"跌幅最大的華熙生物，其醫美業務營收佔比不到10%。"

9月19日，一則關於醫美行業清查返傭的消息在市場上發酵，據該消息所述，上海連夜召開了醫美工作會議打擊渠道醫美，執法團隊將針對醫院的財務問題進行核查，返傭會被定性為商業賄賂，一經查實可能會涉及刑事責任。執法團隊將現場查看醫美機構財務部門的電子文檔以及銀行賬單的往來明細，查找可能涉及返傭（受賄）的條目等等。

當日，醫美概念股自9月19日上午開盤就紛紛大幅下挫，截至收盤，華熙生物跌幅最大，達到-13.68%，愛美客下跌11.65%，兩家公司均創下了上市以來最大單日跌幅。以醫療醫藥業務為主營業務、醫美業務佔比較小的昊海生科和華東醫藥等公司股價也受到波及，下挫接近8%，Wind醫美指數總體下跌2.92%。

據上述上市公司反饋，目前並未收到來自監管層的準確消息，對於該市場消息的真實性存疑，希望投資者可以理性看待未經證實的市場消息。

華熙生物、華東醫藥以及昊海生科等公司的投資者關係部門迴應稱，目前醫美業務在公司營收中佔比並不大，即便受到監管限制，對業績的影響也有限。愛美客則表示目前公司的醫美業務在銷售過程中並未附帶佣金，因此不會受到返傭監管的影響。

據愛美客近期調研數據，8月公司實現營業收入1.8億元，同比大增71%，其中華東地區佔比40%，暑期業績在全年各月中處於較高水平；9月上半月收入1.1億元，同比增加34%，受開學疊加疫情影響增速不及8月，但目前公司預測9月下半月的業績增速有望突破60%。公司2022年的業績目標已從年初的25億元下調至22.5億元，即使下調了業績預期，相比2021年的收入14.48億元，同比增長仍然高達55.4%，並且公司對於能完成新的業績目標充滿信心。

從“醫美機構偷稅漏稅”到“中消協就醫療美容領域不公平格式條款發文”，資本市場此次“過度反應”與醫美行業近期多重負面消息疊加有關。實際上，早在2020年，國內監管機構就逐步加緊了對於醫療美容行業的管理規範。2020年1月，國家藥監局就曾針對大火的“醫美面膜”發佈文章《化妝品科普：警惕面膜消費陷阱》，明確了“械字號面膜”的用詞是不合規的，而“妝字號面膜”不能宣稱其具有醫療作用。

根據國家藥監局的規定，醫用輔料產品凡是聲稱無菌的，其管理類別最低為第二類醫療器械；若接觸真皮深層或其以下組織受損的創面，或用於慢性創面，或可被人體全部或部分吸收的，其管理類別為更加嚴格第三類醫療器械。前者上市前需向省級藥品監督管理部門申報註冊；而後者和進口的第二類醫療器械上市前需向國家藥品監督管理局申報註冊。

而對於“妝字號面膜”，即按照化妝品管理的面膜產品，根據產品上市前監管方式劃分，可分為兩類：第一類，上市前需申報註冊的特殊用途化妝品面膜，主要是宣稱具有祛斑美白等特殊功效的產品；第二類，上市前需備案的非特殊用途化妝品面膜，主要是宣稱具有保溼、清潔、滋潤等功效的產品。

根據《化妝品衛生監督條例》等法規、規章的規定，化妝品不得宣稱具有醫療作用，其標識不得標註誇大功能、虛假宣傳等內容。一些面膜類化妝品，將產品宣稱為“醫學護膚品”、“藥妝”產品等，屬於明示或者暗示產品具有醫療作用，均是違法宣稱行為。

此文被解讀為針對網紅面膜品牌“敷爾佳”的警示，敷爾佳在之後也將旗下產品明確劃分為醫療器械和化妝品兩類，自2018年至2022年上半年，敷爾佳分別實現營業收入3.73億元、13.42億元、15.85億元、16.50億元和8.17億元；其中2018至2021年的醫療器械產品收入，即醫用透明質酸鈉系列的營收佔比分別為90.0%、68.4%、55.5%、56.2%。

值得注意的是，敷爾佳歷年研發費用率均不足1%，對比同業來看，鉅子生物、華熙生物、愛美客、創爾生物和2021年的研發費用率分別為1.6%、5.7%、7.0%和9.2%，敷爾佳在本就被詬病為“高營銷低研發”的醫美以及化妝品行業中都顯得單薄。

敷爾佳於2021年9月7日向深圳創業板發起上市申請，歷時一年於2022年9月8日成功過會。儘管圍繞在敷爾佳“研發能力”上的質疑從其成為“網紅面膜”之初便從未停止，但成功過會標誌著其將正式作為“醫用敷料第一股”登陸資本市場，接受二級市場的檢驗。

2021至今，監管機構也針對上游製造商、下游醫美機構以及宣傳平臺、甚至影視人員出臺了一系列政策及規定，針對醫美領域的亂象進行打擊，通過減少醫美中介環節來避免醫美市場亂加價的混亂情況，並且抵制公眾人物過度整容等“畸形審美”。

總體來看，傳聞中的監管政策仍然是對醫美行業中介返傭、回扣等加價方式進行打擊，對於中游非正規的醫療美容機構來說，該監管政策或許會造成嚴重負面影響；然而對於上游原材料及產品的提供商，醫美行業向著健康有序的方向發展從長期來看仍然是一個利好消息。