01

山西老陳醋，醇厚濃郁，一如北方人的豪放，而江南人的靈秀，則賦予醋以另一種性格。

鎮江醋最大的特點在於微甜，適合調拌冷盤、蘸食小吃，鎮江人吃蟹黃小籠包時，要把香醋倒入包子的湯汁內，他們相信，只有這樣，才能吃出最正宗的美味。”

說起恆順醋業，熟悉的人都曾扼腕嘆息，稱它為“被多元化耽擱了的中華老字號”。

恆順，源自佛家《華嚴經》：恆順眾生，意為“永遠順隨眾生之善性所需”。

1840年，丹徒人朱兆懷秉承“恆順眾生”經營理念創立了“朱恆順糟坊”，也就是現在恆順醋業的前身。

山西老陳醋、鎮江香醋、保寧醋、永春老醋位列中國四大名醋。

2001年上市後次年，恆順醋業便開始涉足光電、生物工程、製藥、房地產、汽車銷售等業務。

然而，這些多元化的業務直接成為累贅，反而給公司業績帶來更大的波動。

這也是業界一直詬病恆順醋業：認不清自己，發展路徑不清晰的初始事件。

據統計，2001年至2013年間，恆順醋業累計實現98億元營收，但淨利潤僅2億元，淨利率僅為2.09%，扣非淨利潤甚至僅為6259萬元。①

大幅業績滑坡，不直面困難，牌子都要丟掉。

終於，2012年，在公司新老班子交替過程中，恆順醋業明確了“以食醋業為核心，帶動相關調味品、酒類、醋類衍生品等產業發展”的“同心多元”式戰略構想。

2014年開始，恆順醋業開始剝離非調味品業務，聚焦調味品主業，明確了以食醋業為核心的戰略構想。在甩掉這些非主業後，恆順醋業維持了持續增長，淨利潤也得到了明顯改善。

2014年至2019年，恆順醋業營業收入保持在8%左右的增速水平，調味品收入佔比從50%左右提升至94%。

調味品行業正在經歷消費升級帶來的產品結構升級，通過產品結構的改善從而提升公司的盈利水平；分渠道來看，公司渠道下沉和裂變成效顯著。

2019年公司應收賬款8975萬元，同比下降34.63%，預收賬款6711萬元。

意味著保持平穩，表明公司對下游話語權逐漸增強，同時存貨週轉率為3.26次，連年提升，表明終端動銷良好。

與此同時，公司去年經營性淨現金流為4.3億元，超出淨利潤達1億元。②

說明現金流情況良好，經營品質高。

公司調味品業務的增長，主要來自兩個方面，一個是得益於公司年初的提價措施，並將提價後得到的利潤反哺渠道，另一個是公司產品高階化發展趨勢持續，高階產品收入同比增長8.61%，協同拉動整體收入增長。

02

去年12月，恆順醋業迎來新任董事長杭祝鴻。

今年，7月13日晚間釋出公告稱，高雲海先生不再擔任營銷總監職務，請求辭去公司營銷總監職務。

這也被坊間劍指，新任董事長內部管理的大動作，聚焦主業，重營銷。

這牽扯到一則“舊聞”。

今年6月份，新京報發表了一篇名為“放棄“6不新增”主張，恆順醋業跨界醋飲路途艱難”的文章。

指責恆順醋業忘記初心，雖屬合法新增，但其違背承諾的行為傷害了品牌信譽，是營銷上的敗筆。

值得注意的是，雖然幾經調整，但恆順醋飲產品在銷量上並沒有亮眼的成績。

醋飲產品中銷量最好的是380ml的蘋果醋，月銷量為10518瓶，其次是蜂蜜醋系列，月銷量在千位數以上，而其餘的醋飲產品月銷量均在幾百之間徘徊。

而在恆順醋業的主營產品食用醋中，銷量最好的是恆順9度米醋，月度總銷量為15萬。

而線上下的商超中，有超市經理說：“醋飲並不暢銷，在進貨時一般只會拿恆順食用醋的貨。”

對於醋飲銷售不暢這一事實，業內人士說：這樣的銷量是正常的，醋飲不是恆順的主營產品，只是一個小眾品類，附加值並不高，沒有太多的核心競爭力以及差異化的能力。

營銷只是手段，產品才是核心競爭力，公司的主航道是發展的方向。

在這一點上，恆順醋業的嘗試，都只是嘗試，似乎仍舊在摸石頭過河，找不準方向。

在調味品領域，主營業務單一始終是制約眾多企業發展的瓶頸。

為求多元化發展，跨界醋飲成為了不少調味品企業的求變之選。

大局當前，業績不穩，內心思路不清晰，這也是恆順醋業一直盲目求變的多重因素。

公開資料顯示，中國醋飲料行業容量有250億—300億元，市場潛力巨大。目前國內規模以上的著名醋飲料企業不足10家，醋飲發展較好的公司是天地壹號，其2019年實現營收25.85億元，實現淨利潤為4億元。③

除了恆順醋業跨界醋飲外，2016年8月，海天味業也對外推出一款蘋果醋飲料，涉足醋飲行業。

對於海天味業等企業入局醋飲，有業內分析師十分看好，並表示業內龍頭的加入將帶領醋飲這一細分市場的快速發展。

目前的恆順醋業還是一家國有控股的企業，在薪酬激勵上遠比不上海天味業。

03

新上任董事長選擇聚焦主航道，恆順醋業在年報中披露，今年，公司力爭實現主營調味品業務銷售增長超12%，扣除非經常性損益淨利潤增長12%以上的年度經營總目標。

業內人士說，作為食醋龍頭，恆順的品牌力、產品力無疑是食醋行業最優秀的，但過往業績增速卻較為平緩，和行業內其他領先廠商並沒有明顯拉開差距。

主要問題有三：一是公司渠道推力較弱，超過50%以上收入均由華東區域貢獻，區域發展不平衡；

二是內部管理效率提升空間仍然較大，從管理費用率看，公司2019年的管理費用率為6.32%，而海天味業同期僅為1.46%；

三是公司尚未對員工做任何股權激勵，且薪資待遇較低，利益繫結不夠。

“目前跟蹤下來，公司正在對薪酬、渠道、營銷等層面做諸多改革，期待改革之後煥發新活力。”業內人士說。

當前，公司對產品進行持續優化，除對本身品類的拓展外，也在積極開發果醋，向飲用、保健等相關領域拓展，料酒方面也逐漸細分，強化產品的功能定位，用不同品類、不同價格帶的產品滿足不同消費者的需求，未來也計劃做寬醬（醬油、醬菜、醬料）系列，快速拓展新增長點。

主營業務的外界對手，依然有著自己格局。

公開資料顯示，目前全國有超過6000家醋企，其中年均產量超過10萬噸的企業僅有恆順醋業、水塔醋業、紫林醋業3家，產量達到5萬噸以上的也僅有7家，70%為作坊式小企業。在市佔率方面，恆順醋業作為龍頭企業市佔率也僅為10%左右。

從恆順醋業的收入分佈來看，54%的收入來自華東地區，全國市場並未完全開啟，區域性特點明顯。④

當前，中國食醋行業的市場集中度仍較低，遠不及發達國家水平。此次疫情雖然對行業造成一定的衝擊，但在多位分析師看來，行業集中度將得到提升，有利龍頭企業。

同時，未來行業景氣度也會持續提升，恆順醋業在品牌力、產品力等方面的競爭能力，將長期受益行業發展。

前景光明，並不意味著一帆風順，護好“醋罈子”仍道阻且長。

①：中國證券報，恆順醋業營收淨利雙增長，2020年4月21日。

②：上海證券報，滬市公司年報點評 | 摔掉“破罐子” 護好“醋罈子” 恆順醋業能香飄多遠？，2020年5月22日。

④：中國經濟網，集團換帥 百年老店恆順醋業能否重振主業，2019年12月17日。