本期嘉賓：中國銀行首席研究員宗良

【核心觀點】

1、居民槓桿率在2018年底達到60.4%。居民槓桿率過高會擠壓消費，近幾年消費增速呈現下降趨勢。

2、浙江、北京、上海、廣東等發達地區的居民槓桿率比較高，因為這些地方房價等各方面都上漲較快，收入也比較高，大家購置很多資產。

3、從國際視角來看，中國槓桿率水平處於國際平均水平。全球平均槓桿率水平約在60%左右，發達國家在72%左右，新興經濟體在40%左右。

4、房貸是居民槓桿率中非常核心的因素。

5、如果房貸開始較高，然後大幅度下降，通常下降40%-60%就意味著比較大的風險，可能會發生金融危機。

6、居民槓桿率在什麼情況下會形成風險？60%左右有一定風險，70%-90%有較高風險，100%有較大風險。如果超過100%，通常就有可能發生金融危機。

【新聞背景】

居民負債情況一直是衡量經濟發展健康水平的標準之一，中國各地區居民負債情況如何？

日前，央行釋出的《中國金融穩定報告（2019）》給出了答案。報告稱，2018年中國住戶部門貸款餘額為47.9萬億元。其中個人住房貸款餘額25.8萬億元，同比增長18.2%，佔住戶部門債務餘額的比例為53.9%。換言之，各地房價是影響居民貸款上升的最核心變數。

2018年末，中國住戶部門槓桿率為60.4%。從區域劃分看，浙江、上海、北京、廣東、福建和重慶的債務收入比超過全國水平，居民債務負擔較重。居民槓桿率超60%，是否已經擠壓消費？居民高槓杆又會引發怎樣的惡果？

什麼叫居民槓桿率？居民槓桿率就是指居民債務與GDP的比值，2018年底中國居民槓桿率達到60.4%。居民槓桿率過高就會擠壓消費，消費減少又會對經濟帶來一定的影響，而近幾年中國消費增速呈現下降趨勢。

2018年，中國消費增長速度為9%，至2019年三季度消費增速為8.2%，略有下降。如果把汽車一項排除掉，整個消費增速仍然是9%，那就是說下降主要來自於汽車領域，消費增速下降擠出的幅度比較小。

居民槓桿率增加太快、太高，會帶來比較大的風險，甚至給經濟發展帶來不利影響。

中國居民房貸從1998年開始慢慢增加，經過多年的累積才形成了今天的局面，整體處於較高水平。

從地區的角度來看，浙江、北京、上海、廣東這些發達區域，居民槓桿率比較高，原因是這些地方，包括房價在內的各個方面都漲得比較快，收入也比較高，然後大家購置了很多資產。

如果從國際視角來看，中國居民的槓桿率水平大體上處於國際平均水平。全球居民槓桿率平均水平大概在60%左右,發達國家槓桿率大約在72%左右，發展中國家、新興經濟體大概是40%左右。在新興經濟體裡面，中國居民槓桿率算是比較高的。

居民槓桿率什麼情況下才會形成風險？如果是60%左右就有一定的風險； 70%-90%就有較高風險；如果是100%就有較大風險，如果超過100%，就有可能發生金融危機的。

另外，也可從償債比例來觀察，償債比例就像是每個月裡面大概要償還的債務佔可支配收入比例，中國目前該比例大概是9.54%左右。全球平均水平或者說風險值大體上是12%，中國接近10%的水平，這也是值得關注的現象。

從全球視角來看，發生危機的國家，往往房地產起到很特殊的作用。比如在全球金融危機期間，美國房貸是比較高，然後大幅度下降。通常房貸突然下降40%-60%，往往伴隨著金融危機。所以中國要保持市場平穩發展，這是非常值得關注的。

縱觀全世界國家發展，尤其是國家經濟起飛的過程中，往往伴隨著某些特殊的資產上漲，比如房地產就呈現出在某一個階段快速增值。在這一階段，如果是掙工資，可能增加兩倍；但是如果是購買相應的房地產，可能就不止兩倍。這一時期是居民實現資產快速增值的特殊階段。

可以說，大家在加槓桿的過程，實際上是資產快速形成，快速增值的一個重要階段。一方面是槓桿率的提升，另一方面是廣大居民財富快速增長。中國大量的中產階級階層正是如此形成的。所以說房地產漲有它的道理，跌也有一定的道理。

但是有一條，快速漲跌對房地產來講都是一種巨大的風險。

房貸在某種程度上是個人槓桿率提升的一個重要因素，但它又是居民財富增長的一個重要因素，所以看問題要從它的兩面來看，不要簡單的光看債務增長。

當然，這個過程中間還伴隨著其它資產的增長，比如金融卡的債務，還有消費的相關債務。但是總體上來講，房貸還是其中非常核心的因素。

我們國家在房貸政策上卡的比較緊。舉個例子，現在首付有的地方都高達70%。而美國在金融危機之前，實際上是零首付。相對而言，我們的風險就得到了很好的控制。

展望未來，希望下一步房地產市場能建立長期、有效的機制。房價不能大漲，至少不能是普遍的、全面的大漲。對於沒有大漲的地區可以漲一些，總體上不能大漲。

短期內如果房價下跌太快也會帶來比較大的問題，在經濟面臨下行壓力的背景下，房地產投資在經濟增長中間仍然發揮著比較重要的作用。今年到1-10月份，房地產投資增速約10.3%，在拉動經濟增長中間發揮著重要作用。未來房地產政策還是要有前瞻性、長遠性、穩健性。

【新聞背景】

據人民銀行測算髮現，2018年末，中國住戶部門槓桿率為60.4%。中國居民槓桿率水平幾乎是新興經濟體中最高的。

例如，阿根廷居民槓桿率不到10%，印度僅11%，俄羅斯16%，墨西哥17%，巴西22%，均遠遠低於中國的水平。中國居民債務水平比德國、奧地利、義大利還要高，甚至接近日本、法國的水平。美國在2007年房地產泡沫破滅前居民債務佔可支配收入比重達到130%，日本在上世紀90年代初也曾在120%的高位，但隨後均爆發了危機，當前均回落至100%左右。

債務風暴離我們還有多遠？中國居民的償債能力如何？

從未來發展趨勢上講，個人債務應該更加多元化。舉個例子，學生貸款在美國至少有1.6萬億美元，是挺大的比例，但是中國這塊貸款還是比較少。

作為個人，需要合理把握自己的債權、債務結構，在處理債務的時候，對於有些必須貸的款還是要貸，但千萬不能去借高利貸、套路貸。

總體來看，中國居民的償債負擔還是比較低的，負擔也是比較小。另外，中國居民償債比例低於全球風險指標，中國現在大概只有9.5%左右，還沒有達到12%的臨界水平。風險相對較低，償債能力比較強的。希望未來整個居民貸款增長是一種穩健的、良性的增長。