文 / 極客君

民以食為天。

自復工以來，報復性的消費正在進行，在資本市場，海天味業的市值已經達到了3444億，小而美的行業也能產生巨頭，誰說打醬油不靠譜？

近年來，隨著《舌尖上的中國》等美食節目的熱播，不但越來越多的中國人甚至有很多的外國人都被中國博大精深的飲食文化所感動和震撼。

醋和醬油一樣是一種古老的釀造調味品，據現有文字記載，以曲作為發酵劑來發酵釀製食醋的所謂東方醋起源於中國，悠久的釀造歷史讓中國醋有足夠多的時間去不斷地創新和改良，醋的品種豐富，醋的品質也特別高。

醋作為調料行業常青樹，在江蘇鎮江，誕生了一家A股唯一上市的醋業公司——恆順醋業，作為一家1840年的醋業老字號，與調味品霸主海天味業還相距甚遠，目前恆順醋業的市值只有160億元，海天味業是其市值的20倍之多，那麼對於一家醋業公司，該如何追上佛山調味品巨頭呢？

首先來分析醬油行業與醋行業的區別，這有助於理解恆順醋業目前所面臨的格局。

從行業需求來講，醋的需求不及醬油。

2018年醬油和醋佔中國居民調味品消耗總量的比重，分別是60%和20%。

醋業發展最大的問題是地域限制，北方用山西醋，廣東用紅醋，福建有保寧醋，浙江吃米醋，註定了其發展是緩慢的，而醬油不存在地域限制，使用範圍也更廣。目前恆順和海天市值也反應了這一差異。

恆順醋業2018年營業收入16.94億，同比增長9.87%，目前的增長狀速度來算，恆順想要達到海天的百億營收，至少需要18年。①

在調味品市場上，無論體量上還是盈利能力，海天是絕對的老大。對上下游的把控力也很強，最為突出的就是，它還完成了對丹和醋業的收購。

相比之下，中國醋行業品牌集中度低，中國食醋產企業近 6000 家，其中品牌企業產量約佔30%，作坊式小企業佔 70% 左右。

醬醋同源，醬油企業也不斷通過內生髮展和外延併購進入食醋領域，海天自身有 7 萬噸醋產能，2017年收購鎮江丹和醋業2萬噸，擴建的江蘇廠有15萬噸的醋產能，完工後合計將達22萬噸；而千禾味業原有3萬噸醋產能。

2017 年1月海天拿出 5 億元在四川眉山布5萬噸食醋生產線，2019年6月其公告稱，計劃用現金收購鎮江市恆康調味品廠與生產、銷售食醋相關的資產及鎮江恆康醬醋有限公司 100%股權。

恆順醋業正在面臨家門口的戰爭，海天、李錦記、千禾等傳統醬油企業都正在積極拓展醋市場。這無疑加劇了行業競爭，大的調味品公司在渠道、資金、技術上具備優勢。

食醋行業愈來愈頻繁出現國內調味品巨頭的身影，海天、美味鮮、李錦記、千禾、加加、老恆和等6家大廠的食醋產能不斷加碼，產品已經上市，並且種類豐富，香醋、陳醋、米醋、白醋均有推出。

從規模上來說，傳統食醋企業已經不具優勢，調味品協會資料顯示，2017 年僅有恆順、水塔的收入沒被外來者超越。

很多大型醋企均試圖走出當地市場，攻佔對方基地。如恆順起源於鎮江香醋，卻也在山西設立工廠，生產當地陳醋。而水塔、紫林本是山西老陳醋的代表，為爭奪市場份額也推出了香醋。

2002 年恆順醋業在山西榆次設立山西恆順四眼井老陳醋有限公司，企業直接切入了陳醋市場，實現了香醋、陳醋並舉的格局。

保江蘇市場，穩定南方市場，騷擾北方陳醋市場。正是由於以往恆順醋業採取的這一策略，不僅使山西諸多陳醋企業得到了快速發展，而且還給海天這類調味品大鱷帶來了很好的市場機遇。

海天本身具備把食醋做大的基礎，如果這一天真的到來，對恆順醋業來說，或將是一場噩夢。

那麼久居江蘇的恆順該怎麼辦？

儘管醋行業集中度低，但恆順是當之無愧的龍頭，甚至吊打一個省份。

食醋不同於其他調味品行業，由於口味差異懸殊形成四大名醋割據市場和地方醋品種並存的市場局面，而且資本介入不深，尚未出現全國化頭部企業，未來整合空間較大。

在國內食醋行業中，以恆順醋業和水塔老陳醋為代表的鎮江香醋和山西老陳醋組成了食醋行業的第一集團，而天津天立、北京龍門、四川保寧、河北珍極、青島燈塔等各區域品牌各據一方。

山西醋產量位居全國第一位。全國專業生產食醋的有 3000 多家，山西全省近 130 家醋企業。

另外，從產量上來說，目前中國食醋行業年產量估計 500 萬噸，而山西食醋年產規模達到 80 多萬噸，也就是說山西食醋產量佔到全國食醋產量的約 20%，位列中國食醋之首。

中國食醋區域化口味差異較大、地方特色食醋產品較多，華東地區以鎮江香醋為主，佔有率達到 50%左右。

山西醋的主市場都在長江以北，像鎮江醋在長江以南，長江以南消費水平較高。

雖然山西食醋產品暢銷全國 30 多個省、市、自治區，並遠銷澳洲、加拿大、美國、日本、南韓等地，是全國市場消費認知度最高的品牌，但是龍頭品牌力不足。

比如龍頭品牌山西水塔的主戰場集中在東三省和湖北、內蒙等；山西紫林在華北、華中市場份額佔比為 60%以上，具體主戰場是山西、河南、山東等；東湖和寧化府主要銷售區域是山西及周邊省份、其他省外點狀城市；其他地域性品牌因其規模小、受眾人群少、未形成品牌優勢。②

同時山西陳醋整體售價與同行業恆順醋業存在一定差距，山西醋普遍每噸比鎮江醋成本高 500 元/噸左右，而售價卻低1000多元/噸，這極大的擠壓了山西食醋的利潤空間，導致其毛利率和淨利率相對較低。

2008 年至今，恆順一邊繼續做大傳統的鎮江香醋產品，另一方面開始拓展新品類。積極推出“三年陳”、“六年陳”來攻佔香醋的高階市場，在山西實現異地產能擴張，進軍陳醋市場。

未來，食醋行業正在由無序競爭、低壟斷化向品牌化、壟斷化加速演進，恆順醋業可以通過收購兼併，迅速擴充套件公司產品鏈，實現差別化競爭策略。

在鞏固大中城市的同時，利用收購中小醬醋廠，擴大生產中低檔產品能力，大力向中小城市及農村市場進軍，提高公司產品的整體市場佔有率。

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在研究國外醋業巨頭的發展過程中，可以發現味滋康、冠利 2 家成熟的海外食醋企業，其業務的發展路徑可歸納為“單品做大—品類擴張—跨國擴張”。

冠利成立1772年，已成為歐洲最大的食醋企業。

在二百餘年的發展史中，冠利的食醋產品從德國柏林走向全國，再到成為歐洲的食醋行業的主導，並涉及蛋黃醬等其它調味品。從地域輻射與品類判斷冠利長期處於成熟期，高市佔率使其享有近 47%的毛利率。

中國食醋發展歷史悠久，因此目前傳統格局仍在延續，香醋、陳醋、米醋、白醋是最重要的品種，但除此之外，從原料與功能來看新的品類並不多，只有果醋和醋飲料目前做出了一定的規模。相較於日本豐富的草莓醋、黑糖醋、海藻醋、壽司醋、複合湯用醋等，恆順的產品還有很大的創新空間。

2017 年食醋規模約203億元，短期3年內保守預計增速9%，對標德日，長期看規模有望增長至400-600億元。

短期食醋的增長動力主要來自於餐飲渠道的旺盛需求，但長期來老齡化加劇疊加健康飲食，推廣“減鹽運動”，全渠道的調味醋將迅速放量，恆順可以通過保健醋與醋飲料等新品種也將獲取更大的市場份額。➃

從家庭消費渠道來看，2016年日本食醋價格為47 萬日元/ 噸，同期中國價格為15 萬日元/ 噸，相當於日本 1972 年的位置，從這一角度來看價格有3倍增長空間。

對比德國食醋龍頭冠利，恆順的出廠噸價差距明顯，有1倍上升空間。作為食醋龍頭恆順的定價能力將得到提升，配合產品結構升級，食醋噸價有望不斷。

回頭看恆順醋業的提價歷史，公司在2010、2014、2016年皆有不同幅度的提價，平均間隔為3年左右，在佔領市場後，恆順醋業提價也是盈利提高的一種手段。

日本巨頭味滋康在佔領市場後，甚至染指納豆市場，2005年味滋康集團成功收購了生產知名品牌——“寬牌”醬油和食醋為主的控股公司——和田寬(香港)投資控股有限公司的全部股份，跨界收購醬油公司也不是不可能，目前醬油行業也正在優勝劣汰，比如加加醬油市值只有40個億，市場份額正在縮小。

最後，很少有人知道恆順醋業是從做醬油和酒起家的，醬醋不分家，或許恆順和海天能殊途同歸。

①：小北讀財報：恆順醋業能否像海天一樣做到千億市值，2019年9月22日。

②：山西證券，山西食醋產業現狀，2019年11月29日。

➃：山西證券，調味品行業下一個桃花源，2019年6月18日。