作者/星空下的牛腩

編輯/星空下的菠菜

排版/星空下的小魚

昨晚剛公佈了退市新規，早盤一大批ST股（Special Treatment，特別處理）直接被拉到漲停。甚至被定性為莊股的仁東控股（002647）早盤也來了個從跌停到漲停的20cm地天板。這麼不給交易所“面子”是要幹啥？

面對此情此景，有些原教旨主義的價值投資者驚呼，退市新規名義上加速退市，實則是在給垃圾股大赦天下，鼓勵炒小炒差。

果真如此嗎？牛腩對此持否定觀點。

牛腩的看法是，退市新規赦免的是那些以前被“冤枉”的ST股，而那些不務正業的純正ST股反而離退市更近了。

看見很多ST股漲停，就說退市新規鼓勵炒小炒差，這是不客觀的。因為與此同時，還有很多跌停的ST股。也就是說ST板塊當前的走勢是分化的，那些可能被赦免的漲停，而板上釘釘的垃圾股跌停。

ST板塊裡面跌停的也不少

退市新規的確是導致這種現象的原因。關於退市規則的新舊對比，網上的文章有很多，不過有些在內容上卻是像馬老師的傳統功夫那樣“點到為止”。所以，牛腩覺得最好還是能秉承“大力出奇跡”的原則，抓住最關鍵的變化，吃準吃透。

在牛腩心目中，最關鍵的變化還是ST股評判標準不再只看利潤。

正常股票變成ST股，常被稱為“戴帽”；而ST股變成正常股票，則被稱為“摘帽”。舊規則中常用的戴帽標準是，如果公司連續兩年淨利潤為負，就會被ST。新規則採用的是組合指標：扣非前/後淨利潤（較低的那個）為負且營收低於1億元，將被ST，連續兩年，則終止上市。

這種變化的直接影響有兩點：

1.暫時虧損但能夠持續經營的公司（營收超過1億元是很低的門檻了），按照舊規則會被戴帽，但在新規下就不用了；那些虧損也不務正業的公司，戴帽的速度更快了；

2.在新規下，一旦被戴帽，退市的流程反而更快了，換言之，對於那些新規落地之後不能及時摘帽的公司，資金恐怕要及時止損了。

這種變化表明，我國股市的監管思路在向美股靠攏，而這又與推進註冊制是緊密相關的。註冊制加快了新股IPO，這樣的話，一定要相應地健全退市制度，才能更好的保護股市的健康。但是，退市公司≠虧損公司。在這個方面，美股就很有參考價值。眼下最紅的特斯拉（TSLA），今年之前一直是虧損的，然而特斯拉的銷售持續放量，並且資金也認可公司的前景。其實拓展業務邊界正是燒錢的時候，所以這正好能發揮資本市場直接融資的作用。

按照舊的規則，很多被戴帽的公司，其實不是自身不努力，而是時運不濟——週期股尤為如此。以養豬為例，我國存在著平均時間跨度為4000天左右的豬週期。豬週期的下行階段，豬價低迷，養一頭賠一頭，就連牧原股份（002714）溫氏股份（300498）這樣的龍頭也在所難免；而在豬週期上行階段，牧原和溫氏上漲的股價，就跟火箭上的豬價一樣。

所以，ST這頂帽子，應該拿來懲罰那些不務正業的公司。相反，對於因為暫時的外部變化而落難的公司，是可以對其相對寬容一些的。資本市場往往也是成王敗寇的。這幾天，上市即大漲的泡泡馬特（09992）又給我們貢獻了新的段子。同樣一個創始人，股價漲了就有人誇他，股價跌了就有人罵他，可笑可笑。

資本市場就是這樣善變

不過，正是因為股市有這種翻臉比翻書還快的特點，退市新規的到來恰恰也給我們提供了博弈預期差的機會。

就以牛腩此前多次寫過的天齊鋰業（002466）為例，退市新規的出臺，實際上改善了天齊的處境。

新能源車的“飆車行情”差不多是在二季度啟動的（資金一季度猛炒醫藥），而鋰鹽作為新能源車產業鏈的最上游，大約是在三季度末才感受到景氣，價格才開始回升的。

儘管如此，僅憑四季度業績的改善，難以扭轉天齊今年虧損的局面。如果按照舊的規則，天齊明年大機率是會被ST的；然而，如果按照新規，天齊2020年雖然虧損，但公司前三季度總營收超過24億元，遠高於1億元營收的門檻，所以這下躲過一劫。

2014年的那一輪新能源車炒作中，市場總結出了這樣的規律：對於鋰資源公司來說，鋰鹽價格決定公司股價。

不過，當一個規律被大部分市場參與者知道的時候，往往就離失效不遠了，這就像20年前A股剛起步的時候，技術分析還能賺錢，但是現在用技術分析就很難盈利，是一個道理。

具體到鋰資源公司的炒作上，牛腩認為，對於贛鋒（002460）和天齊這兩家鋰業雙雄而言，本輪炒作的主導因素，可能是預期，而非鋰鹽價格。

贛鋒股價的走勢就很能說明問題。四季度伊始，鋰鹽價格剛剛從谷底爬出來，但是贛鋒的股價卻創下了新高，市值也突破1000億元大關。在這輪炒作中，股價領漲先於鋰價；那麼，未來也很可能，股價將在鋰價見頂之前率先回落。出現這種現象的原因，無非是預期在起作用。

主導天齊股價的，很可能也是預期。天齊之前借錢買來的資源，既可以是債務違約的雷，也能是抬升股價的寶，這其中的取捨就在於資金的預期。因為之前有被戴帽的預期，所以資金很難給出一個較高的估值；而最近，11月底的到期債務展期到了年底，天齊也進入了戰略投資者，現在退市新規又放了公司一馬。所以，這就能在一定程度上解釋，為什麼天齊今天的漲幅更大。

當年鋰業雙雄的市值不想上線，現在1個贛鋒≈3個天齊，儘管天齊很難在短時間內恢復元氣，但是眼下估值上修的預期卻是在的——天齊這也算是久旱逢甘霖。

天齊處在困境中時，有人說當年董事長蔣衛平的併購是蛇吞象。不知道將來天齊如果脫困了，又會不會稱讚蔣衛平當年是深謀遠慮呢？

蔣衛平沒有變，是資金的預期變了。其實還是那個道理：風險和收益成正比。盈虧同源，切記切記。

最後來看一下盤面。今天的板塊輪動告訴我們，白酒雖好，但也不能貪杯。都知道白酒賽道好，不過建倉買入也得講究價效比，追高儘管讓人血脈噴張，可一旦高位站崗，那就不是一星半點的難受。

功夫在盤外。成熟的投資者，往往都是研究做了很多，但交易卻很少。做短線的也有高手，但是對於盤感的要求太高。多研究基本面，以時間換空間，慢慢來反而比較快。

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注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。