今日報告
【環保公用】深圳燃氣深度：城市燃氣龍頭，市場空間與上游氣源優勢突出
【機器人】博實股份深度：石化後段自動化龍頭，高溫機器人等新品多元驅動
【策略】2019年基金三季報分析：擁擠賽道，需適度向外擴散
【醫藥】恆瑞醫藥三季報點評：公司業績超預期，收入環比加速業績優異；長春高新三季報點評：三季報超出預期，預計生長激素保持高增長；片仔癀三季報點評：業績符合預期，核心產品單季度實現高增長
【食品飲料】重慶啤酒三季報點評：結構升級趨勢不減，第二市場加速開拓
【資料分析】9月視訊網站資料分析：線上視訊行業淡季，相關資料環比下滑
【汽車】拓普集團三季報點評：短期業績承壓，受益於中國產版Model 3上量
【農業】溫氏股份三季報點評：雞豬雙龍頭利潤釋放，穩健擴張蓄勢待發
【機械軍工】杭氧股份三季報點評：業績低於預期；氣體業務中長期成長邏輯不變
【輕工】吉巨集股份三季報點評：業績符合預期，毛利率實現逐季提升
【公用事業】電力行業月報：製造、消費用電出現復甦跡象，發電側火電新增貢獻最大
【紡服】上海家化三季報點評：3Q單季增速放緩，佰草集復甦穩步推進，太極精華上市表現值得期待
深圳燃氣深度：城市燃氣龍頭，市場空間與上游氣源優勢突出
資源與環境研究中心-環保公用娜敏/杜曠舟/孫春旭
投資建議
基於以上對公司業務的分析與假設，我們預測公司 2019~2021 年營業收入分別為143/164/192億元，歸母淨利潤分別為 11.1/13.7/16.4億元，對應 EPS 分別為0.39/0.48/0.57元，當前股價對應 P/E 為16.4/13.3/11.1X，給予2019年21倍PE，對應目標價8.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。
投資邏輯
城市燃氣龍頭，高毛利管道天然氣業務佔比不斷提升：公司主營管道燃氣、液化石油氣和異地燃氣投資，業績增長穩健，2009-2018年營收、扣非歸母淨利潤CAGR分別為14.2%、15.7%。核心主業管道天然氣業務佔比不斷提升，目前貢獻61.4%營收、62.9%毛利，平均毛利率28%，高於其他主業。
全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量空間廣闊：受過去兩年高基數、巨集觀經濟下行壓力以及煤改氣工程有序穩健推進影響，預計2019年全國天然氣消費3100億立方米，增速放緩至11%左右。相比較而言，深圳燃氣下游市場需求增量空間廣闊：①城中村改造程序加快，大幅提升深圳市氣化率，預計19-20年新增居民用氣量1.7億方；②本地電廠用氣量遠期增長可觀，近三年電廠售氣量CAGR36%，20-21年寶昌、鈺湖擴建，光明燃機新建專案投產，滿產後或新增近10億方需求；③異地燃氣專案持續擴張，特許經營權已達40個，異地售氣量5年CAGR28%，使用者佔比提升至38%。
中石油西二線氣合力LNG接收站，低成本保證公司充足利潤空間：中國天然氣對外依存度45%，天然氣需通過陸上天然氣管道或沿海LNG接收站進口。公司從三個方面降低成本，保障利潤空間：①公司與中石油簽訂天然氣購銷協議，西二線深港氣體直送，無需經過廣東省管網，節省管網費用、購氣成本降低；②公司參股廣東大鵬，獲得國內最便宜的LNG進口氣源之一；③公司LNG接收站已於2019年8月投產，鞏固低氣源價格優勢。
國家石油天然氣管網公司即將掛牌，利好城市燃氣公司：2019年即將掛牌成立的國家石油天然氣管網公司將在未來幾年徹底改變中國天然氣市場長期以來垂直一體化、產運不分的狀況，引導推動天然氣行業進入“N+1+N”的運營模式，提振管道建設、並促進天然氣供應向更加安全、更加高效的發展演進。公司作為城市燃氣龍頭，有望將從中受益。
風險提示：國內天然氣價格劇烈波動；上游氣源大幅上漲；政策變化或執行不達預期；“城中村”改造進度放緩；電廠利用小時數降低；限售股解禁。
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博實股份深度：石化後段自動化龍頭，高溫機器人等新品多元驅動
高階裝備製造與新材料研究中心-機器人王華君/孟鵬飛/韋俊龍/丁健
投資建議
基於公司高額預收、存貨及飽滿訂單，我們預計公司2019-2021年收入分別為14.8/20.8/27.8億元，分別同比增長62%/41%/34%；歸母淨利潤分別為3.2/4.5/6億元，分別同比增長74%/41%/34%；對應EPS分別為0.31/0.44/0.58元，對應2019-2021市盈率32X/23X/17X，結合行業估值，給予2020年28倍PE，合理市值126億元，6-12個月目標價12元，首次覆蓋，給予增持評級。
投資邏輯
石化後段自動化龍頭，高溫機器人、環保裝備開啟新成長空間。公司是中國石化後段粉粒料處理自動化裝備龍頭，推出高溫作業機器人、廢酸再生環保裝備等戰略新品，開啟新增長空間。2017年隨下游復甦，公司業績重回高增長，2019H1營收6.92億元（同比增長70%），歸母淨利1.66億元（同比增長104%）。2019H1毛利率45%，淨利率25%。另外公司2019年三季報業績預告高增長，歸母淨利預計同比增長80%-100%。
粉粒料成套裝備：石化領域市場23億元/年，其他潛在下游超20億元/年。公司成套智慧裝備在石化行業主要應用於合成樹脂/橡膠的粉粒料處理，我們通過乙烯裝置新增產能情況預測未來3年成套裝備+產品服務市場空間23億元/年（其中增量市場12億元/年，存量改造11億元/年），另外公司積極拓展食飲/光伏/建材等下游保守潛在市場超20億元/年。
高溫爐前機器人、環保裝備、智慧移載裝置等新產品陸續貢獻收入。公司與國內巨頭客戶合作研發的高溫爐前機器人是市場剛需，打破了日本壟斷，率先在電石爐領域放量銷售。我們測算各領域冶煉爐前機器人市場空間合計達92億元，公司是國內龍頭，將充分享受市場紅利；公司通過收購進入廢酸再生環保裝備領域，國內市場規模26.7億元，在手訂單近6億元；2018年中國AGV銷量增長119%，中國產企業佔據主導。公司自動裝車機產品2019上半年新籤合同已超2018年全年，經營勢頭持續看好。
高預收/存貨反映飽滿訂單，指引公司2019-2021年業績高增長。公司業務模式為專案制，付款模式為“3331”或“361”，存在訂單—預收—存貨—收入的1-2年傳導邏輯，預收/存貨增加是未來1-2年收入增加的保障。2019年H1公司預收/存貨達到12.1/12.5億元，對應超20億元飽滿訂單，指引2019-2021年業績高增長。
風險提示：下游石化週期波動，需求不確定性高；專案訂單執行不達預期；新品開拓不達預期；高存貨減值風險；高應收賬款減值風險。
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2019年基金三季報分析：擁擠賽道，需適度向外擴散
總量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟
投資建議
基金三季報顯示主動性權益類公募基金倉位有所回升。普通股票型基金和偏股混合型基金倉位分別為87.02%、84.21%，較上季度86.89%、81.40%均有所上升，處歷史高位。
主機板倉位：本季度大幅減持， Q3配置比例為63.65%，較上期下降了-2.92%，主要歸結於減倉“金融”；中小板倉位：本季度由增轉減，Q3配置比例為19.09%，較上期增加了+1.81%，主要歸結於加倉“電子”；創業板倉位：本季度繼續減持，Q3配置比例為12.99%，較上期增加了+0.16%，主要歸結於加倉“醫藥”。
Q3公募增減持：增持了“電子、醫藥”，減持了“保險、家電、商貿”等。Q3倉位較重行業：“消費、金融、TMT”，配置較低的仍在“週期”。與滬深300基準相比，超配“消費、TMT”，低配“金融、週期”。
金融地產配置比例14.70%（歷史均值16.79%），處在歷史中位水平附近。消費配置比例44.93%（歷史均值35.66%），處在歷史高位。成長配置比例20.94%（歷史均值22.00%），倉位處在歷史中位。繼續減倉週期，其配置比例19.43% （歷史均值25.54%）。
風險提示：流動性風險 ，海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調等），政策監管（金融去槓桿等）
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恆瑞醫藥三季報點評：公司業績超預期，收入環比加速業績優異
醫藥健康研究中心-醫藥王麟/李敬雷
投資建議
考慮到公司創新藥集中上市銷售貢獻業績，以及國內外優質仿製藥陸續獲批，業績穩定增長，我們維持公司“買入”評級。我們預計2019-2021年EPS分別為1.19/1.54/2.00元，對應PE分別為69.4/53.8/41.5倍。
業績簡評
昨日，公司公佈2019年三季報，收入超預期，新藥放量符合預期，仿製藥略有提速。實現收入169.5億元，同比36%；歸母淨利潤為37.4億元，同比約28.3%；扣非歸母35.4億元，同比27.3%；每股收益約0.84元。
經營分析
公司業績超預期，收入環比加速業績優異，Q3單季度表現亮眼，腫瘤新獲批品種及造影劑品種快速放量：公司實現收入同比增速約36.01%，Q3季度收入端同比增速約47%，我們預計與新批腫瘤、造影劑、部分仿製藥品種銷售放量有關，腫瘤新批品種如PD-1、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等。另外，造影劑版塊前三季度預計高增長（預計同比超40%）。其次，其他品種整體維持穩定增長，預計阿帕替尼與去年持平，右美託咪定收到帶量採購影響略有下降。毛利率約87.2%，同比升0.6%；銷售費用率約36.4%，同比降約0.9%；研發費用約28.99億，同比增速約66.97%。
本輪創新藥醫保談判正在進行時，預計公司將有重磅品種進入目錄：此輪醫保談判預計將有150餘個品種被納入，預計11月份將有初步結果公佈。公司吡咯替尼、19K預計將成為潛在談判納入品種，有望談判降價進入醫保目錄。目前吡咯替尼月用藥金額約2.5萬元，贈藥政策為“3+3”方案；19K單支中標價格全國最低價約3680元/支。談判降價被納入醫保後，預計明年業績將快速增長，尤其19K為長效劑型替代短效劑型，預計增速較高。
研發費用投入持續加大，臨床早期潛力品種及海外臨床值得期待：前三季度研發費用約28.99億元，收入佔比17.1%，同比67%。研發投入環比提升，Q1/Q2/Q3分別投入約6.6億、8.2億、14億。近期，公司SHR0302獲批FDA臨床、SHR1702、SHR1701等獲臨床批件、PD-1聯合阿帕替尼FDA進入三期臨床，PD-L1聯合IL-15獲CDE臨床批准。我們預計新進臨床品種當中不乏重磅新藥，建議關注國內臨床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新藥臨床進展，及海外PD-1聯合阿帕替尼肝癌一線臨床方案進展。
風險提示：仿製藥帶量採購存在不確定性。創新藥後續研發進展存在不確定性。海外仿製藥及創新藥品種臨床及獲批存在不確定性。抗癌藥零關稅進入中國的影響存在不確定性。預付、投資收益、營業外支出等專案的變動存在不確定性。
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重慶啤酒三季報點評：結構升級趨勢不減，第二市場加速開拓
消費升級與娛樂研究中心-食品飲料盧周偉/寇星/唐川
投資建議
公司新增非經常性損益，因此我們調整了盈利預測；我們預計公司19-21年的收入分別為36.00/38.61/41.65億元，同比增長3.8%/7.3%/7.9%；歸母淨利潤分別為6.31/5.68/6.63億元，同比+56.1%/-9.9%/+16.6%，較上次預測分別+30.6/+0.4/+2.0pct；EPS分別為1.30元/1.17元/1.37元；當前股價對應PE分別為31X/34X/29X，維持“買入”評級。
業績簡評
重慶啤酒前三季度實現營業收入30.25億元，同比+3.47%；歸母淨利潤5.94億元，同比+54.39%；EPS1.23元。公司Q3單季度實現營業收入11.93億元，同比+2.79%；歸母淨利潤3.55億元，同比+103.2%。
經營分析
Q3啤酒業務量減2.1%、價增6.8%，高檔產品增長亮眼：公司Q3啤酒銷售業務實現收入11.76億，同比+4.5%；其中實現銷量31.49萬千升，同比-2.1%，噸價提升至3735元，同比+6.8%。分檔次來看，Q3公司高/中/低檔產品收入分別同比+15.1%/+2.6%/+4.8%，中高檔產品佔比達到85.1%，“醇麥國賓”加速市場推廣，“特醇嘉士伯”等國際品牌產品鋪市率明顯提高，Q3高階產品增長亮眼，結構升級順利推進。
重慶表現平平、四川潛力釋放，基地穩健+第二市場高增：分地區來看，公司Q3三大核心區域重慶/四川/湖南收入分別同比-0.2%/+31.5%/-2.5%。公司大本營重慶市場受天氣影響預計銷量下滑3%以上，使得收入同比微降，但價格帶上行仍在持續；四川市佔率不斷提升，第二市場影響力擴大。長期來看，公司在基地市場結構升級還未完成，四川和湖南市場增長潛力可觀，聚焦戰略下業績增長動力足。
毛利率微降+期間費用率下降+大額非經常性損益，Q3利潤翻番：公司Q3實現毛利率43.45%，較去年同期略有0.31pct下降，我們認為主要仍是受玻瓶等原材料價格上漲影響。公司Q3銷售費用率和管理費用率分別同比-1.4pct/+0.7pct，銷售費用率下降主要系中高階產品佔比提升使得運輸和促銷費用邊際降低；管理費用變化不大。另一方面，公司Q3因調整退休人員大額醫保政策使得營業外收入增加1.7億，由此也使得公司單季度歸母淨利潤達到3.55億，同比+103.2%，淨利率達到32.7%。扣除非經常性損益，公司Q3依舊實現歸母淨利潤1.83億，同比+14.45%，增速同比提升+7.62pct，主業經營穩健，實現有效成長。
新增拉罐生產線，提升罐化率促利潤率提升：公司旗下的宜賓公司擬投資不低於2.1億元新建一條年產能為15萬千升的拉罐生產線。公司目前罐化率僅15%左右，兩條拉罐生產線已飽和，未來提升罐化率是行業大勢所趨，既緩解了玻瓶價格壓力和供應的難題又降低了運輸成本，預計罐化率提升對公司淨利率也將帶來有效提升。
風險提示：原材料價格上漲、關停出售工廠壓制利潤、關聯交易。
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9月視訊網站資料分析：線上視訊行業淡季，相關資料環比下滑
研究創新資料中心-資料分析王平/黃梓燦/唐川
投資建議
看好視訊行業2019年的持續增長，建議關注視訊行業龍頭公司愛奇藝（IQ.O）以及活躍度上升顯著的芒果超媒（300413.SZ）。
行業動態
9月，線上視訊行業進入淡季，各平臺MAU環比下降。受暑期結束及國慶節目排期影響，本月，各平臺MAU環比均有明顯下滑，愛奇藝和騰訊視訊仍居第一陣營，優酷、芒果TV分列三、四位。從同比來看，各個平臺MAU有所上升，愛奇藝同比增長2.7%；騰訊視訊增長1.5%，優酷增長7.3%，芒果TV增長36.0%。
9月線上視訊使用者使用時長環比上月持平，為除社交外最大的流量入口。根據國金證券研究創新資料中心監測資料，9月，線上視訊使用者日人均使用時長為22.7分鐘，環比7月持平。
受暑期結束及國慶節目排期影響，綜藝類節目表現普遍下滑。受暑期結束及國慶節目排期影響，綜藝類節目表現不佳，劇集類播放量也有所下滑，預計Q4，在多款待播熱門內容上線後，情況將有所改善。
芒果TV自制內容上新，漸入佳境。湖南臺綜藝《中餐廳 第三季》、《聲入人心第二季》；芒果tv自制網綜《一路成年》、《哎呀好身材》排名居前，多款自制綜藝也漸入佳境。
風險提示：資料準確性說明：相關資料通過自有技術監測獲得，力求客觀準確地反映業務表現，因統計方法和口徑的差異，不排除與官方資料稍有出入。
視訊內容波動對流量影響的風險：視訊網站的流量和爆款內容有一定的相關性，由於爆款內容的波動性會帶來流量的月度波動，建議關注長期趨勢。
政策監管風險：廣電總局對於影視內容和綜藝節目的監管，可能會導致視訊網站內容不能播出或下架的風險。
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拓普集團三季報點評：短期業績承壓，受益於中國產版Model 3上量
新能源與汽車研究中心-汽車周俊巨集/陳曉/張帥
投資建議
公司系NVH龍頭，向輕量化和汽車電子（電動真空泵+智慧電子剎車系統）拓展產品線，切入上海工廠Model 3供應體系，為特斯拉產業鏈核心標的。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為5.05/6.38/7.42億元，對應 EPS分別為0.48/0.61/0.70元，給與目標價13.31元，對於2020年22x估值，維持增持評級。
業績簡評
公司公佈2019年三季報，2019前三季度實現營收、歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤分別為37.66億元、3.37億元、3.15億元，分別同比-15.5%、-45.3%、-43.6%。此外，EPS為0.32元。
2019Q3實現營收、歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤分別為13.28億元、1.27億元、1.17億元，分別同比-3.9%、-29.7%、-30.5%。
經營分析
短期業績持續承壓。受車市低迷影響，整車廠向上遊轉移壓力，公司主營的NVH產品價格承壓，前三季度和Q3單季歸母淨利潤同比降幅均大於營收同比降幅。而受益於產能利用率的提升，2019Q3毛利率環比改善0.6pct至26.4%（同比降低1.6pct）。在此大環境下，我們預計公司短期業績仍將受NVH業務增速下行及毛利率承壓影響，而待後期通用全球專案（16.8億元訂單、週期6年）量產，收入端壓力緩釋，對未來3-5年內業績形成支撐。
輕量化產品進入量產階段。公司佈局輕量化，產品包括輕量化底盤、控制臂、電池包與車身結構件、轉向節等鋼製及鋁製產品。目前輕量化業務產品已進入量產階段，獲國內外車廠尤其新能源車企認可，切入特斯拉供應鏈。
受益於中國產版Model 3上量利好。憑藉技術積累及前期合作經驗，公司切入中國產版Model 3供應鏈，供給產品涵蓋內飾件、減震及輕量化類產品。而上海工廠加速投建，Model 3於10月底實現投產，公司為核心受益廠商。經測算，拓普集團2020年特斯拉帶來的增量EPS為0.14元，業績彈性大。
風險提示：新能源汽車發展不及預期；汽車行業增速下降風險；原材料價格上漲風險；年降壓力超預期；固定資產逐年上升帶來折舊費用增加；特斯拉壓價風險；Model 3銷量不及預期；新能源車銷量不及預期；匯率波動
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溫氏股份三季報點評：雞豬雙龍頭利潤釋放，穩健擴張蓄勢待發
醫藥健康研究中心-農業沈嘉妍/袁維
投資建議
因畜禽價格持續高漲及公司黃雞出欄增加，我們在給予2018/19/20年生豬價格分別為18.85/24/21元/kg條件下，上調公司2018/19/20年淨利潤分別為154.13（+21.71%）/279.63（+20.06%）/242.10（+20.77%）億元，EPS 分別為2.90/5.26/4.56元/ 股，給予11倍PE，上調目標價至57元，上調11.76%，維持“買入”評級。
業績簡評
10月22日，公司釋出2019年第三季度報告，2019年前三季度公司實現營業收入482.89億元，同比增長18.24%；實現歸母淨利潤60.85億元，同比增長109.84%。其中，第三季度單季實現歸母淨利潤約47.02億元，同比增長137.17%；同時公司釋出關於現金收購江蘇京海禽業集團有限公司80%股權的公告。
經營分析
生豬業務：豬價高漲利潤釋放，加大種豬存欄蓄勢待發：目前公司產能擴充快速，三季度末生產性生物資產達38.44億元，環比增長17.16%，較年初增長2.47億元，種豬數量逐步回升；同時在豬價持續高漲下三季度養殖利潤逐步釋放，第三季度共銷售生豬約387萬頭，均價約21.68元/kg，根據我們測算，第三季度公司單頭生豬盈利約560元，生豬板塊盈利約22.89億元；公司將持續鞏固防疫、增產增效，向7000萬頭戰略目標持續邁進。
禽業務：黃雞量價齊升，白雞業務值得期待：公司抓住禽行業高景氣度時機，加大投苗，三季度共出欄黃雞約2.3億羽，單羽盈利約10.15元，黃雞板塊盈利約23.34億元；同時公司為更好地把握禽行業景氣度，變更收購方式以全部現金6.4億元人民幣購買京海禽業80%股權，白雞業務程序進一步加快，京海禽業深耕白羽肉雞行業 30 餘年，與公司具有較強的互補性，將與公司共同發展把握白羽肉雞更大市場。
養殖龍頭，雙主業穩健擴張：未來公司或將進一步優化產能佈局，以保證持續穩定的出欄量，我們預計公司2019/20/21年生豬出欄分別為1850/2000/2600萬頭；同時公司把握禽行業高景氣度，提質增效擴產能，計劃2019年肉雞出欄量增長不低於10%。
風險提示：非瘟疫情風險；豬價、雞價波動帶來的業績不確定性風險；產能擴張速度不達預期風險；食品安全風險；其他疫病風險；股權投資風險；解禁風險。
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長春高新點評：三季報超出預期，預計生長激素保持高增長
醫藥健康研究中心-醫藥袁維
投資建議
暫不考慮資產重組對公司業績影響，我們看好生長激素業務的增長前景，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為13.73、18.20、23.84億元，分別增長36%、33%、31%。
維持“買入”評級。
業績簡評
長春高新公佈三季報，Q1-Q3收入54.4億元，同比增31.5%，歸母淨利潤12.4億元，同比增長47.9%；扣非歸母淨利潤12.3億元，同比增長50.6%。
其中Q3單季度收入、利潤、扣非分別增長47.6%、76.8%、69.6%。公司業績表現超出預期。前三季度公司醫藥企業收入增長30.99%，淨利潤增長49.58%。
經營分析
即使考慮2018年Q3公司基數相對較低，從環比角度分析，2019Q3單季度收入20.52億元，歸母淨利潤5.14億元相比2019Q2也實現了快速增長。單季度利潤首次突破5億元級別，單季度公司實現經營淨現金流7.3億元。我們估計，生長激素的持續強勁放量，依然是公司成長的最大動力。
三季度公司毛利率較高（90%），推測與季度業務結構變化有關。銷售費用率整體穩定（36%），管理費用率和研發費用率略有下降。應收賬款增加較快，由中報8.5億上升至11.1億元，推測與生長激素銷售提速和地產業務發展有關；存貨19.0億元，較中報17.9億元略有增長。
2019年一季度百克生物水痘疫苗批簽發較少，上半年整體疫苗收入利潤較低；三季度開始水痘疫苗批簽發明顯提速，我們預計未來疫苗板塊增速存在改善可能。
2019年10月，公司與美國CyanVac LLC共同設立新的合資公司，公司出資600萬美元，佔合資公司20%股權。本次投資完成後，合資公司將獲得美國CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中國外的世界範圍內的權益並實施疫苗的研製開發。這一合作將進一步充實公司未來的研發管線儲備，也有利於公司在疫苗領域積累技術儲備，為拓展品種創造有利條件。
風險提示：重大資產重組不確定性；業績承諾風險；生長激素市場格局變化。
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片仔癀三季報點評：業績符合預期，核心產品單季度實現高增長
醫藥健康研究中心-醫藥許菲菲/李敬雷
投資建議
我們預計 2019-2021年EPS為2.36/2.91/3.58元，當前股價對應PE為47/38/30倍，維持“增持”評級。
業績簡評
公司於今日釋出三季報，前三季度共實現收入43.42億元、歸母淨利潤11.09億元、扣非歸母淨利潤11.03億元，增速分別為21.07%、20.56%、21.88%。
公司單三季度實現收入14.47億元、歸母淨利潤3.63億元、扣非歸母淨利潤3.58億元，增速分別為22.44%、19.87%、19.41%。
經營分析
核心產品片仔癀：單季度同比實現高增速
以肝病用藥計算，前三季度核心產品收入增速23.74%，實現穩健增長。其中2019年前三單季度肝病用藥收入分別為6.34億元、5.22億元、5.96億元，同比去年分別實現增速16.20%、14.73%、43.52%。公司2018年四個季度肝病用藥增速環比下降（2018年四個季度肝病用藥收入分別為5.46億元、4.55億元、4.15億元、3.81億元），2019年第三季度在低基數下實現高增長。
公司加大科研投入，進行主產品的二次開發，2019年9月，片仔癀治療肝癌臨床研究成果釋出，臨床研究顯示片仔癀在減輕患者疼痛、穩定肝功能、改善臨床症狀方面有明顯作用。
在渠道上：目前公司體驗館達近200家（含2家博物館），增強終端活力。
目前體驗館在高鐵站、飛機場等地點滲透率仍有提升空間，隨著未來體驗館的進一步開設，有助於加強公司產品可及性及品牌知名度。
流通及日化板塊：
流通板穩健增長：流通板塊前三季度收入20.68億元，同比增速18.43%；
日用品、化妝品行業保持高速增長：公司日化板塊收入4.51億元，同比增速33.14%，主要為子公司福建片仔癀化妝品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司銷售增長所致，其中牙膏業務於2019年半年報首次扭虧為盈。
風險提示：銷售增速過快導致麝香原料供給不足；人工養麝低於預期；體驗館渠道開拓低於預期；品牌投放效果低於預期；高估值風險。
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寶信軟體三季報點評：業績穩健增長，發展繼續向好
創新技術與企業服務研究中心-通訊孟林/羅露/唐川
投資建議
公司鋼鐵資訊化業務需求旺盛，IDC業務資源優勢明顯，我們看好公司長期發展。預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤8.79/11.43/13.74億元，當前股價對應PE 45/35/29倍，維持42元目標價及 “買入”評級。
業績簡評
公司前三季度實現營業收入45.19億元，YoY +12.01%；實現歸母淨利潤6.08億元，YoY +24.82%。Q3單季度實現營業收入17.03億元，YoY +13.57%；實現歸母淨利潤2.15億，YoY +7.11%。業績整體符合預期。
經營分析
Q3單季度營收環比加速，鋼鐵資訊化業務季節性結算或為主因。公司Q2單季度營收同比下滑（YoY -3.18%），低於市場預期，但Q3單季度營收同比增速恢復至10%以上，環比加速比較明顯。綜合考慮公司Q3單季度毛利率和淨利率同比、環比均有所下滑（毛利率同比-2.53pct.、環比-6.96pct.，淨利率同比-3.36pct.、環比-2.89pct.），銷售商品、提供勞務收到的現金同比增速（YoY +8.33%）低於收入增速，在建工程轉固不明顯（固定資產+1.6億、在建工程-0.54億）等，推測公司營收環比加速主要系毛利率較低的資訊化、自動化業務季節性結算導致。
收購武鋼工技，整合鋼鐵資訊化資源。報告期內，公司完成對武鋼工技100%股權收購，交易對價2.92億元。公司與武鋼工技同屬同一實際控制人且業務高度重合，此次收購有利於解決同業競爭問題，同時能夠通過雙方在業務、人員等方面的整合形成更具專業化的技術平臺、優化業務配置，降低公司在武漢地區鋼鐵資訊化業務的成本，有助於公司提升區域市場佔有率、改善客戶體驗，利於鋼鐵資訊化業務發展。
鋼鐵資訊化業務需求旺盛、IDC業務推進順利，全年高增長可期。公司鋼鐵資訊化業務訂單充足，內部受益於集團自身的數字化發展以及對馬鋼等鋼鐵企業的併購整合產生的資訊化需求，外部受益於行業的頭部集中以及MES在其他領域的滲透等，目前唯一的制約因素為實施人力不足。IDC業務方面，寶之雲四期在報告期內已經完成建設並全部簽約完畢，交付進度略超市場預期，預計四季度開始逐步上架。由於寶之雲四期機櫃功率較高，單機櫃盈利能力更強，隨著明年上架率的提升IDC業務業績有望加速釋放。
風險提示：網際網路廠商 IDC需求不及預期；鋼鐵行業資訊化支出不及預期；公司 IDC 建設節奏具有不確定性；關聯交易銷售額佔比過高。
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杭氧股份三季報點評：業績低於預期；氣體業務中長期成長邏輯不變
高階裝備製造與新材料研究中心-機械軍工王華君/趙玥煒
投資建議
由於三季度氣體價格下降幅度較大，且預計裝置業務存在內部抵消情況，我們下調公司盈利預測，預計2019-2020年歸母淨利潤為7.5/9.1/11.2億元，下調14%/14%/3%，下調目標價至15.3元，維持“買入”評級。
業績簡評
公司前三季度實現收入59.9億元，同比增長0.32%；歸母淨利潤5.32億元，同比下降1.47%。公司第三季度實現收入19.1億元，同比下降16.2%；歸母淨利潤1.33億元，同比下降34.2%。公司業績低於預期，主要原因：1）零售氣價格同期大幅下降；2）判斷裝置業務存在內部抵消。
我們認為，公司長期成長邏輯並未改變，氣體業務確立“由價到量”轉換邏輯，隨著氣體業務“擴專案+調結構”推進，公司將逐步走出業績低迷期。
經營分析
單三季度業績下滑34%，低於預期，零售氣體價格同期大幅下降是主要因素
1）收入、利潤下滑主要原因是零售氣體價格同期大幅下降。以山東杭氧為例，液氧三季度價格相比同期下降約60%-70%，將直接對收入、利潤產生影響。我們測算，當零售氣體價格下降60%時，總體氣體收入下滑14%。
我們判斷裝置業務三季度可能存在部分內部抵消情況，主要可能因為上半年三個新投氣體專案產生的部分內部裝置交易訂單，從而影響當季收入確認。
零售氣價格下探近底部，氣體業務“由價到量”邏輯確立，具長期成長潛力
1）零售氣價下探至歷史底部，以液氧為例，部分地區三季度價格為400-500元/噸，已接近歷史底部，2016年以來的氣價紅利已消失，氣體業務確定性“由價到量”轉換，氣體專案拓展、下游結構改善將成為核心驅動力，長期成長趨勢不變。
2）公司氣體業務正處於“擴專案、調結構、放業績”時點。前三季度公司3個氣體專案相繼落地，且進入半導體供氣領域；約半數專案將於2020年前後進入折舊尾氣，利潤有望迎來釋放。
我們認為，公司三季度業績已逐步探底，2020年有望重回20%正增長速度
結合上述分析，我們認為三季度業績下滑是氣體價格下行、氣體專案投產量小的原因，疊加部分裝置收入預計內部抵消。後續，隨著氣體專案投產加快、氣價因素影響減小，公司業績有望迴歸20%左右正增長速度。
風險提示：零售氣體價格波動過大；煉化、煤化工專案開展受阻；氣體專案運營不暢
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吉巨集股份三季報點評：業績符合預期，毛利率實現逐季提升
消費升級與娛樂研究中心-輕工袁藝博
投資建議
公司切入快餐包裝造增長新驅動；網際網路與包裝協同效應顯現；引入戰投實現共贏發展。我們預測公司2019-2021年EPS為1.51/1.99/2.59元（三年CAGR為39.34%）對應PE為16/12/9倍，維持“買入”評級。
業績簡評
2019年前三季度，公司分別實現營收/歸母淨利潤21.62億元/2.32億元，同比分別增長33.61%/76.29%，全面攤薄EPS1.1元，符合預期。
經營分析
Q3營收增速繼續放緩，但毛利率環比提升。Q3公司收入增速為33.61%（Q1/Q2分別為58.96%/34.76%），較Q2環比下降11.81pct。但受益於原材料價格處相對低位，以及高毛利率網際網路業務放量拉動，公司Q3毛利率達到46.48%，同環比分別提升4.37pct和2.59pct。毛利率環比提升驅動下，公司單季淨利潤實現66.32%的增長，環比提升45.43pct。
網際網路業務增長彈性大，已成營收增長核心引擎。今年上半年，公司網際網路業務收入增長超過80%，憑藉接近8億元的收入規模，在整體營收中佔比達到57%，成為公司核心主業。前三季度，公司網際網路業務收入延續高增，增速預計超過50%。目前來看，公司包裝與網際網路業務協同效應顯現，持續推動公司銷售規模和盈利能力提升。特別是廣告與包裝業務之間形成的線上線下互動營銷模式，促使上半年公司廣告業務淨利潤增長176%。在協同效應逐步釋放的良好趨勢下，全年公司淨利潤高增長概率大。
引入戰投後將助力公司經營成本下降和異地擴張。7月15日，公司公告，擬引入贛發投子公司贛州金控為戰投。8月22日，公司大股東及其一致行動人完成股權股份過戶。我們認為，公司借力贛發投旗下融資租賃業務，將加快產能擴張裝置落地並獲得租賃成本優勢。同時，公司將在贛州市南康區投建工業4.0生產基地。而贛發投作為贛州市國資委100%控股企業，將積極促成公司在當地獲得相關獎勵及稅收優惠政策。同時，公司也將利用自身網際網路業務資源和優勢，全力協助推進贛南臍橙品牌打造與提升。
風險提示：精準營銷投放渠道流量大幅下滑的風險，跨境電商新市場拓展不及預期的風險，商譽減值的風險，今年7月12日公司2.36億股已經解禁的風險。
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電力行業月報：製造、消費用電出現復甦跡象，發電側火電新增貢獻最大
資源與環境研究中心-環保與公用杜曠舟/娜敏/孫春旭
投資建議
行業策略：建議關注煤價下跌業績彈性大、用電增速高省份的火電龍頭華能集團和二線火電龍頭皖能電力、建投能源、長源電力；
建議關注國網旗下雲網融合業務平臺的岷江水電。
行業觀點
9月全社會用電量增長平穩：2019年1-9月全社會累計用電量53442.0億千瓦時，同比增長4.4%，增速比去年同期回落4.5個百分點。9月份，全社會用電量6019.6億千瓦時，同比增長4.4%，增速比去年同期回落3.6個百分點。2019年1-9月，一、二、三產業和居民用電增速分別為4.4%、3.0%、 8.7%、6.3%。
六大板塊用電量情況：地產週期和能源板塊月度用電量同比增速超過或接近過去五年平均水平，對經濟起到一定拉動效應；製造、交運、消費板塊月度增速提高，出現復甦跡象；TMT板塊用電增速仍在近五年曆史底部，衰退明顯。地產週期、交運、消費板塊顯現出非常顯著的週期性，能源、製造、TMT板塊用電量就季節趨勢不明顯。地產週期和製造板塊用電累計增速保持3.5%左右的速度平穩增長，交運、消費、TMT板塊在一季度經濟小幅回暖後受到貿易摩擦影響，用電量累計增速逐漸收縮。僅能源板塊用電量累計增速逐步擴大至8%以上。
用電增速前十名行業和後十名/用電增速環比上升前十名和環比下降前十名：用電增速前十名行業和後十名行業基本反映了對應行業的景氣度情況。如高增速的軟體與資訊業、充換電服務業、鐵路運輸裝置製造、風能原裝置製造等，負增速的黃磷行業。
用電增速環比上升前十名和環比下降前十名：環比增速上升前十行業中有多個交運相關行業，與2019年增速前十名行業對比，城市軌道交通裝置製造和城市公共交通運輸行業同時出現在兩個排名中，或許提示城市交執行業景氣度改善。港口岸電和水上運輸業受中美貿易摩擦影響，用電增速下滑嚴重。黃磷用電量由於汙染整頓因素，用電量大幅下降。
9月火電發電量增長顯著：1-9月，全國規模以上電廠發電量52967億千瓦時，同比增長3.0%，增速比上年同期回落4.4個百分點。全國火電、水電、風電、核電、光伏發電分別同比增長0.5%、7.9％、5.1%、21.1%、15.5%。全國9月發電貢獻量前五位的省份分別是廣西、陝西、北京、寧夏、廣東。
風險提示：巨集觀經濟大幅放緩；電力改革進展緩慢；來水不及預期等。
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上海家化三季報點評：3Q單季增速放緩，佰草集復甦穩步推進，太極精華上市表現值得期待
消費升級與娛樂研究中心-紡服姬雨楠/吳勁草
投資建議
我們將2019-2021年預計EPS調整為0.99、1.08、1.22元（EPS下調幅度分別為6%、4%、2%，主要原因為六神品牌面臨競爭增速放緩、佰草集新品上市廣告投放力度增加），分別同比+23%、+9.2%、12.5%，當前市值對應PE分別為35、33、29倍，維持“增持”評級。
業績簡評
2019年10月24日公司釋出三季報，3Q單季增速有所放緩：2019年Q1-Q3公司實現營收57.35 億元，同比+5.81%；歸母淨利潤5.40億元，同比+19.09%；扣非歸母淨利潤3.80億元，同比+2%。其中，Q3單季實現營收18.13億元，同比+3.28%；Q3實現歸母淨利潤0.96億元，同比-29.55%；扣非歸母淨利潤為1.19億元，同比-11.33%，增速較Q2有所放緩。
經營分析
分品牌來看：①佰草集2019年以來品牌升級持續落地，上半年主推凍乾麵膜作為引流爆品，下半年（9月底）主推升級後的太極日月精華，1-9月收入增速基本持平，預計全年收入有望實現品牌調整重塑以來的向上拐點。②六神1-9月收入小個位數增長，3Q增速在2%左右，放緩主要受到主銷區域夏季氣溫偏低、重點拓展的沐浴露品類市場競爭激烈、電商渠道促銷力度大沖擊線下渠道影響。③高夫主打品類正在從保溼向控油轉換，同比有所下跌，預期明年進行進一步產品升級。④美加淨1-9月小個位數下跌，下半年升級推出大師香氛系列手霜，3Q單季已經止跌。⑤啟初、家安、玉澤等第二梯隊品牌分別實現30%-50%的營收增長。⑥湯美星1-9月小個位數增長（以人民幣計），增速略有放緩主要受海外市場需求不佳、競爭激烈影響。
分渠道來看：2019年Q1-Q3，公司線上渠道佔比22.5%，其中電商全網GMV零售流水同比+27%，電商渠道開票收入增速19%，特渠銷售同比+60%。線下渠道方面，商超、母嬰及CS渠道Q1-Q3保持小個位數增長；百貨渠道依然受到來自國際大牌競爭壓力，整體有兩位數下降，3Q單季度受佰草集新品上市帶動，單季度跌幅有所縮窄。
3Q單季度毛利率及費用率均有所提升，營運能力有所改善：3Q單季度公司毛利率為60.96%，同比+1.94pct，主要原因為高毛利率美妝產品銷售佔比增加；銷售費用率為39.15%，同比+1.49pct，主要由於新品上市廣告推廣加大；管理費用率為12.72%，同比+0.63pct。從營運能力來看，存貨週轉天數112天，較去年同期下降8天；應收賬款週轉天數較去年同期增加2天，應付賬款週轉天數較去年同期增加20天，淨營業週期有所縮短。
風險提示：市場競爭加劇、新產品推廣不及預期、渠道結構變革。
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以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
