摘要：美股走了十年的長牛，上市公司的回購是重要的推動力量。上市公司賺了錢回購股票回報股東無可厚非，但當高管用股票回購來謀一己之私，甚至用借來的錢加槓桿回購股票時，投資者有必要謹慎對待。貪婪過度，必會受到懲罰。

1、公司回購催生美股大長牛

自2008年金融危機以來，美股走了十年的長牛，除了本身營收增長的驅動外，更重要的原因是上市公司的股票回購活動。

根據EPS=盈利/發行股票數可知，就算上市公司的營收保持不變，只要通過回購把發行股票數變少，那麼市場熱衷追求的指標EPS也可以上升。而統計顯示，自2009年初以來，美股EPS增長了360％以上，收入增長几乎不超過50％，EPS主要靠回購推動。

2、公司回購埋下兩顆大雷

公司回購股票，股票大漲，股東有好處，高管有面子，皆大歡喜。市場也普遍看好公司回購，理由是公司賺了錢但找不到更有利可圖的投資，通過回購將資金返還給投資者，投資者可以找到更好的投資場所，回購股票是一個公司「有責任」的表現。

但「變了味」的公司回購卻埋下了兩顆大雷：

①高管濫用股票回購損害股東利益。英國《金融時報》指出股票回購的真正受益者未必是公司股東而是高管這些內部人士，因為他們的薪酬很多時候取決於公司股票的表現。

美國證監會（SEC）專員羅伯特·傑克遜（RobertJackson）研究發現，許多公司高管在公司宣佈回購股票後出售了大量自己的股票。「如果高管們認為回購是正確的做法，那麼他們應該長期持有股票。相反，我們發現許多高管使用回購來兌現。這帶來了內部人自身利益（而不是投資者，員工和社群的長期需求）推動回購的風險，」傑克遜表示。隨著公司股票回購達到歷史新，公司高管的減持亦達到新高。

傑克遜發現，從長遠來看，公司回購高管減持的公司股價表現不佳，有高管減持的公司比其他公司落後8個百分點以上。

②借錢加槓桿回購股票公司債務違約風險上升。美聯儲不斷抑制利率，借錢變得便宜，導致公司發行的債務激增，這些債務的大部分沒有用於合併，收購或資本支出，而是用於股票回購和股息發行的資金，越來越多的股票回購是通過使用槓桿進行的。

當下，美國非金融企業債務與國內生產總值的比率處於歷史高位，如果美國經濟衰退，公司債務的爆炸式增長將成為問題。隨著資產價格惡化的加劇，許多公司將無法為其債務再融資，或更糟糕的是公司可能被迫清算。

據CNN稱，有53％的首席財務官預計美國將在2020年總統大選之前進入衰退。

編輯/jasonzeng

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