消費醫療股“聞集采色變”時代的到來，相較其他醫藥醫療子板塊更晚，但對資本市場卻打擊甚大。河北OK鏡集採政策的出臺，讓眼科板塊遭重錘，OK鏡龍頭歐普康視開盤後不久即封死跌停，民營眼科醫院愛爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科大跌超10%。

種植牙集採時不以為意的趨勢，如今隨著正畸集採和OK鏡集採被螺旋式放大——“濃眉大眼”的消費醫療真的不香了，“集採免疫”的“免死金牌”也將退出醫藥投資歷史舞臺。

然而另一個趨勢卻又耐人尋味，脊柱類和電生理類上市公司在相關集採政策發佈後股價大漲。同是集採，為何OK鏡和電生理“冰火兩重天”？

戳破集採免疫吹起的市值“泡泡”

曾幾何時，消費醫療股“風景這邊獨好”，在其他醫藥股籠罩在集採陰影下時，以愛爾眼科、歐普康視為代表的眼科，通策醫療為代表的牙科概念股，享受了一波大漲潮，支撐起高市值“泡泡”。

彼時，消費醫療股在行業人士眼中“濃眉大眼”，是“集採免疫”概念代名詞。市場觀點認為，消費醫療兼具消費和醫療的優點，比普通消費更加剛需，且無須進醫保放量；相比常規藥品耗材，政策影響較小，更容易穿越牛熊，應作為單獨板塊進行研究。

不久前，種植牙集採雷厲風行推出，趟出了一條技耗分離、耗材集採+醫療服務費限價的模式，證偽了消費醫療集採免疫的邏輯，也給正畸、OK鏡這些醫療服務費佔比更高的產品打好了集採模板。

種植牙、正畸、OK鏡都是毛利率很高的細分領域，而且未進入醫保。以OK鏡為例，國盛證券發佈的研報顯示，OK鏡的出廠價一般僅為終端價格的10%～20%。愛博醫療招股書顯示，其OK鏡“普諾瞳”出廠價為613元/副，該產品終端售價卻近萬元/副。

而隨著種植牙、正畸、OK鏡相繼被納入集採，“集採免疫”的幻想被戳破，消費醫療股也成了一個“聞集采色變”的板塊，集採無禁區、萬物皆可集採、“應採盡採”的概念，通過這幾次集採更深入人心。

那什麼是“應採”的？這需要落到“惠民”、增進人民福祉的集採初衷上來，加重群眾負擔的產品順理成章就會落入集採的目標區間。如此，消費醫療股靠政策免疫撐起的高估值預期，已無力支撐，便出現了集採導致大跌的現象。

正統醫藥醫療預期改變，向死而生

與消費醫療板塊趨勢大相徑庭的是，脊柱類和電生理類上市公司卻在相關集採發佈後股價大漲，春立醫療自9月27日起11個交易日大漲超40%，惠泰醫療自10月13日起四個交易日累計大漲超60%，微電生理-U連續三個20CM漲停。

為何脊柱類和電生理類成為了集採市場裡的一股“清流”？

市場上有聲音認為，這主要由於醫療器械領域的集採趨於溫和化，而這種趨勢從脊柱國採開始透露信號，一是降價幅度有所緩和，二是有復活條款或兜底政策。

然而細究起來，溫和是相對的，亦是難以持續的。

首先有關降價幅度，雖然脊柱國採最終平均降幅相較冠脈支架集採時稍溫和，但也要考慮到該平均降幅比較的基數為最高申報價，該最高申報價相較掛網價已有下降。在脊柱國採正式開始前，有證券研報就指出，此次國採指導最高限價相比有些地區集採前終端價降幅約 40%-50%，預計實際降幅較集採前掛網價下降約80%。

其次，關於脊柱耗材集採設置的“保底擬中選降幅”：同一個產品系統類別內，若申報價格≤本產品系統類別最高有效申報價40%的，則該企業獲得擬中選資格。亦即打四折以上就能保證中標。應該意識到的是，這樣的條款並不是集採溫和化的指標，只是對此前一些明顯不合理的條款進行適當完善。

那麼為何對這些子領域，市場反而向死而生，有了低位反彈的勇氣呢？

究其原因，曾經的資本市場，抱著抓漏網之魚的想法，去追求集採免疫的消費醫療，首當其衝的就是醫美等板塊，而如今應採盡採打破“降價免疫”的幻想後，資金便轉頭走向“務實”，反而追捧受益於集採的必需醫療板塊，尤其是集採後反而提升和鞏固市場份額的企業，這是在不確定中找尋確定性的重大預期轉變。

由此可見，脊柱集採和電生理集採後上市公司股價上漲，其實表明了，在已有集採預期的領域，利空已被市場逐步消化，隨著消費醫療納入集採，核心考量已從“能否迴避集採”轉為“能否受益於集採”，此時唯有打破幻想，才能向死而生。