恆順醋業：公司擁有180年的歷史，是我國食醋行業的龍頭。發展至今已形成食醋、料酒和醬類三大主業協同發展的良好產品佈局。在新任管理層指導下，公司新一輪的體制改革有望激發公司內外部發展活力，帶來運營效率提升和業績成長加速。

標籤：食品、調味品、醋業龍頭

看點：

1）醋業龍頭，強大的品牌勢能和產品力

恆順擁有百年曆史傳承，品牌勢能強勁，是中國四大名醋之一的鎮江香醋代表，主導的食醋20多年來產銷量全國領先。目前SKU超100餘種，覆蓋了醋類主流價格帶和多種消費場景。

作為僅次於醬油的我國第二大調味品，食醋行業正處於快速成長期，市場規模約170億。伴隨著餐飲行業的不斷擴容，食醋等剛需調味品未來量增無憂。根據歐睿資料預測，預計2017-2023年食醋的消費量和消費額均將保持快速增長，且增速高於行業整體。

恆順作為醋企龍頭，市場地位凸顯，具備較強的定價權。在3年一提價的週期下，未來將充分受益食醋行業市場擴容、量增價升帶來的快速發展。

2）第二大賽道料酒增長潛力驚人

恆順最早以“百花酒”起家，酒醋同源，因此料酒是恆順重點佈局的第二大賽道。從賽道發展情況看，料酒行業市場規模約108億，參與者並不擁擠，龍頭地位尚未穩固，正處於加快培育期。

恆順醋業自2012年推出了第一款料酒產品以來，19年料酒收入已經達到了2.45億元，16-19年料酒收入複合增速22.5%。收入上，傳統料酒生產企業老恆和雖是恆順料酒的2.5倍，但恆順的增速卻大幅超越了傳統料酒生產企業老恆和（-0.5%），增長潛力驚人。隨著恆順不斷最佳化餐飲渠道的全國化佈局，預期未來料酒業務還將進一步放量。

3）改革進行時，老樹開新花

19年12月，公司新管理層到任，直指主業和內部機制改革兩大關鍵點。對內，透過調整激勵機制推進市場化薪酬改革激發企業內在人員經營活力；對外，公司加快省外市場佈局，透過劃分八大展區，打造八大樣本市場以實現對市場的精耕細作，同時加大銷售費用投放以及品牌形象覆蓋，實現渠道滲透率提升。

目前，公司改革的頂層設計已經完成，期待21年改革成效落地。在國改重任下，曾經限制公司多元化發展的國企體制約束和陣痛將逐步褪去，新一輪的改革將重新激發公司長期成長潛力。

參考資料：

1、20201125-國盛證券-恆順醋業（600305.SH）：百年恆順，蓄勢待發

2、20201116-開源證券-恆順醋業（600305.SH）：吹響改革號角，百年恆順再起航

3、20201104-華泰證券-恆順醋業（600305.SH）：百年恆順開新花，當下改革促成長