11月30日，楓葉教育集團釋出了截至2020年8月31日止的年度業績報告，報告顯示，楓葉教育2020財年實現營收15.29億元，同比下降2.7%；毛利7.13億元，同比下降2.9%；實現年內溢利5.09億元，同比下降22.2%。

據瞭解，這也是自楓葉教育2014年上市以來，首次錄得營收和淨利負增長。

一方面是財報多項收益指標的下跌，而另一方面，卻是楓葉教育在辦學上的逆勢上揚。報告顯示，今年，集團入讀學生總數為4.56萬人，同比增長10.6%；目前可容納學生總人數為7.13萬人，同比增長18.08%。2019-2020學年，楓葉教育全球名校百強榜中上榜學校錄取率為78.5%，較上一財年增長5.2個百分點。

2019-2020學年，是楓葉教育第五個“五年規劃”的結束之年。截至本財年，集團已於海南、湖北、天津建立三個教育大區，是其六五計劃中“設立十個教育大區”的進階部署。未來五年，楓葉將在中國設立十個教育大區，招收10萬名學生。在海外設立兩個大區，至少招收1萬名學生。同時，旨在全球約50個城市建立楓葉世界學校，實現境內外合共設立150所學校，並以招收總共約11萬學生作為目標，致力成為全球k-12教育領域最大的國際學校辦學團體之一。

但是，單從目前來看，楓葉的財務資料要支撐起上述宏大的戰略遠景，距離不小。更為雪上加霜的是，在疫情形勢尚不明朗，集團營收、淨利雙雙受挫的現狀下，各大評級機構大多也對其短期發展並不樂觀，紛紛下調其目標價格和盈利預測。

這片楓葉未來能不能“紅”透，還有待觀察。

資料：疫情持續影響營收累計下跌超1.3億元

楓葉教育是2014年11月於港股上市的教育集團，主要從事營運國際學校，提供K-12雙語教育。公司以楓葉為品牌經營其全部學校，學校包括高中，初中，小學，幼兒園以及外籍人員子女學校。

2020財年，楓葉教育全球校園網路增加至109所，較上一年增加14所。其中96所分佈於中國的22個城市，另外13所分別位於加拿大、新加坡、馬來西亞及澳洲。另外，截至9月30日，楓葉在中國新設6所學校，其中4所以輕資產模式建立，校園總數增加至114所。

從生源來看，楓葉教育主要面向中國日益富裕的中等收入群體家庭且旨在追求海外高等教育的中國學生，所以其學費通常較高。因此，除一線城市上海及深圳外，大多數學校均位於二三線城市。

但校園數量增加並未帶來收益的順勢增長。今年全球範圍內持續爆發的疫情，除了對國內教培行業帶來影響，國際教育也受到極大殃及。而楓葉教育以國際教育為主要盈利方向，集團收益也被疫情拉低。

楓葉教育在其財報中直言，儘管集團採取積極措施應對疫情的衝擊，但其運營仍然受到了相當大的影響。疫情期間，集團退還了3800萬元學費及寄宿費，同時，受疫情影響，集團的幼兒園業務在下半學年幾乎沒有運營，導致其收益減少了近3000萬元。

除主營辦學業務外，楓葉教育多項其他收入也有不同程度下滑。例如銀行利息收入，由上一財年的3620萬元減少26.0%至本財年的2680萬元。其他收益及虧損由上一財年同期的1.288億元驟降80%至2550萬元；出售短期投資的收益減少2080萬元；在建工程減值虧損730萬元；轉出無需支付的其他應付款項收益減少6080萬元。

業績受挫卻逆勢擴張，大筆收購對集團負債結構影響明顯

儘管疫情讓楓葉教育的業績受挫，但這卻沒有影響其繼續積極參與海外併購專案。

今年，楓葉教育完成了兩所高階國際學校的收購，兩所學校分別為位於新加坡的加拿大國際學校（CIS）和位於馬來西亞的皇岦國際學校，透過兩樁收購，讓集團的入讀學生總數增加了4363人，但集團為此付出的代價則是一筆超30億元的收購款項，其中，超三成款項將用來結清標的的銀行債務，這筆鉅額支出無疑讓集團在疫情期間面對下跌的營收時更加捉襟見肘。

收購對楓葉教育的資產負債結構的影響，在其財報中也有所體現。

財報顯示，2020財年，集團經營活動所得現金淨額為6.258億元，同比減少27%；但與此同時投資活動的現金淨流出為36.84億元，同比暴增9504%。

其手中持有的銀行結餘與現金也於一年間消耗過半，由2019年27.62億元大幅縮水至今年的13.11億元。財報明確指出，“銀行結餘及現金減少”主要由於用於收購CIS的若干資金為短期融資。同時，截至本財年末，集團在銀行的借款高達36.31億元，而楓葉教育的資產負債比率也由截至上一財年的7.8%暴增至本財年的78.5%，財報指出，其暴增原因同樣也是由於收購CIS所致。

有分析人士指出，楓葉教育的償債能力在未來一年內將高度承壓。一方面，其已抵押的銀行存款大增。由上財年末的1.32億元暴增1070%至本財年末的15.45億元。另一方面，有抵押的銀行借款則從上財年末的3.31億元暴增997%至本財年末的36.31億元。按償還時間來看，一年期借款為23.03億元，佔借款總額高達63%。銀行借款均由楓葉的銀行存款及投資物業作擔保。

鑑於此，有行業人士表示，儘管中國的疫情控制將使楓葉教育的國內業務在2021財年有望恢復正常，但全球疫情仍會讓公司夏令營和冬令營業務暫停，並影響學生的留學意願，這對集團的營收或將持續存在顯著影響，在國外疫情防控情況尚不明朗、CIS何時能恢復常態化經營尚不可知的情況下，楓葉這一筆鉅額投資可能短時難以看到回報。

財報引發連環效應，多家評級機構下調楓葉教育目標價格

自楓葉教育釋出2020財年財報後，評級機構大多對其短期發展並不樂觀。

花旗則釋出研報顯示，下調楓葉教育目標價28.6%至2港元，維持“沽售”評級。其指出因中國對疫情的控制，預計楓葉教育的運營將在2021年恢復正常；不過全球疫情仍會使其夏令營和冬令營業務暫停。

高盛的研報指出，楓葉於8月完成收購CIS，但未為2020財年貢獻任何收入，且因收購而未有派發末期息。將楓葉2021-2023財年收入預測下調7-8%，將其2021-2023財年的經調整每股盈利預測下調6-7%，目標價由2.7港元下調至2.4港元。

中信里昂則認為，楓葉教育“2020財年業績不佳且估值低迷”。其表示楓葉教育收入薄弱及支出高於預期，調整後淨利潤低於預期。2020年度沒有股息，直到2023年也不太可能有回報。

在疫情持續發酵、賬面現金緊張的現實情況下，楓葉教育未來如何實現全球拓展的宏偉藍圖，還有待觀察。