最近，鋰電池概念持續火爆，概念龍頭持續強者恆強，炒作情緒正在縱深擴散。

很明顯，近期，鋰電池概念之所以能夠持續的強者恆強，核心邏輯在於以下幾點：

1.國內外新能源車銷售快速放量

不同於以往補貼影響下的月度銷量大幅波動，2020 年國內新能源車銷量逐月穩步提升。2018 年和2019年存在補貼搶裝因素的影響，月度銷量波動大，尤其是 2019年6月高銷量之後，下半年銷量大幅下滑。2020 年月度銷量主要反映了年初疫情之後經濟復甦，呈現逐月穩步提升的態勢，從7月開始實現同比正增長。2020年1-10月新能源汽車銷量累計90.1萬輛，同比下降 7.1%；其中10月銷量為16.0萬輛，同比增長104.5%，環比增長13.9%。

圖1：我國新能源汽車銷量情況

在歐洲，11月歐洲七國，包括德國、英國、法國、義大利、挪威、瑞典和西班牙，銷量合計13.1萬臺，同比增長248%，環比增長12.5%，再次創下月度新高。

圖2：歐洲新能源車銷量情況

中國、歐洲新能源車補貼政策託底，美國新能源發展理念或積極轉變。綜合國內雙積分政策和歐洲減排新政的規定、各大車企的銷量預期，預計2020-2023年全球新能源車銷量分別為258.89/424.62/551.98/716.48萬輛，同比增速分別為11.03%/64.02%/29.99%/29.80%。

2.鋰電池環節6月份以來出現拐點

2020年以來，國內動力電池裝機量受疫情影響較大，裝機資料在1-6月份連續六個月同比下滑，1-10月裝機量約40GWh，同比下降13.7%。但6月份以來，國內動力電池裝機量連續四個月錄得環比增長。2020年10月，動力電池裝機量5.87GWh，同比增長44.2%。

新能源車的鋰電池，主要是磷酸鐵鋰動力電池和高鎳三元電池。

磷酸鐵鋰將憑藉其價效比和安全性優勢在儲能、低續航乘用車等領域發新活力。在儲能領域，對能量密度的要求相對不高，但對安全性和成本敏感度高，磷酸鐵鋰優勢顯著；以5G基站儲能為代表，公開招標基本均為磷酸鐵鋰電池。

乘用車續航300-400km及以下時，磷酸鐵鋰的能量密度足夠，將憑藉其價效比和安全優勢佔據市場份額，同時繼續向400km以上續航車滲透，比如11月份國內銷量第一的五菱宏光MINI使用的是磷酸鐵鋰電池，成本比較低，才能在低端價位打出名堂。

從20年工信部乘用車推廣目錄看，磷酸鐵鋰乘用車車型佔比顯著高於18和19年；專用車磷酸鐵鋰佔比提升趨勢也十分明顯；客車領域由於其更高的安全性要求及大容量電池成本考量，一直是磷酸鐵鋰為主。

高鎳三元電池，能量密度高，續航里程更遠，比如，特斯拉使用的就是三元電池。三元雖然在能量密度上有比較優勢，但在安全性及價格方面卻不及磷酸鐵鋰，此前出事的汽車大都是搭載三元材料的電池。

但技術更迭這一過程基本是不可逆的，上述問題會隨著產能釋放後的規模效應，技術工藝逐步成熟和新產品滲透率的提升得以解決。

3.全球動力電池行業集中度高

目前，動力電池企業主要參與者主要集中在中國、日本和韓國，2020年前三季度，全球動力電池裝機量約77.78GWh，同比下降1.7%，其中前十動力企業合計裝機量約72.01GWh，佔比92.6%，主要特點包括：

一是前三LG、寧德時代、松下全球動力電池裝機量差距逐步縮小，三家分別代表當前全球軟包、方形、圓柱動力電芯的最高水平，預計全球前三競爭將加劇。結合動力電池行業屬於技術與資金密集型特點，預計行業仍將保持高集中特點。

二是我國動力電池企業和關鍵材料企業顯著受益於歐洲新能源汽車放量，併為全球競爭提供了寶貴機遇，全球前十動力電池企業中我國佔據6席，2020年前三季度我國動力電池企業合計裝機29.25GWh，累計市場佔比37.61%。考慮我國新能源汽車月度銷售持續向好及四季度旺季特點，預計2020年全球動力電池裝機將突破125GWh，同比增長8%。

4.鋰電池四大材料詳解

1）正極：正極材料是市場格局最為分散的動力電池中游環節。2020年1-10月電池、負極、電解液、隔膜行業前十平均市佔率為92.74%，前三市佔率為62.00%，正極材料行業前十和前三市佔率為55.59%和22.55%，分別落後37.15和39.45個百分點。

圖3：2019 年全國鋰離子電池正極材料出貨佔比 圖4：近年全國鋰離子電池正極材料出貨佔比

正極材料行業格局的分散，是由於正極材料種類的多樣性。正極材料是制約動力電池能量密度、穩定性、迴圈效能和成本最關鍵的電池材料，其技術的更新迭代導致了產品的多樣性，而其他材料的技術發展趨勢已經相對固定和成熟。

產能方面，但正極材料各廠商的產能較為平均，單一正極廠商無法滿足頭部電池廠商的全部需求。正極材料市場不斷有新的公司加入，包括上游前驅體廠商和下游動力電池廠商，還有其他希望進入新能源行業的公司透過涉足核心電池材料行業來開拓市場，正極材料行業市場集中度提升任重道遠。

2）負極：人造石墨是負極材料的首選，對鋰離子電池效能及安全性起著非常重要的作用，因為人造石墨的各項效能則比較均衡，迴圈效能優異，與電解液的相容性也比較好。目前國內負極材料行業市場份額相對集中，頭部公司憑藉產品、客戶、產能和成本等優勢在行業發展中佔據優勢地位，龍頭公司地位穩固優勢明顯。其中貝特瑞佔比21%、江西紫宸佔比17%，杉杉股份佔比16%，CR3達54%。

圖5：近年全國負極材料產品結構(萬噸) 圖6：近年全國不同型別負極材料佔比

3）隔膜：近年來國內隔膜廠商透過技術進步，逐漸突破國外隔膜企業技術壟斷的局面，成功進入中高階電池廠商供應鏈，實現了國內隔膜行業的快速增長。鋰電池隔膜的主要生產工藝主要分為幹法和溼法，但溼法膜塗覆將是大趨勢。三元電池廣泛採用溼法隔膜，近年隨著三元電池佔比的提升以及中高階數碼電池市場的擴大，溼法隔膜在鋰電池的應用領域越來越廣泛，推動了溼法隔膜出貨量的增加。國內溼法隔膜的佔比已經從2015年的38%增長到2020年的74%。

國內隔膜行業的市場格局由去年恩捷股份的一家獨大轉變為恩捷股份、星源材質、中材科技三家公司瓜分市場，2020年1-10月三家公司（含蘇州捷力）市場份額接近70%。鋰電池隔膜的全球市場份額主要是被中國、日本、韓國佔據，中國在全球鋰電池隔膜市場份額迅速增加。2020年以來國內二線隔膜公司積極進入優質客戶供應鏈，擴大在頭部電池廠商的供貨佔比。

圖7：近年國內鋰電池隔膜產量及增速（億平米） 圖8：2020 年國內隔膜各季度產量及增速（億平米）

4）電解液：六氟磷酸鋰是目前商品化鋰離子電池中使用的最主要的電解質鋰鹽，作為鋰離子電池電解質鋰鹽在電極上形成適當的SEI膜，對正極集流體實現有效的鈍化。有機溶劑是電解液的主體部分，目前市場上常用的有機溶劑有碳酸丙烯酯（PC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）等。電解液企業的核心競爭力在於以新增劑為核心的配方，透過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。

目前國內電解液市場格局保持穩定，頭部公司海外業務佔比有所提升。2020年1-10月國內排名前三的天賜材料、新宙邦、國泰華榮產量分別為5.33、3.65、2.40萬噸，市場份額分別為27.80%、19.03%、12.53%，市場前三市場份額達到59.4%相比2019年進一步提升。

圖9：近年中國電解液產量及增速(萬噸) 圖10：2020 年中國電解液產量及增速（萬噸）

5.投資策略

建議關注2條投資主線：一是具備全球競爭力的細分行業龍頭企業；二則是在全球主流車企供應鏈中佔比逐步提升的相關公司，包括寧德時代（國內電池龍頭）、容百科技（國內首家實現高鎳NCM811量產的正極材料生產企業）、德方奈米（唯一一家成功將液相法商業化的磷酸鐵鋰正極廠商）、璞泰來（國內最大的人造石墨供應商）、恩捷股份（全球隔膜龍頭）、天賜材料（國內最大的電解液供應商）。

另附圖11 重點公司盈利預測與估值

參考研報：

20201210-華安證券-華安證券新能源鋰電池系列報告之年度策略：全球新能源車加速滲透，鋰電池高景氣持續