本文精編自申港證券《乘用車行業Q4會復甦麼？》、天風證券《一文看透汽車景氣現狀》

摘要：最近汽車股表現搶眼，機構認為目前板塊估值基本見底，並且終端銷量正在發生邊際改善，預計四季度需求繼續好轉，車企將跟隨進入加庫，繼而拉動產銷規模和經營業績，建議佈局優勢龍頭。

一、板塊估值基本見底，靜候拐點

在整個2018年，巨集觀經濟不確定疊加購置稅優惠退出讓汽車銷售受到重大沖擊，板塊也持續跌了一年，跌幅約50%。

板塊大跌有業績下滑，也有殺估值，在經歷8月這輪上漲後，目前整車行業估值還是處在較底部位置，市盈率9.7倍，在歷史機會值以下。

汽配行業同樣低估值，13.1倍市盈率，和歷史機會值持平。

所以站在當前時點，國信證券認為，市場對行業悲觀預期已較充分反應出來，估值從2018年底至今基本穩定。同時另一方面，不少聲音也判斷下半年終端銷量將有明顯改善，行業基本觸底。

那麼事實是否如此？

二、行業呈現底部探明，銷量情況正在發生邊際改善

從最直接的終端資料看，進入三季度後，汽車銷量跌幅確實不斷收窄。

9月汽車批發銷量是227萬輛，同比增速-5.2%，從下圖可見，年初至今月度同比跌幅整體呈收窄趨勢：

9月乘用車銷量193萬輛，同比增速-6.3%，趨勢上也是不斷收窄。

庫存方面，目前同樣處在近幾年底部，汽車行業產成品存貨同比值9月已降至-9%。天風預計，如果四季度需求繼續改善，車企將跟隨進入加庫，那麼也就會拉動產銷規模和經營業績。

除內需改善預期，國金證券還強調了去年低基數的客觀有利條件，尤其是乘用車18年10、11、12月銷量同比跌幅分別是13%、16.1%和15.8%。天風預計四季度需求繼續回暖，並且持續到明年有望重回正增長。

所以總體來講，當下汽車股的投資邏輯是：終端銷量正在發生邊際改善，行業處於景氣度底部末端。隨著四季度需求進一步改善，行業將跟隨進入加庫，繼而拉動企業產銷規模和經營業績。

三、如何佈局？

中金分析，四季度預期改善有助於行業整體估值回升，並建議重點關注優勢自主龍頭，如長城汽車、吉利汽車。

判斷邏輯：即使行業仍將遭遇一段時間壓力，但龍頭以遠高於尾部自主品牌的實力，將在接下來的整合中，沿著市佔率與毛利率雙升的路線實現高品質的銷量和淨利潤同步增長，長城三季度業績正是這一邏輯的兌現。

長城/吉利在行業調整中憑藉強產品力，份額不斷提升。

目前長城市盈率略高於歷史均值：

吉利市盈率略低於歷史均值：

編輯/gary

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