此前的預測在渝農商行登陸A股後基本實現了。

隨著銀行股打新收益越來越低，不斷有投資者預測未來很可能上市首日就破發的新股出在銀行板塊。現在，雖然並沒有出現首日破發情形，但首日開板的紀錄被打破了。

在一片讚譽聲和期待聲中，渝農商行A股於10月29日上市發行。令此前參與打新的投資者揪心的是，該行上市首日即開板，第二日盤中一度逼近跌停，31日繼續低開，盤中最低價7.66元，距離7.36元的發行價僅差3毛錢，經過反覆掙扎，31日尾盤有所拉昇，報收8.1元。

渝農商行經此一役，被譽為“史上最慘新股”。與其最初登陸港股時號稱第一家登陸港股的地方性銀行時風光相比，此時的渝農商行顯得灰頭土臉。渝農商行，怎麼了？

股權凍結造成？

10月29日是A股市場最值得紀念的日子！股吧中的投資者紛紛驚呼。

投資人士認為渝農商行成為首家上市開板的上市公司，既存在著一定的市場預期，但同時也出乎了市場的預期。

預期之內，則是因為渝農商行的發行估值以及發行價格並不便宜。上市首日雖然渝農商行最終未能夠觸及當天的漲幅上限，且收盤時僅錄得27.04%的漲幅，但即使如此，當前渝農商行的股票總市值卻達到了1062億元，相應的動態市盈率也有9.23倍。

截至10月29日，渝農商行以1062億元的總市值排名在A股上市銀行的第17名位置。

同時對標該行在港股表現，截至10月31日，該行港股股價為4.19港元，市盈率還不到4倍。而渝農商行在A股發行價為7.36元，發行市盈率為9.3倍。

不過也有投資者質疑內幕資訊洩露。

渝農商行30日釋出了股東股份被凍結的公告，《重慶農村商業銀行股份有限公司股份輪候凍結公告》稱，隆鑫控股持有該行5.7 億股限售流通股的被判決凍結，申請凍結人為重慶三峽銀行。公告顯示，隆鑫控股持有渝農商行的股份比例為5.02%。

有投資者質疑：渝農商行第一天上市就開板，盤後曝出股東股份被凍結？前所未有，是否有人提前知道內幕資訊而大量賣出？第二天股票跌停！是否有其他應披露而未披露的資訊沒有釋出？

出乎市場預期，則是因為自從A股新股上市實行漲跌幅限制以來，已發行了近900只新股，這些新股上市後普遍出現連續漲停走勢，平均連續一字漲停板數量近10個，其中23只新股上市後連續一字漲停板數量超過了20個（含），最多的甚至達到29個（如2016年11月7日上市的海天精工），少的普遍也有一個以上（含）的一字漲停板。

不過近一年多來，隨著新股擴容及上市的節奏有所加快，打新收益呈下降趨勢，雖然也有上市開板或破發的預測，但只是沒料到來的這麼快。

未來渝農商行的情形是否還會延續，甚至是否會因此而對A股“遊戲規則”有所改變，還需要時間來驗證。

可以明確的是，炒新風險已經來臨，對於未來的打新操作需要慎重掂量一番了。

經營風險是根本原因？

為什麼首日即開板的是銀行股？

事實上，在此前投資人士預測分析新股前景時，幾乎不約而同提到過，如果未來一旦有新股上市即破發，那一定是發生在銀行股。此次渝農商行的表現算是言中了。

近年來，A股對地方銀行敞開了大門，一大波的地方銀行前赴後繼奔向A股。鑑於銀行業務的特殊性，銀行上市後經常不斷再融資，對A股市場資金“抽血”影響很大，投資者內心對其忌憚心理比較重。此外，隨著經濟的下行，銀行資產品質惡化嚴重，這也是投資者對其最忌諱的地方。

以渝農商行為例。雖然根據招股書，該行經營狀況看起來不錯。今年上半年，該行實現營業收入132.7億元，同比微增；實現淨利潤58.4億元，同比增長近20%。

但如果深入分析，會發現該行盈利可持續能力存疑。

今年上半年營業收入雖然增長，但僅是微增，同比僅增長0.06%，之所以能實現淨利潤的較大幅度增長，主要還是靠“緊衣縮食”來實現，該行營業支出同比大降，2019年6月底，重慶農商行營業支出29.95億元，同比下降了22.16%。

營業收入之所以增長幅度縮水，主要是由於其他非利息淨收入的減少，截至報告期末，重慶農商行其他非利息淨收入4.57億，同比大幅下滑85.71%。

在其他非利息淨收入項下，除了以攤餘成本計量的金融資產終止確認產生的淨收益外，其他幾項均大幅下滑，如交易淨損益下滑89.46%，其他業務淨損益下滑63.08%。其實這也從側面說明，過去該行營收的增長比較依賴其他非利息淨收入，這勢必不可持續。

營業收入只是微增，該如何保淨利潤增長？“節流”成為有效手段。

半年報資料顯示，該行2019年6月末，營業支出的幾個明細專案，除了折舊及攤銷微增2.42%、且基數不大之外，其餘幾項均下降，尤其是員工成本下降幅度最大、基數也最大。報告期內，該行員工成本17.68億元，同比減少了7.678億，減少幅度達30.25%。此外稅金及附加費和其他分別減少10.73%、10.11%。

員工成本下降，是減員了還是降薪了？

兩者都不是。根據該行解釋，員工成本下降，主要是由於自今年1月1日起取消了退休員工大額醫保繳費所致。如此說來，重慶農商行能夠實現淨利潤兩位數增長，還應該感謝政策。

資產品質方面的風險更不容忽視。

根據招股書披露的資料，2014年至2018年，渝農商行不良持續上升，不良貸款分別為18.87億元、26.29億元、28.73億元、33.01億元、49.26億元，不良貸款率分別為0.78%、0.98%、0.96%、0.98%、1.29%。在發審委詢問不良上升原因後，該行披露今年中報中，不良貸款率有所下滑，為1.25%，不過該行不良貸款餘額上升勢頭並未止住，報告期內該行不良貸款餘額51.69億元，較上年末增加2.42億元。