本期投資提示：近期11月經濟資料公佈，整體結構繼續穩中向好，其中，製造業生產繼續衝高，投資表現偏強，消費繼續改善，我們此前提示的下半年關注廣義下游需求改善的判斷持續得到全面驗證。

主要關注以下三點：

一是，製造業投資當月增速（12.5%）表現亮眼，累計增速也收窄至-3.5%。 其中已公佈的資料中改善較為明顯的有食品製造、紡織、化學原料及製品、醫藥行業。我們此前持續提示關注四季度製造業持續復甦對經濟的帶動，當前基本驗證。

二是，消費延續回升，其中，汽車消費維持高位，通訊器材類（43.6%）表現尤為亮眼，其餘大類消費邊際變化不一但整體穩定。

三是，房地產投資韌性延續，銷售邊際回落但熱度仍在，土地成交量降價升。 在前期多重監管政策出臺、信貸增速回落的背景下再度超市場預期，其體現的是地產長週期趨於平緩、以及房企為降負債加快銷售及施工節奏。

整體來看，今日債市受經濟資料影響不大。 MLF超額續作，經濟資料穩中有升，國債期貨午前仍穩中上漲，市場表現與我們此前判斷一致，此前我們明確指出市場對於四季度經濟的預期趨於一致後，向好的經濟資料對債市的衝擊減弱，近期重點關注資金利率及風險偏好變動。債市觀點方面，維持當前至1月中旬，債市有波段機會的判斷不變，維持2021年債券市場反轉年的判斷不變，預計2021年10年國債收益率波動區間：2.9%-3.6%。

具體看資料結構：

（1）11月工業增加值高基數下仍穩步升至7.0%。 採礦業生產小幅回落（2.0%），製造業生產穩中走強（7.7%），公用事業生產上行（4.0%）。從行業結構來看，11月醫藥生產（13.6%）顯著上行，運輸裝置製造、專用裝置、通訊電子、電氣機械等邊際走強，而前期連續多月走勢偏強的非金屬、金屬、通用裝置、汽車等行業生產邊際小幅回落。

（2）房地產開發投資韌性持續，累計同比繼續上行至6.8%、前值6.3%，單月同比小幅回落至10.9%，銷售端熱度邊際回落當仍處相對高位。 11月商品房銷售面積增速小幅回落（12.0%）、前值（15.3%）；開發指標亦維持偏強，單月新開工（4.1%）上行，竣工（3.1%）回落；土地端量降價升，11月城市土地溢價率回升，一線和三線升幅較為顯著，百城土地成交面積和總價回落。

（3）廣義基建投資單月（5.9%）小幅回落，製造業投資增速跳升（12.5%）。 基建投資端單月增速有所回落，但5.9%的增速尚可，累計增速（3.3%）也持續改善。製造業投資單月增速連續4月為正，且本月增速跳升，驗證我們此前對四季度製造業投資的樂觀判斷。

（4）11月消費名義增速回升至5.0%，扣除價格因素後實際增速6.2%、前值4.6%，通訊器材消費跳升，其餘大類消費漲跌不一。

佔比最高的汽車（11.8%）維持高位，石油消費（-11.0%）持平。此外，針織鞋帽（4.6%）、糧油食品（7.7%）、日用品類（8.1%）小幅回落，藥品（12.8%）、家電音像（5.1%）穩步上行、通訊器材類（43.6%）表現亮眼。