大健康行業的爆火，不僅因為中國GDP的增長使得整個社會到了大健康消費的拐點，還包括中國人口老齡化等問題對大健康消費的強勁拉動。

編輯｜米娜

2020年的大健康行業究竟有多火？

12月8日，京東旗下的大健康子公司京東健康登陸香港聯交所主機板。截至目前，其市值超過4300億港元，成為市值最高的網際網路醫療公司。而同在港股上市的阿里健康和平安好醫生，市值也分別超過了3500億港元和1000億港元。

除了網際網路醫療，生物醫藥、基因檢測、細胞治療等其他大健康產業的細分領域也在狂飆突進。以基因測序為例，今年以來，燃石醫學、泛生子先後在6月登陸納斯達克。11月，諾禾致源科創板IPO成功過會。12月，華大智造科創板上市申請被受理。

2020年爆發的新冠疫情，在一定程度上助推了大健康領域的投資。受疫情刺激，人們對於健康的重視程度飛速提升，政府也出臺了相關鼓勵政策。

不過，需要審慎思考的是，大健康產業百年一遇的大變局真的來了嗎？如果來了，接下來我們應該提前關注哪些細分方向？而且大健康領域，那些投資做得不錯的創始人，是不是離創業成功更近？

針對這些問題，在由《中國企業家》雜誌社主辦的2020（第十九屆）中國企業領袖年會“新勢力爭奪大健康賽道”分論壇上，北極光創投創始管理合夥人鄧鋒，燃石醫學創始人、CEO漢雨生，泛生子聯合創始人、CEO王思振，博騰股份董事長兼總經理居年豐，融貫電商董事長、CEO姚曉菲，康復之家健康管理集團創始人、董事長柏煜，共同參與了探討。

大健康投資熱背後，

有虛火亦有低估

“大健康行業爆火這一現象，並非是在今年疫情的推動下才出現的。大概從2018年下半年開始，大健康投資就熱起來了”，鄧鋒指出。

鄧鋒

在鄧鋒看來，目前在醫療健康行業，有些案子（企業的估值）肯定是過熱了，有些案子的估值則非常合理。而且，放到十年、二十年後來看，整個醫療健康行業的大趨勢一定是蓬勃發展。

鄧鋒分析，有幾個驅動力會導致大健康行業在未來發展很快：

一是，在宏觀的消費市場上，當國民收入水平和總體的GDP達到一定程度後，國家和個人都會越來越重視健康問題；

二是，很多創新的生態系統在不斷完善，包括人才、資本以及資本市場。以資本市場為例，香港主機板、內地科創板都對生物科技公司持擁抱態度（允許未盈利生物科技上市），這使得VC的投資退出時間比過去提前了好幾年。

三是，基因檢測、基因治療等科技的進步，也造就了很多創新創業的機會。

居年豐表示，大健康行業火熱最重要的原因是需求在驅動。他介紹，目前中美創新藥發展水平差距很大，中國創新藥研發管線的數量約佔全球總量的8%，是美國的六分之一左右。但中國的醫藥創新速度是全世界最快的，如果參照美國，至少還有10-20年的黃金髮展期。

王思振談到，在需求方面，大健康行業的爆火，不僅是因為中國GDP的增長使得整個社會到了大健康消費的拐點，還包括中國人口老齡化等問題對大健康消費的強勁拉動。此外，到了今天，創新醫藥企業的主戰場正從中國擴充套件到全世界。

人們對大健康的消費力究竟多大？姚曉菲提到了一組資料：目前，中國人平均有6.6%的消費支出在整個大健康產業。同樣的數字，歐洲是10%-12%，美國是18%。相比之下，中國人的大健康消費仍有很大增長空間。

姚曉菲還表示，如今人們對大健康領域的定義，比過去寬泛得多，除了（治療端的）醫療、醫藥，還逐漸覆蓋預防端的基因檢測等。2020年爆發的新冠疫情，更是觸發了人們內心底層的恐懼，這使得疫苗、商業保險等角色更快介入到了大健康產業的變革中。“可以說，新冠疫情重新定義了大健康市場的容量和前景”。

漢雨生

漢雨生認為，在全球貨幣超發的情況下，資本市場肯定有一定泡沫。比如在二級市場，有很多公司基本面沒有任何變化，PE值（即市盈率，公司股價與每股收益的比例）卻翻了兩三倍甚至更多。另一方面，中國一些有著顛覆性創新的公司卻被嚴重低估。

2020年9月，正處於IPO之際的癌症早篩公司Grail，被美國基因測序巨頭Illumina（因美納）宣佈將以80億美元收購。“如果從癌症早篩的臨床試驗資料來看，能跟Grail媲美的公司就是燃石”，漢雨生指出。但截至12月7日，燃石醫學在納斯達克的市值不到30億美元。

值得提前關注的幾大技術方向

“創業和做早期風險投資一樣，不能看現在什麼熱，你就去做什麼。而要看到聚光燈以外，有可能走到聚光燈下的苗頭，並提前佈局”，鄧鋒感慨道。北極光創投官網顯示，公司管理的資產總額達到300億元，包括5支美元基金和5支人民幣基金。

“那麼，哪些新技術值得提前去關注，哪些新技術衍生出來的商業機會值得提前去佈局呢？”作為本次論壇的主持人，柏煜向在座嘉賓丟擲疑問。

在鄧鋒看來，未來有幾個方向值得關注。

一是生物技術（biotechnology），基因治療、細胞治療以及其他能給臨床治療效果帶來很大改變的技術。比如，透過腫瘤基因測序，對腫瘤進行精準治療。

二是醫療技術（medical technology），從裝置、器材到診斷，疊加材料、生物、化學、計算機科學等學科後，有了跨界創新。比如，北極光創投在2020年11月投資的流式細胞儀領先企業Cytek，透過光學創新對傳統流式細胞儀進行了顛覆性地改變。

三是新興的感測器加人工智慧（AI）相關的技術。現在，人工智慧在健康和製藥領域都有應用。有些市場才剛剛開始，並沒有熱起來，但幾年後可能就熱起來了，就像當初北極光投資燃石醫學（腫瘤精準醫療）一樣。

居年豐

“如果我們問自己，未來十年最重要的賽道或者說最重要的技術進步是什麼？毫無疑問，就是基因治療和細胞治療”，居年豐說。

居年豐提到，很多資料都支援他的這一判斷：第一，基因治療和細胞治療領域科研論文的更新速度是最快的；第二，大家在這個領域投入的錢是最多的，無論是大型製藥公司還是風投；第三，這個領域的技術安全性、有效性的拐點都已經到了。

2017年，被稱為基因治療的元年，因為美國食品藥品監督管理局(FDA)陸續批准了兩個基因療法。這一年8月，FDA批准諾華公司的T細胞免疫療法Kymriah上市，用於治療B細胞前體急性淋巴性白血病。這是人類歷史上批准的首款T細胞免疫療法，也是在美國境內FDA批准的首款基因療法。同年12月，美國基因療法公司Spark Therapeutics的遺傳性規網膜病變基因療法Luxturna也在美國上市。

“在基因治療和細胞治療領域，從藥物研發到審批上市再到患者支付的閉環，歐美國家全部走通了。而中國無論在技術、資本還是應用場景上，還有大量的發展空間”，居年豐說，作為一個製藥平臺，博騰股份希望搭建好這個賽道的基礎設施。

為了更好地提供基因/細胞治療工藝開發和生產一體化服務，加快藥物從研發至商業化生產的轉化，博騰股份在2018年還成立了新的創業公司——博騰生物。居年豐希望，這家創業公司在未來可以實現獨立上市。

科技創新帶來的行業鉅變

中國大健康產業的發展現狀，在國際上處在什麼地位？與會嘉賓給出了答案。

漢雨生以燃石醫學正在開展的業務進行了分析。目前，燃石醫學有兩大業務：腫瘤患者的用藥伴隨診斷和腫瘤的早篩早檢。

漢雨生介紹，腫瘤患者的用藥伴隨診斷主要是基於二代基因測序技術（NGS），美國最開始有這個技術，包括燃石醫學在內的中國企業對此進行了改進式的創新，如今中美在此技術上基本處於同臺競爭的狀態。而在腫瘤的早篩早檢上，中國企業的技術則處在國際前沿。

漢雨生提到，早篩早檢是在表觀遺傳學、二代基因測序和機器學習三個技術同時成熟時，才衍生出來的新領域。2016年，燃石的團隊意識到早篩早檢可能是一個關鍵性的技術方向後，就開始重金投入。截止到現在，燃石在腫瘤早篩早檢上的研發投入已達數億元。

今年5月，燃石啟動了中國首個超萬人前瞻性泛癌種早檢研究。燃石在2020年三季度財報顯示，其自主研發的ELSA-seq技術在6個癌種中（肝癌、結直腸癌、食管癌、胰腺癌、肺癌和卵巢癌）的早檢綜合特異性98.3%，綜合敏感性達80.6%，達到全球領先水平。

“現在，中國每年死於癌症的患者佔到了總死亡人數的28.9%。如果抽血進行癌症早檢的技術得到普及，我們可以使中國接近1/3的腫瘤患者的生命時間延長5-10年，同時生存質量大幅度提高”，漢雨生稱。

王思振

在癌症早篩領域，泛生子也有突破。2020年9月30日，FDA授予泛生子的肝細胞癌早篩液體活檢產品HCCscreen“突破性醫療器械”認定。

據瞭解，HCCscreen的核心技術源於泛生子自主研發的創新技術Mutation Capsule，該技術可以同時檢測外周血中游離DNA的多種甲基化和基因突變資訊。目前，HCCscreen已經在中國不同地區的多個佇列中得到驗證，達到了92%的靈敏度和93%的特異度，檢測效能優於全球同類型肝癌早篩產品。

“最近10-20年裡，基因組學的轉化醫學研究和測序技術的進展，給現代醫學奠定了一個新的底層技術平臺。基於這樣的底層技術平臺，我們對人的健康管理或者說疾病的發生、發展和治療方式，有了更進一步的理解。而且，新技術帶來的突破，不會僅僅侷限於某個點上，而是面上持續的新醫療技術的進化”，王思振說。

姚曉菲

“科技驅動的創新，必然會帶來很多商業模式的加速創新。商業模式的加速創新，則可以帶來一個行業格局的鉅變”，姚曉菲談到，在2019年舉辦的一次國際醫藥流通商理事會上，大家曾熱議網際網路巨頭進入傳統醫藥流通行業後帶來的衝擊。

最典型的案例就是亞馬遜，在沉澱多年的電商實力和供應鏈體系的支援下，亞馬遜早在2018年就涉足了醫藥領域。當時，亞馬遜以10億美元的價格收購了線上藥店PillPack。

2020年11月，亞馬遜宣佈推出“亞馬遜藥房”服務，允許亞馬遜使用者在網站訂購處方藥，併為處方藥提供大力度的折扣。在推出這項服務之後，亞馬遜將成為沃爾格林和CVS Health等實體藥品零售商的直接挑戰者。

“疫情對醫藥流通行業的影響是巨大的”，姚曉菲提到，在此次疫情中，有大量的實體藥店倒閉。同時，很多B2B2C（批發商-零售商-使用者）的醫藥流通企業，將商業模式快速轉型為直接2C，這使得大家的核心競爭因素變成了C端使用者的觸達能力。

“我以前賣醫療器械，不掙錢，於是轉賣藥。一賣藥，發現還不如賣醫療器械呢”，柏煜打趣說，疫情發生後，藥品零售行業從打折階段，過渡到了“骨折”階段。

柏煜以拜耳旗下的降糖藥拜糖平為例，以前賣六七十元一盒，現在賣5.42元一盒。“以前藥店只要送雞蛋，什麼藥都能賣出去。前兩天，我在超市門口見一個老太太拎了半籃子藥出來，她說（這些藥）都是買雞蛋送的，現在吃藥比吃飯都便宜。這說明，賣藥這個行業的確經歷了比較大的困難”。

先創後投的成功率更高

有意思的是，參加本次論壇的王思振和漢雨生，不僅都在腫瘤精準醫療創業，創立的公司也在今年前後腳登陸了納斯達克，創業前，他們還都曾有過投資的經歷。創立泛生子之前，王思振已經介入到生物醫療領域的一些早期投資。創立燃石醫學之前，漢雨生則是北極光創投的醫療投資人，曾主導投資了華大基因。

柏煜

這不禁讓柏煜生出疑問：“投資人創業，離錢更近，是否意味著離成功更近？”

“投資人創業的確有優勢，比如視野比較寬，對新機會的嗅覺會比較靈敏”，鄧鋒表示。

漢雨生回憶，當時他在北極光創投的時候，把賽道分析得非常清楚。他跟鄧鋒和其他投資同事說過“一定要投腫瘤精準醫療行業”。漢雨生找了近兩年，卻發現沒有一家公司能達到北極光的標準，於是決定自己創業做一家。

“但總體而言，投資人創業並不容易成功，因為投資人有很多固有的缺點”，鄧鋒解釋，投資基本不會把雞蛋放在同一個籃子裡，會有一個投資組合，即Portfolio。但創業是賭在一個企業上，面對的是0或者1的問題——做成了就很賺，做不成就比做投資虧。做投資時間長了，會總想著方法降低風險，但創業不是這樣。

鄧鋒看到的大多數情況是，“創業結束再去做投資，成功率反而高點”。

“非常同意”，漢雨生接著鄧鋒的話說。“關於我的履歷，大家通常都記住了我在北極光創投的那段。但我從畢業到創業這一段時間裡，只有一年零八個月是在做投資。在那之前，我曾在美國的BioTek Instruments Inc.（博騰醫療器械）工作，我是這家公司在中國的第一個員工，並搭建了這家公司的中國團隊”。

鄧鋒也是典型的“創而優則投”的型別。2005年創立北極光創投之前，鄧鋒的身份是創業者。1997年，鄧鋒創辦了網屏公司（NetScreen）。2001年，網屏在納斯達克上市，並在2004年被瞻博網路以42億美元收購。

“最開始我就是創業者，後來想變成職業投資人，然而還是沒抵擋住創業的誘惑，又來創業了”，王思振笑著說。

王思振曾是美國網際網路通訊公司iTalkBB的聯合創始人和全球市場營銷及企業發展規劃負責人。2012年，iTalkBB以數億美元被263通訊集團收購。“第一次創業跟現在的創業雖然不在一個領域，但相通的是，都是在變革性的高科技技術領域創業，且均處於進入大規模市場應用的前夜”。

創業之餘，柏煜也做了一些產業投資，但他更重要的身份仍是創業者。如果從2004年創立康復之家開始計算，柏煜的創業生涯已過16年。經歷過幾次行業的巨大變革後，他內心形成了一個很深刻的感受：

“可能大家都在想，我們應該去早點上市，努力趟過那個獨木橋。但或許，上岸比上市更重要。創業最重要的不一定是成功，成長比成功更重要”。