這是一家總部位於上海，2017年底在上交所主板上市的紡織服裝類公司，主要經營床單和被套這類家紡產品。

從近兩年的產品銷售結構看，45%左右的產品就是被子，大家看一看，自己蓋的是不是他們家的產品呢？我剛問了夫人，她說她沒買過。然後還有四成左右是套件，也就是被子加床單再加上枕套這些東東。兩年的產品結構並沒有明顯的變化，基本上就是由被子、套件和枕芯這些所構成。

2020年，除了淨利潤有所下降以外，基本上就是把2019年搞了一個“副本”，頂住疫情的壓力，穩住了經營形勢，從這方面看，水星家紡做得還算不錯。2021年，營收和淨利潤都有了“報復式”增長，因為增長幅度明顯高於疫情前的2018年和2019年。

綜合近兩年的增長來看，營收兩年的幾何平均增長率為12.5%，淨利潤的幾何平均增長率為10.5%，基本上算是把2020年的缺口補齊了，延續了疫情前兩年的增長狀態。我認為理解成恢復性增長更合適，畢竟2020年失去的已經失去了，增長回來後也無法彌補過去，只能也應該是面向未來了。

各個產品都在增長，增長最快的是其他產品，然後是枕芯，其實才是主力產品被子，被子的增長率與公司整體增長率比較接近。套件的增長最慢，是不是消費者覺得拆散了買單件更划算？這個我沒得經驗，不好猜，也不想再問夫人了。

分渠道或地區來看，電商佔比正好在2021年突破一半，因為其不僅原來佔比就高，而且增長也超過平均增長率，接近最高增長水平。比電商增長更高的僅有華中地區和華北地區，增長最慢的是國外市場。

消費能力很強的華南市場，在水星家紡的營收中佔比只有2%，這多少讓人有些意外。是不是也意味著，這塊市場還有較大的增長空間呢？其實話也不能這樣說，因為，佔比不到1%的國外市場，有60多億人，似乎潛在的增長空間還更大呢。

2022年一季度，營收增長率保持了近四年的平均水平，只是淨利潤增長率相對要低一些，考慮到季節性因素，我們可以說，水星家紡的經營環境應該算是處於前幾年的正常延續狀態，並沒有出現大的變化。

毛利額和毛利率在2021年創下了歷史新高，看來消費市場下行對水星家紡好像沒有什麼影響。淨資產收益率也明顯提升，雖然不能和上市前相比，畢竟淨資產太多了，對現在的房地產公司來說，好像是救星，對一些本來就不差錢的公司來說，顯然更像是有點多餘。

分產品來看，主力產品“被子”的毛利率有所下降，但其他產品都明顯上升。玩消費品的還是有辦法的，這邊給你降價促銷，那邊就給你把更多的都漲回來，總之除非是真賣不掉，不然自己才不會吃虧。

從2022年一季度看，毛利率還在提升，持續不斷提升的毛利率，不見得就是好事。淨資產收益率雖然有小幅提升，但和2018年同期接近，也就是說收益能力其實並未明顯提升。

2022年一季度，毛利率提升帶來的營業成本佔營收比下降，卻被上升的期間費用佔比給抵銷掉了，甚至更多的都漲回來了，總成本佔營收比重新上升至90%以上。期間費用中銷售費用、管理費用均有明顯增長，一般這種情況與人工成本上升脫不了干係。

我們就僅看銷售費用的構成了，佔比接近一半的是“廣告宣傳費、推廣費”，是不是直播這些花掉了呢？我想看到的朋友們清楚，我反正沒看到過，也沒關心過。這項費用的增長達到了34.6%，是其所有單項費用中最高的。

我們原以為，消費品通過網上銷售以後，沒有中間商賺差價了，但是，並不一定就不會有“廣告宣傳費、推廣費”這類鉅額的單項支出，說不準以後還會冒出些什麼東西來。

然後就是工資性支出，增長也達到了31.4%，人工成本的上升，可不是說說而已，在多家上市公司的財報中是顯而易見的，水星家紡也不例外。

商場扣點費用增長了17.9%，雖然靠收這些費用，好像也扭轉不了商場的頹勢，但活著一天，就得收一天的費，讓他們主動放棄落後的盈利模式來轉型，那是網友們一廂情願。與此類似的還有貨櫃與陳列費也是這種情況。

他們的運輸費怎麼不按新收入準則列入成本中呢？或許是因為金額太小了，覺得必要性不大吧。

前面分析淨資產收益率的時候，我們就說過，其淨資產太多了，意思也就是償債能力上沒啥可說的，20%的資產負債率，這是壓根就不想負債的搞法，長期償債能力是爆表般的存在。

4.51的流動比率和2.91的速動比率，只能說流動資產嚴重閒置，放著沒用，又不想分出來。這除了是因為，管理層一般認為錢在自己手裡更踏實以外，分紅中存在個人所得稅，其實是要減損股東財富的。沒辦法就只有這樣了，萬一後面真有大的投資需要搞呢？

僅僅是現金及現金等價物就是流動負債，甚至是全部債務的數倍，錢真的太多了。但第一大流動資產卻是存貨，我們查看了其存貨歷史情況，近期末一直都有這個水平，雖然不低，但相對還比較穩定，考慮到其行業特點不同於定製生產，有一個季度左右銷量的庫存，我們認為還是合理的。

主要的債務是應付賬款，雖然佔比高，但考慮到其佔比約為年營收的10%，也就是對供應商差不多有一個月左右的賬期，其實也不算太坑的，至少對大多數行業的供應商來說，認為這是比較合理，甚至良心的。應付賬款除了免費佔用供應商資金以外，其實也是一個合同執行中的重要有利因素，不見得就非要搞成買股票那種手手清。

從現金流量表現來看，已經連續七年經營活動的淨現金流為正，並且還在持續穩定上升中，就這些經營活動的淨現金流入，足夠進行本來就不多的淨投資和分紅這些籌資活動。

水星家紡是一家不錯的傳統紡織服裝類企業，充分利用近兩年的互聯網紅利，保持了不錯的營收和業績增長，頂住了近幾年消費大環境的不利影響。但是其增長已經放緩至略高於GDP的水平，並且持續了近四年，疊加上人工成本等上漲的壓力，後期的業績要想突破，還是面臨一定的阻力。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！