“考慮到國際大宗商品價格低位執行的拐點問題，以及危機以來全球性的貨幣政策過度寬鬆，我們應當警惕可能出現的世界性通貨膨脹。”10月26日，中國人民銀行研究員王宇在2019年全球財富管理論壇上表示。

研究員的觀點我是深表贊同的，我也多次寫過有關全球貨幣政策的問題，雖並未觸及到通貨膨脹，但思考根源大致相同。

闡述兩大核心角度分別是美元指數與大宗商品和全球通脹關係，以及貨幣政策與巨集觀經濟之間關係。

美元指數20世紀70年代佈雷頓森林體系解體後，美元指數經歷了三個完整的貶值週期和兩個完整的升值週期，美元強弱直接影響大宗商品走勢，而大宗商品直接影響著通貨膨脹；以及我們重點多次討論過的以美國為首的央行過度貨幣寬鬆對世界經濟的影響，我們不妨再深入探討一下。

70年代佈雷頓森林體系解體，其實就是美元與黃金為基礎金匯兌本位制破產，這是人類自金本位到金匯本位嘗試的又一失敗，人類貨幣體系全面進入信用時代。

其中提到的三個完整的貶值週期分別為，1971年—1980年，1985年—1995年，2001年—2008年，最後一個週期二次探底時間是2009年。

而兩個完整的升值週期分別為，1980年---1985年，1995—2001年。

三個完整的貶值週期，基本上都是持續10年左右；兩個升值週期分別為5-6年時間，而最近這一次真的不一樣了。

無論是從最低點的2008年算起，還是從二次探底成功的2009年算起，都超過了10年，與過去兩次上升週期5、6年時間來對比，顯然要長了很多。

為什麼美元這一週期為何持續這麼長？

顯然人為干預市場經濟因素更多，主要是2008年美國次貸危機以來超長時間的量化寬鬆，以及本輪加息週期的不斷反覆。

尤其是2018年美元指數一度出現開始轉換成貶值週期之時，2018年5月美元企穩誘因特朗普貿易政策，造成資金避險迴流美國，美元持續走強，依然讓美股持續維持高位。

而年底美股崩盤一度到了技術性熊市，特朗普運用敦促美聯儲降息以及貿易壁壘短期緩和，美股再次回升。

我們再認真觀察美股，相對應的美元重要的升值、貶值時間視窗，都迎來美股的牛熊轉換。

重要的時間視窗，如1995年6月，美國股市展開波瀾壯闊的行情，2001年，美股熊市調整，2008年4月，又是美股的熊市大幅下跌。

所以，美元的重要升值和貶值時間視窗同業也對股市有著重要影響，甚至影響世界金融體系。

因為今天我們主要聊通脹，股市就相對減少篇幅。

同樣，大宗商品的走勢同樣受美元指數影響。我們上文提到了，這波美元週期與過去很大不同在於政策干預更多，也就是我們所謂的主動調控，這就是西方信賴的凱恩斯主義。而按照凱恩斯主義理論是這麼認為的，增加貨幣供給、需求增加、經濟增長、失業減少、物價上漲、通貨膨脹。

所以，通貨膨脹是發生在經濟週期末端，而本輪以美國為首的世界經濟體，基本上也快到了本輪經濟週期的末端，反證就是經濟週期末端開始加息，加息到尾聲可能出現經濟衰退。

那我們再以美股為例，貨幣政策是這樣的，如上圖。

也就是說在經濟向好的時候，尤其是經濟亢奮的時候不斷加息，來用貨幣政策抑制經濟過熱；而在經濟衰退的時候，不斷刺激經濟，以防經濟過度低迷，貨幣政策一張一弛，才是對經濟有真正的調節意義。

而經濟週期末端都要伴隨著通貨膨脹出現，通過加息，市場上貨幣減少，貨幣更加值錢抑制物價，從而調節通脹。

大宗商品在經濟週期末端上漲也是這樣一個原理，因為是在經濟週期末端，之前的貨幣量投放過多，而造成貨幣不值錢而物價值錢，囤積商品更具有保值作用，這樣會造成大宗商品價格上漲，經濟過熱加息甚至都顯得杯水車薪，從而造成通貨膨脹。

一旦經濟環境不好，美元開始貶值，以美元計價的大宗商品升值，同樣也是造成通脹的重要誘因。

著名的事件是2008年次貸危機到來的時候，並不影響國際原油有一波像樣的大漲，並且刷新歷史新高，目前依然眺望的147美元/桶。

那接著，問題就來了。

人類都是一個不斷自我學習的生物，尤其是國際市場上的投資者，女人當男人用，男人當牲口用，無所不用其極。

既然加息週期反向代表了一輪經濟週期的結束，那麼本輪美聯儲加息從2015年年底，到2018年，加息週期顯然已經接近末端，所以我們看到2018年下半年美股一度崩盤，各大指數均步入技術性熊市。

特朗普急了，為啥急我們也給大家分析過，因為2020年大選之前倘若美股崩盤他連任勝算概率大幅降低，所以特朗普從他個人角度出發是不允許美股暴跌的。

特朗普採取措施上文我們提到了，所以美股於是穩住了，美國經濟資料好看了。

前面說的經濟週期末端往往伴隨著通脹出現的，而過去末端通過不斷加息有抑制作用，當前最大的問題是經濟衰退還沒來就提前打了興奮劑，而一旦這個興奮劑----降息，對市場無效的時候，經濟衰退怎麼辦？

過去，降息都是在經濟困難的時候使用的，比如美股暴跌的時候使用，而當前經濟沒有那麼糟糕就使用了，而當經濟糟糕的時候又不能加息，一旦通脹發生央行將無計可施，甚至產生惡性通脹。

很多國家貨幣政策是盯緊美聯儲的，也就是說世界多數國家跟隨美聯儲在經濟衰退到了之前提前降息，後面的通脹可能成為更為棘手的問題。這也是開頭研究員所擔心的問題，我也有同感，深表關切。