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“從去年6月至今,泰格醫藥實控人葉小平已經套現7億元。”

研究員:Aspirin

自2012年8月17日上市以來,泰格醫藥股價已在7年間翻了16倍。在剛剛結束的第22屆全國臨床腫瘤學大會CSCO學術年會上,作為業績快速增長的CRO板塊龍頭的泰格醫藥再次吸引了福斯的關注。

CRO無疑是一門好生意

CRO無疑是一門好生意,全稱為醫藥研發合同外包服務機構,簡而言之就是專門為製藥公司提供新藥研發服務的企業和機構。目前處於CRO行業的幾家公司估值無一不是高坐雲端,例如藥明康德、泰格醫藥、昭衍新藥均是當下很受熱捧的CRO企業。

賽道好,業績表現自然不差。泰格醫藥在釋出的半年報中,公司實現營業收入13.37億元,同比增長29.49%;實現歸屬母公司股東淨利潤3.52 億元,同比增長61.04%;實現扣非歸母淨利潤2.88 億元,同比增長51.96%;實現EPS 0.71 元。

其中,2019 年第二季度實現營業收入7.28 億元,同比增長30.16%;實現歸屬母公司股東淨利潤2.07 億元,同比增長68.32%;實現扣非歸母淨利潤1.76 億元,同比增長46.60%。實現EPS 0.41 元。

但仔細研究不難發現,泰格醫藥的應收賬款佔營收的比重著實不小,2019上半年這項佔比達到了58.3%。

回溯以往的財務資料,它的應收賬款的回款速度是比較健康的,因此這項因素暫不對公司成長性起到干擾。

營收增速放緩,是一個隱患。2018第一季度的營收彼時同比增長達到38.96%,因此今年第一個季度的數字實際上是有所放緩的,但不可否認29.49%的增速依然在同賽道中處於領先位置。

在CSCO大會上,泰格醫藥公佈了一系列正在進行的臨床研究服務大單,假設研究進行順利,公司依舊有機會在第四季度交出一份有著超過去年增速的報告。

從去年6月至今,泰格醫藥實控人葉小平已經套現7億人民幣,另一實控人曹曉春也在今年3月減持99萬股,結合2017年至今總套現超1.7億元。

泰格醫院為了維穩股價從去年11月開始採取回購措施,並在19 年3 月,公司推出限制性股票激勵計劃。計劃擬授予限制性股票總計約485.9 萬份,約佔報告期內公司股本總額的0.97%,激勵物件總人數470 人,包括公司及全資子公司的核心技術(業務)人員與在公司工作滿3 年的的部分人員。

其中,首次授予約408.8萬份,佔本計劃授予總數的84.14%,約佔報告期內公司總股本的0.82%;預留約77.1 萬份,佔本計劃授予總數的15.86%,約佔報告期內公司總股本的0.15%。首次授予價格為39.83 元/股。各期解限條件為以2018 年淨利潤為基數,2019-2021 淨利潤增長率分別不低於40%、75%、105%。達到解限條件後,根據績效考核確定個人行權係數。

若2019 年5 月授予,2019-2022 年對應的攤銷費用分別為3291.84、2613.96、1196.13、230.20 萬元,對業績影響不大,而且股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。用於股權激勵員工,但值得注意的是,在股價高點時,依然不排除員工賣出股份套現的舉動。

從細分業務板塊來看:臨床試驗技術服務方面,19H1 實現收入6.34 億元,同比增長26.65%。預計I-IV 等臨床、註冊業務收入增速保持在30%左右。臨床研究相關諮詢服務方面,19H1 實現收入6.97 億元,同比增長31.15%。預計資料管理與統計分析業務收入增速30%左右,SMO 業務收入增速50%+,生物分析業務收入增速25%左右,影像業務收入增速50%+。

從訂單量來看,19H1 新增訂單金額預計同比增長40%左右,繼續維持高增長態勢。

拋開公司主營業務來看,公司在投資股權和併購業務上的表現也是可圈可點的。

報告期內,公司擴充套件業務方式主要包括:(1)參設多個新藥投資基金與醫療健康產業併購基金,加快股權投資步伐;(2)新增境外子公司,擴充套件歐洲業務;(3)通過戰略合作實現業務協同與優勢互補。投資效果顯著,收益持續增長。公司參與設立眾多新藥投資和醫療健康產業併購基金,投資效果顯著,收益增長迅速。19H1 公司實現投資收益7176.30 萬元,同比增長128.25%,佔歸母淨利潤比例為20.38%。

其中併購方達醫藥,並子公司方達控股於港股成功上市,後者半年報顯示2019年上半年,方達控股實現收入0.50億美金,同比增長34.0%;實現歸母淨利潤930萬美元,同比增長233%。分業務來看,2019上半年,生物分析業務實現收入2580萬美元,CMC業務實現收入835萬美元,藥代藥動業務實現收入564萬美元,安全毒理業務實現收入459萬美元,生物等效性業務實現收入532萬美元,分別同比增長25%、23%、65%、114%和28%。

無疑這項併購增厚了公司營收和利潤,泰格醫藥的商譽價值也超過了10億,佔股東權益的比例為21.31%。

當然,作為一家CRO企業,對於研發的投入必不可少。報告期內公司研發投入5864.61 萬元,同比增長15.68%,佔收比為4.39%。

公司一方面對抗類風溼性關節炎藥物、抗抑鬱藥物、抗糖尿病藥物等臨床試驗技術進行研究精進,另一方面持續研究開發臨床研究硬體系統,包括臨床試驗人工智慧輔助系統、基於資料管理的IT 系統、資料管理雲端儲存系統等,為藥物臨床的資料化管理提供技術支援,縮短研發時間,提高藥物臨床試驗效率。

目光放回到市場上,和投資者對高管減持抱有觀望態度不同,眾多機構對於泰格醫藥表現的信心滿滿。截止到9月,持有機構的數字依舊在不斷上升。

公司的ROE水平優於藥明康德,並高於行業中位值;利潤率領先同行;負債率高,但考慮到公司股權投資的專案偏多,此項數字尚在健康範圍以內。

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