11月1日，海爾電器(01169-HK)和浩澤淨水(02014-HK)釋出聯合公告，海爾電器以16.47億港元現金代價認購浩澤淨水的15.99億股新股，這約佔浩澤淨水經擴大後總股本的42.9%。值得注意的是，每股認購價為1.03港元，較當日浩澤淨水收盤價折讓約30.4%。

折價30.4%售股，這對於一家上市公司來說並不光彩，但對於飽受債務壓力、經營品質下降的浩澤淨水來說可能意味著轉機的開始。

命運多舛的浩澤淨水

1）弱勢的股價

浩澤淨水於2014年6月17登陸香港聯交所開始買賣，發行價為每股2.70港元。股價最高曾

衝至每股4.584港元（除權後），2015年，公司曾遭遇沽空機構狙擊，股價大幅下挫。現在每股1.48港元（截止11月1日收盤）的股價處於歷史底部區間。

2）業務結構變化

據Wind資料顯示，自2011年至今浩澤淨水的業務結構經歷了多次轉變。

1.2001年，該公司以淨水及空氣淨化業務構建雙主營結構，收入佔比分別為56.1%與43.9%。

2.2014年，浩澤淨水上市後首份年報顯示，空氣淨化業務收入佔比已經大幅降低，僅為19.6%，淨水業務佔比上升至80.4%。

3.2017年，公司新拓展了從事微型電機銷售的供應鏈服務業務，此項業務發展迅速。

4.浩澤淨水2019年上半年財報顯示，淨水、供應鏈服務、其它業務（主要指向分銷商提供的貸款業務）三大業務的佔比依次為65.24%、27.85%、6.92%。

單獨列項的空氣淨化業務收入首次從該公司的財報中消失。

現在看來，浩澤淨水是以淨水機業務為絕對的支柱性業務，並有面向分銷商的貸款業務提供支援。微型電機業務也逐漸開始發力。

商用租賃淨水機業務爆發

浩澤淨水主要面對的是商用淨水市場，租賃模式是目前市場中的主要業務模式，市場競爭趨於白熱化。

浩澤淨水財報顯示，2017年公司淨水收入11.69億元（單位：人民幣），2018年降至11.49億元。但是，在該業務分部下子版塊的商用租賃淨水機卻在2018年獲得喜人增長，新增裝機192,000臺，同比增長65.5%，該板塊收入6.21億元，同比增長21.8%。與之對應的家用型淨水機2018年新增裝機55,000臺，板塊收入為1.62億元，同比增長僅為2.8%。

嚐到甜頭的浩澤淨水在2019年進一步強化商用型租賃模式業務。於2019年上半年公司新增安裝租賃型淨水機約92,000臺，同比持平。該板塊收入卻同比增長18.7%至4.43億元。商用型租賃模式業務板塊收入佔整體收入的比重也由2018H1的36.8%上升至41.1%。

這令2018年歸母淨利潤遭腰斬的浩澤淨水重新見到了業績回暖的曙光。2019年上半年，浩澤淨水歸母淨利潤重拾增長，同比增長21.3%至9418.1萬元，這達到了2018年全年歸母淨利潤的83.4%。

在商用型租賃業務發力的浩澤淨水於2019年似乎有意採取更激進的市場拓展策略。期內公司資本開支為3.55億元，據該公司財報中披露這主要是用作購置物業、廠房及裝置用來生產水機。

這將公司的非流動資產項下的物業、廠房及裝置金額價值推至上市以來的新高達到9.54億元，較2018年末增長14.5%。

同時，雖然商用型租賃業務在快速擴張中，但是財報顯示公司的貿易應收款項及應收票據由2018H1的4.62億元增長至2019H1的5.60億元，同比增長21.2%。相比較而言，同期公司收入增速僅為8.1%，歸母淨利潤增速為14.4%。

快速增長的資本開支及應收賬款令浩澤淨水的現金狀況承壓。截止2019年6月30日，公司的現金及現金等價物為1.92億元，較2018年12月31日的2.58億元下降25.7%。這亦是該公司上市以來的最低值。同期，該公司的債務淨額（債款總額減現金及現金等價物及短期投資總額計算）也由2018年12月31日的16億元，增長至2019年6月30日的21億元。

負債增長，債務結構惡化

截止2019年6月30日，浩澤淨水的負債總額為38.87億元，資產負債率為53.58%，這較2018年12月31日增上升3.94個百分點。同時，公司的長短債務結構也發生了變化。非流動負債較2018年12月31日下降36.0%至6.54億元，流動負債則大漲44.2%至32.33億元。

長短期債務結構變化進一步推高了浩澤淨水的融資成本。公司融資成本佔收入的百分比由2018年的10.3%增至2019年上半年的13.5%，增長了3.2個百分點。

“塞翁失馬，焉知非福”

可見，歷經多年業務結構調整，浩澤淨水終於在商用型租賃業務找到了業績增長的發力點。但隨著公司業務的擴充套件，資本開支的增加，應收賬款的增長令浩澤淨水經營壓力陡增。公司公告稱此次募集款項淨額的16.2億港元中的60%將用於償還債務，40%用作一般營運資金。這不僅緩解了浩澤淨水的經營壓力，也為公司業務的進一步擴張備好彈藥。

另外，根據兩公司聯合公告中披露：

1.將授權浩澤使用“海爾”品牌及有關商標推銷浩澤產品。

2.在生產製造水淨化產品上展開合作。

3.海爾電器與浩澤可以共享分銷渠道，包括售後服務資源的共享。

瞄準淨水市場的海爾電器

海爾電器正瞄準淨水機市場佈局，準備大展拳腳。據該公司三季度營運資料公告顯示，截止2019年9月30日，該公司三大分部業務的收入（分類間抵消前）為洗衣機業務165.23億元，渠道服務業務484.48億元，熱水器及淨水機業務僅為60.14億元。實際上，這項淨水機業務是2019年7月海爾電器剛剛通過資產置換從海爾電器國際股份有限公司手中獲得的青島海施水裝置有限公司所提供。

海爾電器如此大手筆投資浩澤淨水，首先是看好了浩澤十年聚焦在中國淨水市場的專注性。同時，近年來中國白色家電市場競爭激烈，2018年海爾集團旗下H股上市平臺海爾電器營收

達到852.50億元，A股上市平臺海爾智家(600690-CN)營收更高達1833.17億元，是中國家電行業當之無愧的頭部玩家。根據弗若斯特沙利文報告的報告顯示，於2017年，浩澤淨水的市場規模（按零售價值計）為8.0%，高於第二名至第五名的累計市場規模。這除了體現浩澤淨水的高市佔率，同時可以看出該行業集中度低的現狀。這對於想進一步實現業績增長的海爾電器來說無疑是非常優秀的行業賽道，收購浩澤淨水股份不僅僅意味著對浩澤淨水施以資本助力，同時海爾電器也可以在技術資源上和渠道資源上借力浩澤淨水的多年佈局實現快速增長。

弗若斯特沙利文報告預計中國的商業樓宇淨水器零售額將由2017年的約186億元增長至2022年的440億元，年複合增長率高達18.8%。此次收購完成後，浩澤淨水預計成為海爾集團的旗艦商用淨水業務平臺，兩家公司強強聯手或將分享市場增長的紅利。此次浩澤淨水折價出讓股權真是讓人想起中國那句老話——塞翁失馬，焉知非福。