“從去年6月至今，泰格醫藥實控人葉小平已經套現7億元。”
研究員：Aspirin
自2012年8月17日上市以來，泰格醫藥股價已在7年間翻了16倍。在剛剛結束的第22屆全國臨床腫瘤學大會CSCO學術年會上，作為業績快速增長的CRO板塊龍頭的泰格醫藥再次吸引了福斯的關注。
CRO無疑是一門好生意
CRO無疑是一門好生意，全稱為醫藥研發合同外包服務機構，簡而言之就是專門為製藥公司提供新藥研發服務的企業和機構。目前處於CRO行業的幾家公司估值無一不是高坐雲端，例如藥明康德、泰格醫藥、昭衍新藥均是當下很受熱捧的CRO企業。
賽道好，業績表現自然不差。泰格醫藥在釋出的半年報中，公司實現營業收入13.37億元，同比增長29.49%；實現歸屬母公司股東淨利潤3.52 億元，同比增長61.04%；實現扣非歸母淨利潤2.88 億元，同比增長51.96%；實現EPS 0.71 元。
其中，2019 年第二季度實現營業收入7.28 億元，同比增長30.16%；實現歸屬母公司股東淨利潤2.07 億元，同比增長68.32%；實現扣非歸母淨利潤1.76 億元，同比增長46.60%。實現EPS 0.41 元。
但仔細研究不難發現，泰格醫藥的應收賬款佔營收的比重著實不小，2019上半年這項佔比達到了58.3%。
回溯以往的財務資料，它的應收賬款的回款速度是比較健康的，因此這項因素暫不對公司成長性起到干擾。
營收增速放緩，是一個隱患。2018第一季度的營收彼時同比增長達到38.96%，因此今年第一個季度的數字實際上是有所放緩的，但不可否認29.49%的增速依然在同賽道中處於領先位置。
在CSCO大會上，泰格醫藥公佈了一系列正在進行的臨床研究服務大單，假設研究進行順利，公司依舊有機會在第四季度交出一份有著超過去年增速的報告。
從去年6月至今，泰格醫藥實控人葉小平已經套現7億人民幣，另一實控人曹曉春也在今年3月減持99萬股，結合2017年至今總套現超1.7億元。
泰格醫院為了維穩股價從去年11月開始採取回購措施，並在19 年3 月，公司推出限制性股票激勵計劃。計劃擬授予限制性股票總計約485.9 萬份，約佔報告期內公司股本總額的0.97%，激勵物件總人數470 人，包括公司及全資子公司的核心技術（業務）人員與在公司工作滿3 年的的部分人員。
其中，首次授予約408.8萬份，佔本計劃授予總數的84.14%，約佔報告期內公司總股本的0.82%；預留約77.1 萬份，佔本計劃授予總數的15.86%，約佔報告期內公司總股本的0.15%。首次授予價格為39.83 元/股。各期解限條件為以2018 年淨利潤為基數，2019-2021 淨利潤增長率分別不低於40%、75%、105%。達到解限條件後，根據績效考核確定個人行權係數。
若2019 年5 月授予，2019-2022 年對應的攤銷費用分別為3291.84、2613.96、1196.13、230.20 萬元，對業績影響不大，而且股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。用於股權激勵員工，但值得注意的是，在股價高點時，依然不排除員工賣出股份套現的舉動。
從細分業務板塊來看：臨床試驗技術服務方面，19H1 實現收入6.34 億元，同比增長26.65%。預計I-IV 等臨床、註冊業務收入增速保持在30%左右。臨床研究相關諮詢服務方面，19H1 實現收入6.97 億元，同比增長31.15%。預計資料管理與統計分析業務收入增速30%左右，SMO 業務收入增速50%+，生物分析業務收入增速25%左右，影像業務收入增速50%+。
從訂單量來看，19H1 新增訂單金額預計同比增長40%左右，繼續維持高增長態勢。
拋開公司主營業務來看，公司在投資股權和併購業務上的表現也是可圈可點的。
報告期內，公司擴充套件業務方式主要包括：（1）參設多個新藥投資基金與醫療健康產業併購基金，加快股權投資步伐；（2）新增境外子公司，擴充套件歐洲業務；（3）通過戰略合作實現業務協同與優勢互補。投資效果顯著，收益持續增長。公司參與設立眾多新藥投資和醫療健康產業併購基金，投資效果顯著，收益增長迅速。19H1 公司實現投資收益7176.30 萬元，同比增長128.25%，佔歸母淨利潤比例為20.38%。
其中併購方達醫藥，並子公司方達控股於港股成功上市，後者半年報顯示2019年上半年，方達控股實現收入0.50億美金，同比增長34.0%；實現歸母淨利潤930萬美元，同比增長233%。分業務來看，2019上半年，生物分析業務實現收入2580萬美元，CMC業務實現收入835萬美元，藥代藥動業務實現收入564萬美元，安全毒理業務實現收入459萬美元，生物等效性業務實現收入532萬美元，分別同比增長25%、23%、65%、114%和28%。
無疑這項併購增厚了公司營收和利潤，泰格醫藥的商譽價值也超過了10億，佔股東權益的比例為21.31%。
當然，作為一家CRO企業，對於研發的投入必不可少。報告期內公司研發投入5864.61 萬元，同比增長15.68%，佔收比為4.39%。
公司一方面對抗類風溼性關節炎藥物、抗抑鬱藥物、抗糖尿病藥物等臨床試驗技術進行研究精進，另一方面持續研究開發臨床研究硬體系統，包括臨床試驗人工智慧輔助系統、基於資料管理的IT 系統、資料管理雲端儲存系統等，為藥物臨床的資料化管理提供技術支援，縮短研發時間，提高藥物臨床試驗效率。
目光放回到市場上，和投資者對高管減持抱有觀望態度不同，眾多機構對於泰格醫藥表現的信心滿滿。截止到9月，持有機構的數字依舊在不斷上升。
公司的ROE水平優於藥明康德，並高於行業中位值；利潤率領先同行；負債率高，但考慮到公司股權投資的專案偏多，此項數字尚在健康範圍以內。