今日科創板我們一起梳理一下固德威，公司長期專注於太陽能、儲能等新能源電力電源裝置的研發、生產和銷售，並致力於為家庭、工商業使用者及地面電站提供智慧能源管理等整體解決方案。公司系以新能源電力電源裝置的轉換、儲能變換、能源管理為基礎，以降低用電成本、提高用電效率為核心，以能源多能互補、能源價值創造為目的，集自主研發、生產、銷售及服務為一體的高新技術企業。公司擁有電力電子、新能源控制、能量管理、儲能變換、海量資料採集儲存和應用等領域的相關核心技術，主營業務產品包括光伏併網逆變器、光伏儲能逆變器、智慧資料採集器以及SEMS智慧能源管理系統。
光伏逆變器是太陽能光伏系統的心臟，其主要功能為將太陽電池元件產生的直流電轉化為交流電，併入電網或供負載使用。由邏輯控制電路，濾波電路與以及逆變電路組成，其中逆變電路為逆變器核心。
光伏元件產生的直流電，先經過直流濾波電路，去除電流波動和電磁干擾，進入逆變電路，在逆變電路中現將直流電轉換為交流電，再將不規則的交流電整流為正弦波交流電，再由輸出端的濾波電路濾除逆變過程中產生高頻干擾訊號，從而併入電網或者直接供應負載。
光伏逆變器按照適用場所一般分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。
1）集中式逆變器：工作原理是將多個光伏元件工作產生的直流電流進行匯流 和最大功率峰值跟蹤（MPPT），而後集中逆變進行直交流電轉換與升壓，從而實現併網發電 。集中式逆變 器單體 容量通 常在500KW以上， 具有功率高、容量大的優勢 ，主要應用於光照條件較好的地面光伏電站等大型專案 。
2）組串式逆變器：工作原理 是將元件所產 生的直 流電流 先透過 逆變器 進行直 交流轉換，然後再經過匯流、升壓 變壓和交流配 電後並 入交流 電網。單體容量較小，通常 為100KW及以下 ，具有系統發電效率高 、不需要安裝佔地、 易維 護等 特點 ，集中式電 站、 分散式電站及屋頂電站均可適用。
3）微型逆變器：微型逆變器是對每塊光伏元件進單獨 的最大功率峰 值跟蹤 ，再經過逆變以後併入交流電網。微 型逆 變器的 單體容 量一般在1kW以 下。其 優點是 可以對 每塊元件進行 獨立的 最大功 率跟蹤 控制 ，此外 ，微型逆變器僅有幾十伏 的直流電壓，全部並聯，最大程度降低了安全隱患。
全球光伏市場自 2012年以來，在各國政府的激勵措施和市場刺激計劃極大促進之下得到了蓬勃發展，光伏逆變器出貨量除 2018 年增速放緩之外，基本處於高速增長狀態。根據 IHS Markit釋出的《2019 PV Inverter Market Tracker》資料顯示，2012 年至 2019 年全球光伏逆變器出貨量由 36.3GW 增長至 126.7GW，複合增速 CAGR 達到 19.6%。
根據 GTM Research 釋出的《Global PV Inverter & MLPEs Landscape》（全球光伏逆變器概覽）調研報告顯示，2015 年至 2019 年全球逆變器市場中，組串式逆變器佔比呈現不斷上升的趨勢， 2017 年組串式逆變器出貨量首次超過集中式，規模約為 4GW。根據中國光伏行業協會發布的《中國光伏產業發展路線圖（2019 年版）》， 2019 年組串式逆變器市場佔有率為 59.04%，為佔比最大的逆變器品種，未來隨著組串式逆變器在大型地面電站的廣泛應用，市場佔比將進一步提升。
根據 WoodMackenzie 2020 年 5 月釋出的研究報告，2019 年固德威在全球光伏逆變器市場的出貨量位列第十一位，市場佔有率為 3%，較上年度市場佔有率下降 1 pct。其中三相組串式逆變器出貨量全球市場排名第六位，市場佔有率為 5%，較上年度市場佔有率提升 0.9 pct；單相組串式逆變器出貨量全球市場排名第五位，市場佔有率為 7%，較上年度市場佔有率提升 0.4 pct。
出於光伏發電的波動性特徵以及企業調峰調頻成本考慮，未來光伏發電均需配套儲能裝置。中國目前已有近 10 個省份提出風光要強配 10-20%的儲能，2019 年可再生能源測配儲能裝機0.1GWh，預計 2021 年將達到 2GWh 以上。根據 IHS 預測，2020 年儲能逆變器市場規模能到 12.7GW，同比+30%，其中併網型儲能逆變器規模將增至 7GW。
根據 Wood Mackenzie 釋出的《2019年全球光伏逆變器市場份額和出貨量趨勢報告》，固德威戶用儲能逆變器市場佔比超 15％，全球排名第一。
一、組串式逆變器領先企業，佈局儲能逆變器
固德威成立於2010年；2011年開始產品研發；2012年產品獲PHOTON雙A認證，同年著手“光伏＋儲能”雙向逆變器產品的研發；2013 年推出首款儲能逆變器；2015年新三板上市；2019年光伏儲能逆變器全球出貨量第一；2020年科創板上市。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由4.25億元增長至9.45億元，複合增長率30.52%，19年同比增長13.17%，2020Q3實現營收同比增長44.96%至10.41億元；歸母淨利潤由0.31億元增長至1.03億元，複合增長率49.22%，19年同比增長83.93%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長158.90%至1.97億元；扣非歸母淨利潤由0.45億元增長至0.96億元，複合增長率28.73%，19年同比增長82.00%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長149.03%至1.80億元；經營活動現金流由1.19億元增長至1.51億元，複合增長率8.26%，19年同比增長122.06%，2020Q3實現經營活動現金流同比增長277.98%至2.49億元。
分產品來看，2019年光伏併網逆變器實現營收7.60億元，佔比80.69%；光伏儲能逆變器實現營收1.08億元，佔比11.49%；智慧資料採集器實現營收78.78萬元，佔比0.08%；其他實現營收7291.33萬元，佔比7.74%。
2019年直銷前五大客戶實現營收9709.46萬元，佔比10.30%，其中第一大客戶實現營收2590.24萬元，佔比2.75%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率由34.72%下降至18年低點32.61%，19年回升至40.5%；期間費用率由20.78%下降至18年低點17.6%，19年上漲至18.7%，其中銷售費用率17年下降至點8.44%，隨後逐年上漲至14.11%，管理費用率17年上漲至高點11.97%，18年下降至低點4.33%，19年上漲至4.87%，財務費用率維持在低位波動；利潤率17年下降至低點5.06%，隨後逐年提高至10.91%，加權ROE由44.35%下降至18年低點19.27%，19年回升至27.79%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和資料可知，17年淨資產收益率下降主要是由於利潤率和權益乘數的下降，18年淨資產收益率下降至低點主要是由於資產週轉率和權益乘數的下降，19年淨資產收益率回升主要是由於利潤率的提高。
五、研發支出
公司近年來持續加大研發費用投入，由2017 年的3,296.63 萬元增長至2019 年的5,816.15 萬元，研發費用佔營業收入比重由3.14%上升至6.15%。
看點：
預計隨著未來全球光伏裝機需求放量，疊加生產成本下行優勢，光伏逆變器行業整體盈利能力有望持續回升。政策利好疊加光儲系統成本持續下降，光儲逆變器市場增長迅速，公司產品效能處於行業前列，2019年戶用儲能逆變器領域全球第一，儲能逆變器業務有望持續提升。