上市三年，股價翻了20倍！毛利率95%，被譽為線上辦公第一股，OA中的茅臺！

被牛散章建平舉牌，更是被騰訊入股加持！集萬千寵愛於一身！

泛微網路——你真的那麼美好麼？

泛微網路，主要從事協同管理和移動辦公軟體產品的研發、銷售及相關技術服務。協同管理和移動辦公軟體是基於流程管理、門戶管理、知識管理、目標計劃、任務協作、人力資源、客戶管理、專案管理、整合管理等業務模組，讓組織內的人、財、物、資訊、流程等資源集中於一個全面協同的運營管控體系內進行管理，並讓組織內所有應用都可以在移動終端上使用的應用軟體。所經營的協同管理（OA）和移動辦公軟體產品線包含了針對大中小型各類規模組織的全系列協同管理和移動辦公軟體產品，分別為e-cology、e-office和eteams。

泛微網路主營業務

2017年1月13日，泛微網路登陸上交所，發行價14.9元，當前價格93.71元，經復權後的股價漲幅超過20倍！

2020年3月16日，泛微網路公告，獲自然人李鳳英舉牌，持股比例達5.034% ，而李鳳英是牛散章建平的岳母。當時股價在53元附近。

2020年7月26日，泛微網路公告，公司股東韋錦坤擬將持有的上市公司5%股權，透過協議轉讓方式轉讓給騰訊產業基金，轉讓價款合計7.71億 ，每股約為75元。

泛微網路日K線

2015年—2019年，泛微網路的營收從3.17億，增長到12.9億，淨利潤也從5040萬增長到1.4億。業績表現看起來是非常亮眼的。

而毛利率更是嚇人，2011—2019年，毛利率從來沒低於94%，平均約為95%！這個數字，可以說傲視A股，比茅臺的毛利率都要高，而且如此穩定！

泛微網路營收

超高的銷售費用有何貓膩？

但是，凡事就怕但是！其淨利率非常低！而且呈現持續下滑態勢！2011年，淨利率為19.38%，到了2019年，淨利率只剩下10.38%。這個淨利率所謂的低，是對比其極高的毛利率而言的。作為一家軟體資訊企業，理應算是科技股了，但是超高的毛利率下，僅僅只有10%水平的淨利率，實在說不過去！

泛微網路淨利率

2019年，金山辦公的毛利率為85%，淨利率25%；用友網路毛利率65%，淨利率15%。

癥結就在這裡——銷售費用！2015—2019年，銷售費用從2.138億增長到了9.095億，這個增速，不僅遠超淨利潤增速，也超過同期營收增速！

2016—2019年，泛微網路的銷售費用佔營收的比重一直未低於70%；而金山辦公和用友網路，同期佔比約20%。

泛微網路銷售費用

為什麼有如此之高的銷售費用？根據其2019年報披露，在銷售費用中，有一個關鍵：專案實施費7.395億！該費用佔據營收的比例為57.5%！佔總銷售費用比例約為81%。

泛微網路專案實施費

按照2019年報的資訊，大概相當於二八分，泛微網路拿二，代理商拿八。為什麼這麼估算，因為總營收12.9億，這裡面，還有一部分是泛微網路自己的客戶開發收入，是沒有專案實施費的，如果按照代理商創造了9億營收來算，就是二八比例，如果代理商只創造了8億營收，那就是一九比例分成了！當然了，這個估算並不嚴謹，畢竟缺乏最實質的資料支援，所以僅僅是估算。

這個模式的優勢在於前期能夠低成本的快速實現全國擴張，但是後期的弊端也會很明顯：市場競爭加劇帶來的收入增長乏力，代理商沒錢賺可能就不幹了，甚至可能變成競爭對手的排頭兵，這是個雙刃劍。而當前泛微網路高達百倍的估值水平，一旦有任何的風吹草動，可能都會對股價造成不利影響。

以上只是個人愚見，一家之言不足為憑；股市有風險，買賣需謹慎。