隨著飲食的變遷，火鍋深受福斯的喜愛，俗話說“有什麼問題是一頓火鍋不能解決的，如果有，那就兩頓。”
根據辰智餐飲大資料研究中心的判斷，2018年在近四萬億消費規模的到店餐飲中，正餐、快餐小吃、火鍋、團餐、西餐分別佔比45%、8%、10%、30%及8%。火鍋憑藉其極具特色的就餐形態成為到店餐飲中不可或缺的一種型別。在1.8萬億消費規模中式正餐中，四川菜消費規模接近5000億，佔比高達28%；整個火鍋全產業鏈規模在5500億左右，其中火鍋底料、蘸料處於產業中游，主要代表公司有頤海國際、天味食品、德莊等知名品牌。
目前火鍋行業CR5僅佔5.5%，其中，海底撈市佔率為2.2%，呷哺呷哺不到1%，因此火鍋行業市佔率未來有望進一步提升。不過火鍋行業看似經營的如火如荼，每到節假日，各家門店用餐人數爆滿，但是火鍋店數量卻由36萬家下降至29萬家，因此火鍋行業競爭相當激烈。
儘管火鍋店數量呈現下降的局面，但營收卻同比增長11%，因此火鍋店未來將呈現強者恆強的局面，而作為火鍋行業的上游（食材）和中游（底料和供應鏈），同火鍋店相比增速更高，因為他們可擴充套件至2C家用而不僅侷限於門店餐飲。
從服務於B端火鍋門店客戶拓展至全部餐飲，市場想象空間非常大，因此火鍋行業的上游行業，極有可能出黑馬。
包括頤海國際、天味食品以及安井食品在內的優質火鍋底料和製品企業，已經在挖掘C端消費，從中低端向中高階整合的過程中，蘊含著巨大的增長機遇。
火鍋底料市場規模
火鍋調味料是複合調味料的第二大子品類，包括火鍋底料(佔80%)和火鍋蘸料(佔20%)。火鍋調味料目前主要用於火鍋菜餚，也可用於烹飪其他中式菜餚，如麻辣香鍋和麻辣燙。根據Frost&Sullivan的資料，2018年火鍋調味料的市場規模為237億元(火鍋底料194億元，火鍋蘸料43億元)，預計到2020年火鍋調味料的市場規模將達到310億元(其中火鍋底料255億元，火鍋蘸料55億元)，複合增長率達15%。根據Frost&Sullivan的預測，預計到2021年火鍋底料和火鍋蘸料的市場規模將分別達到293億元和63億元。2019~2021年期間市場容量的複合增速約為14%。目前火鍋底料的主要銷售渠道為家庭消費及餐飲消費，分別佔比50.1%，46.1%。
根據Frost&Sullivan的統計，2018年排名前5的火鍋調料品牌包括頤海國際、紅九九、紅太陽、天味食品和德莊，前5家企業合計佔據28.33%的市場份額，未來集中度提升的空間仍然較大。
中國火鍋底料市場CR3為24.1%,前三大紅九九、頤海、天味食品的市佔率分別為9.2%、7.9%、7.0%,第四名及以後的市佔率不到5%。隨行業集中度提升,市場份額有望向強三大企業進一步集中。
天味食品及頤海國際比較
頤海國際（1579.HK）成立於2013年，2016年登陸港交所，主要業務包括火鍋底料調味品、中式複合調味料、方便速食產品等，依託關聯方（海底撈）銷售公司各系列產品。
天味食品（603317.SH）是國內領先的複合調味料生產商，專注於川味複合調味料的研發、生產和銷售，現已發展成以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味複合調味料生產企業。公司主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點火”，產品包括火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料、香辣醬等9大類100多品種，主要用於家庭、餐飲消費，滿足消費者對烹調風味多樣性和便捷性的追求。
為了上市，天味食品曾多次衝刺IPO，資料顯示，公司分別在2012年、2014年、2015年、2018年5月和2018年10月多次報送IPO申報稿，終於在2019年4月成功登陸上交所。
在營收方面，頤海國際遙遙領先。頤海國際營收增長迅猛，2014年及2015年營收均小於天味食品，但是2016年後頤海國際開始發力，遠遠超過天味食品，2019年上半年頤海國際營收達到16.56億元，而同期天味營業收入僅6.29億元。頤海國際近幾年增長如此迅猛，同其關聯方海底撈的崛起密切相關。
毛利率方面，天味高於頤海國際。儘管天味營收遠遠低於頤海國際，但是天味的銷售毛利率卻高於頤海國際。2019年上半年天味食品銷售毛利率為38.69%，而頤海國際為37.69%。之所以天味的銷售毛利率能高於頤海國際，主要在於頤海國際過度依賴海底撈，因此話語權不高，且頤海國際2C端產品定價也低於天味，因此整體毛利率低於天味。
因此，儘管上半年營收上天味比頤海國際少10.27億元，但是歸母淨利潤上天味僅比頤海國際少1.67元。
估值方面，截止最新資料，天味食品滾動市盈率為72.5倍，總市值為215億元，流通市值為21.48億元；頤海國際滾動市盈率為73.9倍，總市值為507億港元，摺合人民幣462億元。從PE角度看，兩者基本相當，但是市值卻相差247億元，那麼在市佔率差不多的情況下，天味食品有沒有投資價值呢？
天味食品的優點
經過多年的建設和發展，目前天味形成了以經銷商為主，定製餐調、電商、直營商超為輔的營銷架構。經銷商客戶及定製餐調客戶採用先款後貨的結算模式，只有極少數信用良好的經銷商及定製餐調客戶在特殊情況下經申請同意後才可享受一定的信用期。
截止到2019年6月，公司合作的經銷商882家，較年初增加161家，銷售網路覆蓋約32萬個零售終端、5.96萬個商超賣場和4.2萬家餐飲連鎖單店，公司市場網路已經覆蓋全國31個省、自治區及直轄市，形成了四川、河南、東北三省、江蘇、陝西、甘肅、新疆、天津、北京、上海等多個優勢省市以及由浙江、江西、雲南等組成的快速增長區域。
從公司目前的渠道終端烈性看，商超/農貿/小B端佔公司總收入比重為20%、70%及10%。雖然農貿市場佔比較大，但最終消費仍以2C端個人客戶居多，相對於基礎調味品，複合調味品的消費人群對價格的敏感對更低，對品質和品牌要求更高。相較於其他同類品定價略高20%，這位渠道利潤擴充套件了空間。
從公司的產品構成來看，近年來公司各類產品的銷售毛利率基本上維持在30%以上，其中雞精、川菜調料及香腸臘肉調料銷售毛利率均在40%以上。上半年公司營業收入合計6.29億元，其中川菜調料營業收入3.24億元，且近年來川菜收入佔比不斷在上升，由此可見，公司川菜調料業務在不斷壯大。
費用率方面，近年來公司三項費用率基本上維持在相對穩定的水平，上半年達到20.56%，其中銷售費用同比增長43.97%。
此外，由於經銷商的增加，上半年公司預收賬款合計0.86億元，創下近年來新高，預收賬款同比增長84.57%。
招股說明書顯示，2016年至2018年公司總產量分別為5.68萬噸、5.85萬噸和7.3萬噸，年均複合增長率為13.37%。在公司各類產品中，火鍋底料和川菜調料的合計產量分別為4.6萬噸、4.8萬噸和6.2萬噸，佔公司總產量比重分別為81%、82%和85%，是公司主要產品。由於火鍋底料和川菜調料以麻辣口味為主，根據人們飲食習慣，冬季天氣寒冷，食用麻辣食品（尤其是火鍋）較多，因此，每年下半年是公司產品的銷售旺季，產能利用率遠高於其他季節，公司產品銷售旺季即將來臨。
天味食品的缺點
首先，近兩年來沒有新增產能，且從上表看，產能基本上飽和。因此近兩年難以通過放量增長，只能靠提價。但是目前天味單價已高於頤海，在品牌力弱於頤海的條件下，天味提價空間有限。
根據招股說明書顯示，公司募投專案總投資約4.9億元，建設期兩年，在全資子公司天味家園進行的建設專案，預計可新增產能共計3.2萬噸/年，其中：定製餐調新增產能1.2萬噸/年、全型火鍋底料新增產能0.8萬噸/年、方便速食新增產能0.4萬噸/年、其他川菜調料新增產能0.8萬噸/年；在雙流天味食品生產基地的技術改造工作，預計可新增火鍋底料產品產能0.6萬噸/年。也就是說天味大規模放量需要等等到兩年後。
其次，由於沒有新增產能，所以公司不需要進一步投放廣告，導致廣告費用及促銷費用投入低。上半年公司銷售費用合計0.94億元，其中廣告費用合計269.21萬元，促銷費用合計1155.78萬元，且促銷費用佔比大幅下降，廣告費用佔比低下。由於品牌建設需要大量的廣告及促銷費用，但顯然公司這方面投入不足。
總的來說，天味食品旗下的幾大產品目前已被福斯所接受，品牌號召力較強，但是由於川菜系列產品區域性較高，目前公司產品主要發力點在四川及河南，而頤海國際有海底撈作為品牌背書，市場拓展比頤海國際容易的多，因此頤海國際的市佔率提升會快於天味食品；另外，從公司募集資金的用途來看，近兩年來公司沒有新增產能，因此這兩年或是公司最為困難的時期；從長期角度來看，由於火鍋底料2C業務市場空間巨大，且公司為行業前三甲，隨著新增產能的投產，公司營收等各方面將得到改善，因此存在一定的投資價值。