今天要研究的公司是：中材國際

新簽訂單創歷史新高，收購標的超額完成業績承諾。21 年公司新簽訂單 438.6 億， YoY+18.2%，其中工程/裝備/運營分別新籤 326.9/48.1/63.6 億元，YoY+17/ +16/+24%。水泥減量置換以及雙碳政策下工程與裝備訂單均有明顯增長。受益中小 企業智能化運營需求提升運維訂單出現高速增長，21 年底公司合計為 207 個水泥礦 山提供運維服務。境內/境外新簽訂單 245.9/192.8 億，YoY+41/-2%，境內訂單貢獻明顯。

2021年公司併購標的南京凱盛/北京凱盛扣非淨利分別為 1.7/0.6 億，承諾完成率 118/107%；中材礦山旗下中材西安/南京礦山與重慶參天/採礦權資產扣非淨利 為 0.6/3.1/2.3 億，承諾完成率 114/350/312%。收購標的超額完成業績承諾表明企業 高度認同主動融入公司文化，快速實現業務並軌。

工程建設主業：走向綠色智能建， “後EPC”時代：受益於“雙碳”目標推進及後發國家發展 （一）時過境遷，水泥行業發展迎來關鍵節點 “十三五”期間，中材國際著力於推廣其EPC模式1，EPC模式協同帶動水泥裝備製造與銷售業務，多年來公司始終維持在水泥技術裝備及工程系統這一集成服務領域的龍頭地位，然而當前“雙碳”目標正在引導行業低碳發展，行業進入“後EPC”時代。

2021年公司工程建設主業實現營收213.23億元，同比+8.37%，新籤合同額366.95億元，同比+20.0%。至2021年底，中材國際累計完成智能水泥工廠項目122個，新建智能工廠25個，完成工廠智能化升級改造項目97個。

雙碳持續加碼，減量置換需求旺盛從全國水泥熟料產能變化來看，從2014年之後，中國熟料產能總量進入平臺期，從年度淨新增熟料產能來看，2016年之後的熟料產能年度新增整體相對穩定，維持在每年0.3億噸-0.4億噸的區間，加上目前產能置換政策的影響，未來產能淨新增或將繼續減少。

全國熟料產能的集中度也在提升的過程中，根據中國水泥網的數據統計，2020年中國水泥熟料產能排名前五的企業分別是中國建材、海螺水泥、金隅冀東、華新水泥和華潤水泥，經歷了“兩材合併”，金隅冀東水泥產能的重組，華新水泥吸收合併拉法基中國等大型併購事件，行業熟料產能集中度在2016年出現了較為明顯的提升，2020年CR5熟料集中度已經達到了45.6%的水平。

境外屬地化運營深化，與集團出海協同效果顯現：公司在海外擁有36個境外屬地化公司，本土化用工比例超過 60%。21 年新籤境外屬地多元化工程訂單 40 億元，同增 43%；營業收入 30 億元，同增 98%。與集團出海協同效果顯著， 越南電池隔膜、尼日利亞硅酸鈣板項目陸續投產；尼日利亞骨料項目、泰國石膏 板、巴西風電葉片項目等投資項目即將落地。公司海外營銷體系完備，將作為中 建材邁向國際化的排頭兵。

生產運維業務持續突破，屬地化經營和本土化運作不斷深化。隨著中材礦山的注入，公司運維業務實現大幅突破，新籤合同額 63.6 億元，佔總合同比例為 12.5%，其中 礦山服務合同額 55.77 億元，供礦量完成 4.82 億噸，同比增長 19.9%，公司年 報披露，“十四五”將加快推進數字化轉型，著力推進公司向高端技術裝備製造商 和生產運維綜合服務商轉型。屬地化經營方面，實現營業收入 29.99億元，同比增 長 98.04%；毛利 2.68 億元，同比增長 3.1 倍。

公司與中國建材集團內企業共同佈局全球化，越南電池隔膜、尼日利亞硅酸鈣板等項目陸續投產，尼日利亞骨料等項目建設按期推進，泰國石膏板、巴西風電葉片等投資項目即將落地。屬地化經營 未來有望為公司貢獻 N 個利潤平臺，成為“十四五”新成長亮點。