說起老乾媽，大家肯定都知道，很多人蘸著老乾媽能多吃一碗飯，老乾媽的特點就是香！雖然一瓶老乾媽80%都是辣椒，但只有一點辣，口味確實不錯，但對於我這種吃不來老乾媽的人，只能吃香菇醬了。

以生產香菇醬為主的仲景食品之前多次提交招股書被拒，今年終於夢想成真，在創業板上市了。上市第一天，仲景食品收盤價120.8元，股價漲幅超200%，估值80倍。然而，好景不長，股價連續上漲從沒有超過兩天，目前股價在100元以下。

一、聊一聊仲景食品的實際控制人

河南南陽市的西峽縣是"中國香菇之鄉"，也是仲景食品的發源地，也是醫聖張仲景的故鄉。無巧不成書，仲景食品和張仲景之間還有著某種聯絡。

根據招股說明書可知，仲景食品的實際控制人是孫耀志，孫耀志透過持有宛西控股股份有限公司44%的股份，間接控制了仲景食品股票（300908）。

孫耀志入伍復員後就來到了位於西峽的宛西製藥廠，當時該藥材經營虧損連工資都發不起，後來孫耀志擔任了廠長，憑藉"月月舒"爆款挽救了製藥廠。1999年，孫耀志收購了瀕臨破產的宛西製藥廠，很快又打出了另一個爆款單品"六味地黃丸"。

之後，孫耀志以"仲景"之名，入局汽車零部件、房地產等行業。2002年，孫耀志成立仲景食品，歷經十幾年發展，直到今年上市。

二、仲景食品的業務介紹及行業規模

1、業務構成

仲景食品的主營業務按產品主要分為調味食品和調味配料兩大系列，調味食品包括香菇醬、牛肉醬等等；調味配料就是我們平時做飯用的花椒、八角、辣椒之類的。

首先，按產品營收來看，調味食品中香菇醬2019年收入超過一億元，佔比為30%。調味配料中花椒系列佔比是最高的，2019年該項收入1.32億，佔比36%，比香菇醬略高。

但從變化趨勢來看，半年時間香菇醬的營收佔比提升了10個點，花椒系列營收佔比則下降了約9個點，可以看出，仲景食品在產品上是主推香菇醬。

2、調味品行業規模

中國很早之前就有"酸、甜、苦、辣、鹹"五味之說，做飯也非常講究色香味俱全，調味品行業發展歷史悠久。近年來，大家的生活水平不斷提升，調味品行業發展迅速。我國調味品、發酵製品行業市場規模從 2012年的2100億元增長至 2019年的 3700億元，未來仍然還會繼續增長。

仲景食品所處的賽道是個好賽道，當然這個賽道上還有很多強勁的競爭對手，如海天味業、安記食品、還有不可忽略的老乾媽。

就單看調味醬競爭格局，仲景香菇醬市場份額不足1%，老乾媽、李錦記和海天調味醬市佔率分別為10%、6.3%、5.8%，仲景並不佔優勢。未來要走的路可能會有些艱難。

三、仲景食品的財務表現

1、營收規模小

仲景的規模真的很小，2017年至2019年，仲景食品營業收入分別為5.17億元、5.30億元、6.28億元，複合增長率為10.21%；淨利潤在2020年之前還未突破一億元。不過從今年上半年的業績表現看，營收和淨利潤都有很大增長，前三季度淨利潤已有1.06億。

之所以說仲景食品股票（300908）規模小，是因為公司2019年全部營收才6億，而主營醬油的海天，調味醬營收有23億，老乾媽則高達50億元，李錦記、海天、丘比，收入規模在10億元至30億元，這就顯示出了差距。

2、ROE基本在20%以上，盈利能力不錯

ROE又稱淨資產收益率，是衡量企業盈利能力的綜合指標，長期內，ROE水平越高越穩定，說明企業的盈利能力越強。除了2018年，仲景食品的ROE都保持在20%以上，尤其是2015年以來，ROE水平十分穩定。

我們把ROE進一步拆分，可以看到，2015-2019年，仲景食品的淨利率是提升的、資產負債率在下降、總資產週轉率在提升。再與資產負債表裡的相關科目對照，我們發現公司的期間費用率明顯下滑，費用管控能力增強；資產變化不大，但負債明顯減少，尤其是短期借款，這說明企業不需要再靠外部輸血經營，自身資金實力增強。

四、總結