從完美世界分拆到《龍族》手遊半年流水13億元，祖龍娛樂花了5年時間成為國內MMO手遊市場的巨擘，而這次祖龍要從遊戲市場走向資本市場。
智通財經APP了解到，4月3日，祖龍娛樂向港交所遞交了招股說明書，申請主機板上市，中金公司為其獨家上市保薦人。
作為國內知名的遊戲研發商，祖龍娛樂主要通過獲得IP授權或公司進行IP原創後研發手遊，然後授權給騰訊、三七互娛、易幻網路等發行商進行遊戲上市發行，再收取約3成遊戲流水作為公司收益。這也就是智通財經APP曾提到的遊戲行業的流水分成制。
從收入端可以看出，祖龍經歷了國內手遊市場發展的三個階段。2017年，國內手遊行業尚處在大爆發階段，行業遊戲繁多，市場競爭激烈，祖龍當期收益達到13.09億元，但同時公司研發開支達到4.55億元，營銷費用達到2.31億元，說明此階段公司在大量開發新遊戲，同時通過擴大市場營銷提高在手遊市場的競爭力;
2018年，“版號危機”爆發，政策端對手遊市場監管趨緊，在此階段，祖龍收入跌至8.70億元，在保持穩定研發的同時，市場營銷費用大幅跌至9370萬元，說明公司當期擴張放緩，策略以穩定留存使用者為主;
2019年，版號發行放鬆，公司業務發展重新回到正軌，當期營收達到1067億元，相關研發和市場營銷正逐漸回到原有水平，同時公司財務上實現扭虧為盈達到1.2億元。
通過對祖龍報告期內三個階段的分析不難看出，面對行業政策的動態變化，即便是頭部公司也難以避免影響，但頭部公司的優點在於，可以利用積累的活躍使用者和運營遊戲規模實現快速恢復。
智通財經APP了解到，在遊戲組合方面，截至2019年公司總有11款遊戲在運營，並且從公司每年使用者活躍度排名前5的遊戲可以看到，祖龍能基本保持遊戲的平穩運營以及每年有一款“爆款遊戲”，從而為公司帶來相對穩定的流水收益。
不過在另一方面，投資者需要清晰認識到祖龍的精品手遊生命週期往往只能維持1年時間。2017年，《夢幻誅仙》、《天空紀元》和《御劍情緣》三款手遊的MAU均達到110萬以上，但到2018年，三款遊戲的MAU均下滑至不足50萬，2019年下滑至20萬左右，這也意味著這幾款遊戲生命週期已步入衰退期。
同樣的現象也發生在2018年發行的《萬王之王3D》上，作為公司2018年的爆款遊戲，到2019年遊戲MAU便從210萬大幅跌至74萬。但當期公司又有新的一款爆款《龍族幻想》維持公司整體流水。
從公司的運營策略不難看出，祖龍更傾向通過持續推出爆款遊戲維持經營，而非長期維持核心遊戲穩定流水，這就給公司的研發能力提出了較高的要求，而這也正是其研發費用持續保持相對業內較高水平的主要原因。
不過，祖龍娛樂現在仍然面臨發展的瓶頸，主要表現在使用者增長上。智通財經APP曾分析遊戲類公司時曾提過，作為遊戲公司流水收益的主要來源，活躍使用者數變化能夠讓投資者判斷出一家遊戲公司發展所處的階段。目前，祖龍便出在發展的瓶頸期。
2017-2019年，公司整體MAU從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%;公司當期平均月付費使用者從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%;整體玩家付費轉化率從15.21%降至14.57%。
月活使用者和付費使用者數的變化充分說明公司的使用者增長受到2018年版號危機的影響已經出現一定下滑，而這一定程度已經對公司持續經營造成了不少影響。但在2019年，公司整體收益能重新回到10億級別，在於公司加大了每名使用者的平均月收入。
公司排行前5的遊戲資料顯示，相對於2017年和2018年，該5款遊戲除2019年新發行的《龍族幻想》外，每款遊戲的使用者月付費量均出現上升。
隨著國內手遊市場發展逼近天花板，國內眾多手遊廠商轉向海外，祖龍娛樂也不例外。從收入情況可以很明顯看出公司逐漸轉向海外運營的戰略，在2019年，中國內地以外市場收入佔比已經達到32.2%，相比之下，2017年僅佔17.8%。
智通財經APP了解到，以《龍族幻想》為例，該遊戲在出海港臺地區、日韓後，今年2月底出海歐美、中東市場。統計資料顯示，《龍族幻想》在歐美首月內下載量達276萬次，流水達485萬美元。
從首月資料上看，這款遊戲算得上近些年在歐美市場上最成功的中國產RPG遊戲之一。目前，《龍族幻想》的海外主要收入來源是美國市場，佔比達到65%，其次是加拿大(5.6%)和俄羅斯(4.6%)。並且美國地區收入已經開始超越國內市場，而且美國地區收入還在增長當中。
不過當爆款遊戲取得高額收益時，公司的收賬能力卻在持續下滑。財報顯示，2019年公司應收賬款淨額達到5.46億元，同比增長94.4%，公司解釋其原因在2019年7月上線的《龍族幻想》相關的收益在年底前尚未結清。但實際上，公司賬齡中3-6個月賬齡的應收賬款從2018年的5850萬元大幅增至2.82億元，顯示出公司的收賬能力出現一定下滑。
此外從現金流角度看，在扭虧為盈後，公司2019年當期經營活動現金流淨額僅為1億元，連續3年出現下滑且低於公司當期1.2億元的淨利潤，說明公司的收現能力也正受到影響。而這正是公司處在發展瓶頸期的典型表現之一。
在當前投資大環境下，投資者對遊戲公司進行投資，需要密切觀察公司的研發實力以及爆款遊戲上市後的市場反饋和使用者情況。但在另一方面，在當前全球公共衛生事件持續發酵的背景下，給中國產遊戲“出海”創造了一定機會，因此祖龍娛樂還是值得投資者保持關注。