最近我在盤點白馬股業績的時候，陸陸續續提到了白酒股的三季報情況。總體來看，18只白酒股的三季報有一個特點，業績分化非常明顯，高階白酒相對較穩，個別公司有驚喜，中低端白酒股業績暴雷的不少。

10月31日，A股上市公司的三季報披露正式收官。在這個時間點，正好可以完整盤點一下18只白酒股的三季報情況。下面我會從三季報業績、毛利率、現金流、預收款項、估值、股價漲幅等多個維度，分別仔細扯一扯。

1、三季報業績：茅臺賺走行業一半利潤

先來說一個總的資料，18只白酒股2019年前三季度共實現營業收入1808.63億元，實現淨利潤630億元。

其中貴州茅臺一家公司實現營收609.35億元，在18家公司中佔比33.69%；實現淨利潤304.55億元，佔比49.98%。這意味著什麼呢？僅就上市公司而言，茅臺賺走了行業1/3的營收、一半利潤。

高階白酒三劍客“茅五瀘”前三季的營收合計為1095.13億元，在18家公司中佔比為60.55%；淨利潤467.94億元，佔比為74.28%。

最後單看第三季度業績，五糧液和瀘州老窖的業績最亮眼，貴州茅臺不及預期。中低端白酒股裡有很多業績暴雷股。

洋河股份：業績暴雷，第三季度營收50.99億元，同比下滑20.61%；淨利潤15.64億元，同比下滑23.07%。

酒鬼酒：業績暴雷，第三季度淨利為2818萬元，同比下降39.50%。

順鑫農業：業績暴雷，第三季度實現淨利1666萬元，同比下降69.71%。

口子窖：業績暴雷，第三季度實現淨利潤4.01億，同比下降1.8%。

老白乾酒：業績暴雷，第三季度營收8.63億元，同比下降11.27%，歸母淨利7731萬元，同比下降20.99%。

2、毛利率&淨利率：叫“X中茅臺”的都很危險

A股與茅臺有關魔咒有兩個：（1）股價超過茅臺的公司必死；（2）號稱“X中茅臺”的公司必死。全通教育驗證了（1），東阿阿膠驗證了（2）。

貴州茅臺的確是A股少見的賺錢機器，2019年前三季度實現銷售毛利率91.49%，淨利率53.19%。

大家從上圖也可以看到，除了茅臺，高階白酒五糧液、瀘州老窖的淨利率也維持在30%以上。18家白酒公司的平均毛利率高達67.90%。糧食兌水，成癮性消費，果然來錢快。

在食品飲料這個大行業裡，僅從賺錢能力來看，白酒好於醬油（海天味業），醬油好於乳品（伊利股份），乳品好於榨菜（涪陵榨菜）。

3、現金流：“茅五”兩家頭部公司佔八成

從前三季經營活動產生的現金流量淨額來看，18只白酒股合計實現551.75億元，其中茅臺一家實現273.15億元，佔比49.5%。頭部公司“茅五”實現現金流量淨額435.06億元，佔比78.85%。

4、預收款項：茅五兩家佔行業“蓄水池”的一半

預收款項被稱為白酒公司的“蓄水池”，是衡量經銷商和品牌酒企之間關係的關鍵性資料。

從上圖可以看到，三季度18只白酒股總的預收款項是309億元，其中茅臺一家是112.55億元，佔比36.4%；“茅五”兩家頭部公司的預收款項合計為171.2億元，佔比55.4%。

5、估值和漲幅：五糧液大漲是有原因的，洋河不漲亦然

從估值的角度來看，茅臺、五糧液都是比較貴的，瀘州老窖相對合理一些。對於“茅五瀘”的中長期買點，個人有一個拍腦袋的看法，25倍市盈率（TTM）可以下手，20倍市盈率（TTM）具有顯著的投資價值。

從今年以來的股價漲幅來看，五糧液漲幅高居第一，洋河股份漲幅倒數第一。我只能說，漲幅第一是有原因的，漲幅倒數第一也是合理的。

我的幾點結論：

1、目前白酒行業呈現出明顯的強者恆強、贏家通吃格局，上述營收、現金流、預收款、毛利率資料都可以支援這一點；

2、長期來看，如果想搞白酒股，有錢的小夥伴（12w門檻）搞茅臺即可，茅臺是兩市為數不多的賺錢機器；

3、關注白酒股，看高階白酒三劍客“茅五瀘”即可，其他中低端小弟都可以忽略不計；

4、洋河在品牌力、產品力方面和“五瀘”差距較大，這一點不是管理層優秀所能夠彌補的；

5、目前白酒股的估值普遍比較貴，僅就“茅五瀘”而言，個人有一個拍腦袋的看法，25倍市盈率（TTM）可以逐步下手，20倍市盈率（TTM）具有顯著的投資價值。

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