一心堂(002727)19三季報點評：業績符合預期 執業藥師短缺情況緩解

事件：

公司公告2019 年三季報，報告期內實現營業收入76.61 億元，較去年同期增長15.75%；歸母淨利潤4.84 億元，較去年同期增長15.66%；扣非歸母淨利潤4.78 億元，較去年同期增長15.22%。

業績符合預期，單季度利潤增速回升

公司業績基本符合市場預期，單第三季度實現營業收入26.01 億元，同比增長11.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.47 億元，同比增長16.48%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.44 億元，同比增長15.53%。同二季度相比，公司淨利潤增速明顯回升，公司經營狀況得以改善。

遠端審方全面推行，執業藥師短缺情況得到緩解

報告期內，印發雲南省藥品監督管理局關於進一步促進藥品零售企業健康發展的意見，指出積極引導和鼓勵藥品零售連鎖企業開展執業藥師遠端藥事服務及遠端審方業務，該政策大大緩解了偏遠地區執業藥師短缺的窘境。公司正嚴格按照《意見》要求推行遠端審方，即每增加15 個門店增加1 名後臺審方執業藥師。2019 年內全集團執業藥師報考人數達5346 人，足以支撐擴張需求。

新開門店計劃步入正軌，全年完成700 家新增門店目標

受到執業藥師新政影響，今年公司新開門店數量相對較少。至本報告期末，公司直營網路覆蓋10 個省份及直轄市，進駐280 多個縣級以上城市。報告期內新建門店595 家，淨增加門店458 家(19 年三季度淨增加87 家)。目前仍有189 家門店籌備開業中，預計今年會有700 家淨增加門店。明年公司預計將重啟併購，新開門店計劃正步入正軌。

投資建議與盈利預測

公司上半年業績受到執業藥師政策影響利潤增速略低，下半年隨著遠端審方推進有望逐步回暖。預計2019-2021 年營業收入分別為109.38/133.71/161.33 億元，歸母淨利潤為6.25/7.98/10.03 億元。對應EPS為1.10/1.40/1.77 元/股，對應PE 為22/18/14 倍，維持目標價33 元，維持“買入”評級。

風險提示

行業競爭加劇，併購失敗，行業政策更迭等。

中國平安(601318)：長期價值成長無憂 管理機制變革釋放積極訊號

事件：公司釋出2019 年三季報，實現歸屬於母公司股東淨利潤1295.67 億元，同比增長63.2%，對應EPS 為5.85 元/股；期末歸屬於母公司股東淨資產6411.97 億元，較年初增長15.2%，對應BVPS 為35.08 元/股。

投資要點

集團：淨利潤延續高增+63%，營運利潤穩健增長+21.5%。公司前三季度歸母淨利潤同比+63.2%，單季度歸母淨利潤+49.7%，仍然保持較快增速，主要系：1)投資提振：三季度股市表現同比好於去年(滬深300/上證50 分別為-0.3%/-1.1%，去年同期分別為-2.1%/+5.1%)，淨投資收益率同比提升0.2pct.至4.9%，總投資收益率同比大幅提升2pct.至6%(考慮平安未對權益類利息收入/分紅收入/投資資產價差等做年化處理，總投資收益率存在低估)；2)750 日移動均線上移，準備金少提釋放利潤：截至9 月末，750 日移動平均利率較年初上移8BP，準備金相比2018年預計繼續少提，壽險的折現率變動對淨利潤正向貢獻22 億；3)稅優政策降低所得稅率：前三季度公司所得稅率11.9%(去年同期26.9%，源於一次性返還)，Q3 單季所得稅率19.4%，較去年同期30.7%也顯著下行。若剔除投資波動(+115 億元)、以及稅收因素(105 億)等一次性因素影響，公司營運利潤同比+21.5%，仍然保持穩健高增速。

壽險：NBV+4.5%略低於預期，新單負增長持續收窄，新業務價值率顯著提升：2019 年前三季度公司新業務價值588.05 億，同比+4.5%略低於預期，其中Q3 單季新業務價值177.53 億，同比+4.1%，具體來看：1)新單保費負增長缺口已在持續收窄：前三季度用於計算新業務價值的首年保費1222.73 億元，同比-7.0%，相較於上半年(新單增速-8.6%)累計增速缺口已有顯著收窄，7 月起公司推進重疾保險產品迭代，如安福2019II 升級及大小福星等，提升產品吸引力；2)新業務價值率顯著提升：NBV Margin 提升是新單下滑背景下，價值仍保持提升的主因，前三季度首年保費口徑的新業務價值率同比提升5.3pct.至48.1%，相較於上半年的44.7%繼續提升，一方面短儲產品減少，業務結構優化；另一方面，大小福星等新產品的價值率更高，產品切換+價值率提升成為驅動價值增長的主要驅動因素。人力規模方面，代理人規模較年初下滑12.1%至124.5 萬人，但人均個險新保單件數同比增長+9.4%至1.39 件/月，代理人產能有所提升，公司通過AI 篩選入口、淘汰低產能代理人，並大力推行中心城市優才計劃，未來將更聚焦壽險隊伍質態。

財險：承保端逐季改善，綜合成本率優於同業：財險前三季度實現淨利潤161 億，同比大幅+98.4%，剔除稅優政策的一次性盈利釋放影響，財險營運利潤仍+75.5%(主要系投資驅動)。下半年開始承保端已經逐步改善：1)保費層面，前三季度車險、非車險、意外健康險同比分別+6.3%、+11.2%、+37.9%；2)綜合成本率同比略有上升0.2pct.至96.2%，但環比二季度下降0.4pct.，預計車險綜合成本率在已賺保費形成率因素消除的影響下已有下行，但三季度自然災害導致非車險綜合成本率上升。

盈利預測與投資評級：預計2020 年上市險企開門紅的啟動時間提前、投入力度加大、且產品吸引力優於2019 年，疊加四季度估值切換，看好保險板塊投資機會。公司以壽險為核心的各項經營指標仍全面優於同業，管理機制變革釋放積極訊號，調整落地後預計將全力推動業務發展，預計公司2019 年、2020 年NBV 增速分別約為5.2%、10.8%，目前A股、H 股估值分別為1.33、1.19 倍 2019PEV，維持“買入”評級。

風險提示：1)保障型產品後續銷售不及預期；2)長端利率大幅下行影響投資端；3)投資收益大幅下行；4)管理層機制變革的不確定性。

傑瑞股份(002353)：收入L增長疊加利潤率改善 三季度業績持續反彈

事件：

傑瑞股份10 月24 日晚間釋出三季度業績公告稱，前三季度淨利潤9.05 億元，同比增長149.46%；營業收入42.41 億元，同比增長45.88%；基本每股收益0.94 元，同比增長147.37%。

報告要點：

油田服務市場持續回暖，2019Q3 營業收入創三季度營收歷史新高。

公司2019 年前三季度營業收入42.41 億元，同比增長45.88%，2019Q3營業收入16.62 億元，歷史上三季度營收最高值為2014Q3 營收13.87 億元。收入大幅增加的主要原因是油田服務市場持續回暖，同期相比實現訂單增加。在國內頁岩氣行業迅速發展的背景下，公司壓裂裝置產品需求旺盛。隨著頁岩油開發的不斷推進，增量市場空間逐漸開啟，壓裂裝置需求量預計仍能保持一定增速。

利潤率不斷改善，2019Q3 毛利率提升至39%，淨利率提升至24%。

2019Q3 公司毛利率達到39%，環比增加4pct，淨利率達到24%，環比增加4pct。公司毛利率逐步改善，主要原因是固定成本的存在導致收入增速高於成本增速，公司管理費用比較穩定，淨利率隨毛利率同步改善。利潤率改善疊加收入高速增長，強化公司業績彈性。

傑瑞成功研製7000 型電驅壓裂橇，前三季度研發費用同比增加149%。

近日，傑瑞自主研發製造的7000 型電驅壓裂成功下線，並順利通過測試，為全球第一臺7000 型電驅壓裂橇，這是公司在裝備研發領域的再一次突破，引領壓裂裝置不斷創新變革。從研發投入上來看，2019 前三季度研發費用為1.57 億元，同比增長149%。壓裂裝置技術迭代快，對研發要求較高，合理研發投入有利於保持產品的競爭力。

投資建議與盈利預測

假設油氣裝備製造及技術服務業務高速增長，維修改造及零配件業務增速平穩，其他業務穩步增長。我們預計公司2019/2020/2021 年的歸母淨利潤分別為14/20/25 億元，同比增長122%/46%/24%，對應EPS 分別為1.43/2.08/2.58 元，對應目前股價的PE 分別為21/15/12 倍，維持“買入”

評級。

風險提示

非常規油氣開採進度低於預期，油價大幅下跌等。

威唐工業，10.24日低點進當日強勢漲停！10.25日繼續上漲，2日最高漲幅達11.80%！

恆久科技10.24日在8.5元附近進，已浮贏超過7個點