澤璟製藥作為第一家尚未盈利的企業，歷經三輪問詢後，於10月30日闖關成功，順利過會。

與此前順利登陸科創板不同的是，澤璟製藥近幾年營業收入為0、已經連續虧損3年半，累計鉅虧超10億元，且無藥品銷售……

這兩天圈子內的朋友都再說，若澤璟製藥順利獲得註冊且發行上市，無疑將成為中國資本市場發展歷史的一個具有里程碑的事件。

10月30日，上交所科創板上市動態顯示，蘇州澤璟生物製藥股份有限公司（以下簡稱澤璟製藥）通過上市委稽核。作為第一家適用科創板第五套標準成功過會的生物藥企，澤璟製藥的估值潛力和科研實力不容小覷，它的成功也為其他同類企業提供了一個樣本案例。

不過，這當然不是故事的結局，新的挑戰隨之而來：面對三年半時間虧損10億元的現實，澤璟製藥能否在上市後擁有正盈利、正資產，實現“自我造血”？尚處於臨床前研究階段的甲苯磺酸多納非尼片等核心產品，能否如預期般“能打”？作為國內初代佈局氘代藥物的製藥公司，澤璟製藥能否應對未來原研藥專利壁壘升級的挑戰？

那麼，澤璟製藥研發新藥的核心技術是什麼呢？澤璟製藥表示，靶向新藥多納非尼、傑克替尼和奧卡替尼等的研發基於氘代技術。截至其招股說明書籤署日，澤璟製藥共獲得61項專利授權，在21項境內授權專利中，有15項涉及氘代技術，40項境外授權專利均涉及氘代技術。作為澤璟製藥的核心技術之一，氘代技術就是“通過將待研化合物分子特定代謝位點的氫-碳鍵改為氘-碳鍵，從而可能獲得藥效更優、藥代性質更佳、不良反應發生率更低的專利新化合物，有效地保證新藥開發的成功率”。也就是說，相較於從頭開發一款新藥，氘代藥研製難度和風險都要更小。

因具有多條研發管線、氘代藥原料成本高等原因，澤璟製藥在研發方面投入巨大。2016年、2017年、2018年及2019年1月~6月，公司的研發費用分別為0.61億元、1.59億元、1.37億元及0.71億元，而且“未來仍需持續較大規模的研發投入用於在研專案完成臨床試驗、藥學研究、臨床前研究及新藥上市前準備等產品管線研發業務，並在可預見的未來因此產生大量且不斷增加的經營虧損。”此外，相比貝達藥業、百濟神州、信達生物等同業上市公司，除了尚未有產品獲批上市外，由於澤璟製藥集中優勢資源儘快推進晚期核心產品的開發，目前在臨床Ⅰ期產品研發數量方面也低於平均水平。

之前澤璟製藥的璟製藥董事長盛澤林曾經接受過訪問，我們可以一起聽聽他是怎麼介紹的。

作為一家擬採用第五套上市標準的創新藥研發公司，澤璟製藥在招股書中提示投資者關注公司的四大特點及風險。

一是，公司產品尚未上市銷售，公司尚未盈利，並預期在未來一段時間內將持續虧損。

二是，公司產品管線較多，預期未來仍需持續較大規模的研發投入用於在研專案完成臨床試驗、藥學研究、臨床前研究及新藥上市前準備等產品管線研發業務，並在可預見的未來因此產生大量且不斷增加的經營虧損。

三是，公司無法保證取得新藥上市批准，核心在研藥品上市存在不確定性。

四是，公司無法保證未來幾年內實現盈利，公司上市後亦可能面臨退市風險，例如，若上市後公司的主要產品研發失敗或者未能取得藥品上市批准，且公司無其他業務或者產品符合相關要求，可能觸發退市。

澤璟製藥招股書顯示，除了研發，市場營銷等經營業務也需要相當的成本，上市後未盈利狀態預計持續存在，且累計未彌補虧損可能繼續擴大。由此可見，澤璟製藥未來在研發、臨床、上市、推廣等方面能否在3年內達到上交所制定的標準，仍有待觀察。

最後在我看來，假設澤璟製藥最後真的上市，一定會造成無比深遠的影響！因為《證券法》尚未修改，讓虧損企業上市，其實是一種明目張膽的擦邊球行為。之前的兩年人大授權，也僅限於審批制改為註冊制，並沒有允許虧損企業發行股票。

但中國特色，歷來都是權大於法，為了效率而犧牲法制，也是老傳統了，我們沒必要過於苛責。但這事兒對已上市公司就顯得不公平了！連續兩年虧損ST，連續三年虧損暫停交易，第四年很可能就直接退市了……一堆掙扎在退市邊緣的*ST，突然聽說連虧三年的公司可以直接在科創板掛牌，會作何感想呢？管理層想把未來有優質潛力的企業往科創板上推這個可以理解，但是真的實際考慮過現在A股的環境適合一窩蜂過會IPO嗎？真的是值得三思後而行的。

穩妥起見，還是建議先修改《證券法》，提高違法成本，讓造價者和大忽悠們傾家蕩產，甚至面臨牢獄之災，再考慮放鬆上市條件。若放任虧損企業甚至零收入的企業上市，不知道又會生出多少個賈躍亭？前有樂視網，後有暴風集團！千萬不要讓科創板再淪為一些只想利用二級市場套現而無心經營公司的工具，不然到最後最受傷害的，一定是千千萬萬每一天還在二級市場兢兢業業認真做交易的散戶朋友們，懇請管理層三思而後行啊！