機定製化供應能力。同時隨著TCL科技未來加大IT與商顯等中大尺寸產品出貨，模組整合亦符合一體出貨趨勢，有助於下游經營規模擴張。此外，基於Mini LED背光的LCD新型顯示技術，強調模組端產品整體解決方案能力，收購標的公司後利於上下游聯合研發，及產品模組整機方案出貨。

LCD市場競爭格局持續向好，盈利拐點可期

受下半年需求轉好，以及韓廠減產供給受限帶動，今年自6月TV面板價格轉漲以來，下半年面板報價持續超預期。根據群智諮詢釋出的12月上旬價格資料，11-12月產品報價相較於11月下旬預測資料再次上修。我們統計預計截至2020年12月，55寸以下LCD TV面板價格相比5月低點平均漲幅達75%。

我們認為，隨著TV面板供給明顯的頭部集中化趨勢，市場的焦點已轉為龍頭廠商的定價與下游需求端的博弈，TV面板報價持續超預期的可能性仍較大。

20Q3以來的行業整體高景氣，帶動了部分面板廠產能擴張意願提升，但龍頭廠商產能調整對整體供需仍起主導作用，中長期來看TV面板價格發生大幅調整的可能性仍較低。

按年度維度來看，2020年TV整機全年呈現出“前低後高”走勢，但整體出貨量也僅僅恢復至疫情前正常水平。考慮到未來，今年出貨同比下滑地區的出貨修正，按年度維度來看，我們認為TV產品需求仍有望維持穩定。

我們認為龍頭廠商的高盈利有望持續。1）展望2022年以後，龍頭廠商原有產線產能擴張對市場供需起主導作用，整體釋放進度與幅度相對可控。2）成本角度來看，G8.5以下LCD產線，材料與折舊成本持續下降，LCD產品價格維持持平的狀態，隨著時間的推移，龍頭廠商55寸以下產品的經營性毛利率仍有望持續提升。3）隨著TCL華星未來補齊中尺寸IT產品供應產能，兩大龍頭廠商均能實現客戶和產品的全系列覆蓋，受TV價格波動對盈利影響，也將明顯好於市場其它廠商。

短期來看，目前市場的主要分歧在於2021年下半年的價格走勢。但從經營角度來看，20Q4將是面板龍頭廠商明確的業績拐點。隨著後續業績與產品價格等邊際因素的持續催化，龍頭面板廠商中長期底部投資機遇已顯現。

投資評級與估值：以20Q4並表中環電子，21Q1併購蘇州線，21Q1並表茂佳國際合併營收後測算，我們預測2020-2022年公司備考營收分別為918.62、1549.18、1895.45億元，備考歸母淨利潤為40.74 、81.37、126.27億元，EPS為0.29、0.58、0.90元，對應PE為23X，12X，7X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情持續；LCD下游及手機市場需求波動；公司產能釋放進度不及預期。

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