南方航空（600029）：供給增速持續回落，成本助力業績回升

大興機場正式投入使用，公司作為大興機場時刻佔比最高的航司，未來將充分利用好“新國門”優勢。

1、供給增速持續回落，需求短期承壓明顯。

2、準則變更拖累成本改善，油價利好逐步兌現。

3、大興機場投運利好雙基地建設。

1、事件/新聞

10月30日南方航空釋出2019三季報，2019年前三季度南方航空實現營業收入1166.65億元，同比增長7.14%，實現歸母淨利潤40.78億元，同比下降2.32%，其中三季度實現營業收入437.26億元，同比增長5.79%，實現歸母淨利潤23.88億元，同比增長17.17%，符合10月我們給出的業績預期。

2、供給增速持續回落，需求短期承壓明顯。

2019Q3南方航空可用座公里（ASK）增速為10.76%，與上半年ASK增速相同，明顯低於2018年同期12.16%的增速。供給增速持續回落，逐步向航班時刻增速靠攏。19/20冬春航季南航時刻增速約為5.9%，短期內南航難再出現供給提速的情況。Q3供給增速雖有下滑，但受重大事件影響，國內公商務需求明顯偏冷，收入增速5.79%也遠低於ASK增速，整體座公里收入出現明顯下降。未來航空行業需求增速跟隨巨集觀經濟繼續波動概率較大，但隨著供給側的持續收緊以及飛行資源使用率到達瓶頸，行業供給仍將逐步放緩，供需有望進一步改善，有利於行業與南航收益水平的提升。

3、準則變更拖累成本改善，油價利好逐步兌現。

2019年起包括南方航空在內的三大航執行新的租賃準則，經營性租賃統一併入融資性租賃，計入資產負債表中。根據半年報情況不難發現南航在三大航中受準則變更影響更為明顯，成本增長最快。與此同時，油價下跌利好明顯，經測算燃油成本Q3同比下降約4%，部分對衝準則變更影響，營業成本增速僅為7.1%，與收入增速基本持平，在座收惡化情況下利好業績止跌回升。

4、大興機場投運利好南航雙基地建設。

2019年9月大興機場正式投入使用。南航作為大興機場時刻佔比最高的航司，未來將充分利用好“新國門”優勢，實現北京-廣州一南一北兩大基地高效運營的有利局面。北京地區經濟發展水平高，票價水平高於全國平均水平，南航運力大量投放至大興機場後將不斷帶動收益水平提升，營業利潤率有望增厚。

5、投資建議

從南航2019年三季報業績和運營資料來看，租賃準則變更對業績產生較大影響，南航營業成本增速與供給增速最為接近，但南航供給收縮後座收跌幅優於行業。未來供給進一步降速後供需仍將持續改善，長期基本面持續向好，油價匯率邊際向好後利潤彈性大，投資價值凸顯。（申萬巨集源）