意外“降息”

央行又來了一招出其不意的操作。在市場降息預期降溫之際，突然宣佈降息。

11月5日，央行釋出公告稱，當天開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。這是自2018年4月以來，首次調降1年期MLF利率。

由於當天有4035億元MLF到期，市場此前已充分預期央行會續作MLF；但超出市場預期的是，此次開展MLF操作的同時也下調了1年期MLF的利率。超預期的降息也反映出貨幣政策逆週期調控的發力。

市場積極反應

受降息利好訊息影響，金融市場為之一振。降息訊息一出，銀行間現券收益率下行幅度擴大，銀行間現券主要利率債收益率下行5-6bp；銀行間市場資金面繼續維持寬鬆，主要回購利率走低，隔夜加權利率再度跌破2%關口。10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.38%，國債期貨短期拉昇，10年期債主力合約漲0.32%。交易員稱，MLF利率調降債市大幅反彈，但短期通脹憂慮未消疊加中美貿易談判好轉，短期債市走勢存反覆可能。

幅度小，意義大

從多方分析看，本次MLF利率下調幅度雖小，但有很強的方向性。一方面，降息反映出經濟下行壓力加大時期，貨幣政策需要發力逆週期調控，通過下調MLF利率水平引導貸款市場報價利率（LPR）的進一步下調，促進實體經濟融資成本的進一步降低；另一方面，5個基點的下調幅度有限，也反映出央行對貨幣政策寬鬆的態度依然慎之又慎。

民生銀行首席巨集觀研究員溫彬此前就表示，降低實體經濟融資成本不能只靠降準等數量型工具或者完善LPR機制，降低政策利率不僅有空間，而且非常緊迫和必要。1年期MLF自2018年4月以來一直維持在3.3%的水平。從外部看，全球主要經濟體央行重啟寬鬆貨幣政策，打開了降低MLF利率的空間；從內部看，國內經濟面臨下行壓力，央行應該及時儘快降息，進而有效引導LPR利率下行，切實降低實體經濟融資成本，穩定投資和消費，確保巨集觀經濟執行在合理區間。

中國金融四十人論壇（CF40）高階研究員張斌也表示，當前核心CPI、PPI持續下行，PMI 低於榮枯線、勞動力市場景氣度下降等眾多現象一致表明巨集觀經濟執行的主要矛盾是需求不足。擴大總需求需要激發信貸需求。

國君固收覃漢點評MLF降息稱，總的來說，MLF利率下調緩解豬通脹擔憂，穩定市場信心，但因為中期利空的不確定性仍然較大，因此債市還沒有到趨勢性做多的時候。對於少數交易能力較強的投資者，可以順勢而為短線參與，但對於大多數投資者而言，建議繼續耐心等待更為確定的上車時點出現。

華創固收點評稱，MLF操作利率的下調是對貨幣政策維持寬鬆方向的確認，有利於前期貨幣政策收緊預期的修正，並且可能帶動資金利率中樞的小幅下行，收益率曲線短端經歷前期調整後或再次回落；對長端而言，短期通脹預期上行、外部環境改善和逆週期調控政策仍對長端構成壓力，中期總需求下行壓力仍在，貨幣政策寬鬆方向未變，收益率短期交易空間有限但上行空間也相對有限，或仍維持震盪格局。就操作策略而言，對收益要求較高的交易型賬戶仍可維持“多看少動”的策略，把握交易機會的同時注意安全邊際；對於配置型賬戶，注重收益率調整中的配置機會，收益率曲線較陡時，“騎乘策略”或相對有利。

華泰巨集觀李超團隊點評央行調降MLF利率稱，當前央行貨幣政策是穩增長與控通脹的艱難抉擇，穩增長為首要目標是穩健略寬鬆的貨幣政策，降息源於降成本供給側改革要求，降MLF利率是為了引導LPR下行也是利率市場化的實質，通脹限制降息幅度，未來貨幣政策重心仍在擴信用，四季度市場利率難以趨勢性下行，明年一季度上行概率較大。

李奇霖評央行下調MLF利率：可更快降低實體融資成本。從中期的角度來看，債市所面臨的政策風險（基本面可能觸底企穩）依然存在，高通脹環境下，貨幣政策的基調是否真正轉向也有待進一步觀察，因此建議投資者仍需謹慎。

華泰固收張繼強：幅度小，意義大----11月5日央行小幅減量續作MLF，同時操作利率下調5BP。續作本在市場預期之內，但選擇此時下調MLF利率可能考慮了如下因素：降低實際融資成本的政策導向；美聯儲三次降息；弱化貨幣緊縮擔憂。在實體通縮壓力和豬週期引發的通脹壓力之間，央行如何選擇備受關注。TMLF遲遲未落地，10月LPR利率不變，導致市場擔憂貨幣政策取向出現了變化，回購利率上行。本次操作有助於小幅緩解市場情緒，債市調整最快的階段過去，目前利率水平恰好到了配置區間的下沿，時間上可能還稍欠點火候，空間上重申應不會脫離3.3%太遠，若達到今年4月的位置，賠率大幅改善。