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上交所換牛

一則訊息在股民圈不脛而走。

說起來，因為牛熊在金融市場的象徵意義，全球不少證券交易所的門前都擺了一頭牛。股民這群人啊，又貪婪又恐懼，又無聊又有趣，最喜歡YY。所以這些牛的動靜，總是少不了被圍觀揶揄。

比如全球最有名的華爾街銅牛，它創作於1987年股災之際。來自義大利的藝術家莫迪卡從這場股災中獲得靈感，開始設計這個作品，歷時兩年，趕在1989年聖誕節之前完成。銅牛於12月來到華爾街，莫迪卡藉此表達在經歷1987年股災後對美國股市強勁的一個充滿希望的呼喚。

說起來也神奇，美股1965年到1982年，差不多沉寂了17年，之後一路走高，然後走到1987年被突然咔嚓，底部動盪一段時間後，自1989年，美股連走了幾波大牛市，中間就是2000年網際網路泡沫破滅和2008年金融危機。

這也難怪今年9月，華爾街牛遭到破壞，被人驚呼是不是華爾街風水將破，牛市將終結。不過不好意思，昨晚美股叕新高了，就是這麼氣人。

還比如深交所前的牛，去年9月，網傳一張圖，深交所前的牛被颱風“山竹”吹倒了。事後證明，實際是拍照的角度問題。不過，牛沒倒是真，牛市早跑了也是真的。

深交所新址門前有兩個牛雕塑，一個是白銅雕塑“龍盈乾坤”，底部是牛頭，外圍環繞兩條龍與四隻鳳凰，中間是蘊含中國傳統的文化元素，包孕萬物的太極圖，體現出陰陽相生，天人合一的和諧與共融。不過，這些跟股民期盼的牛氣沖天似乎相去甚遠。

另一個是三頭勁牛和20只小熊雕塑組成，這些小熊散佈於銅牛雕塑旁邊，呆萌可愛。BUT，對股民來說，熊市一點也不萌，而熊多牛少又不是切合了A股的某些規律？

這次不脛而走的上交所換牛，其實之前也有故事。上交所前面原來是玉牛雕塑，來歷頗為神祕，據說是某家上市公司送給交易所的禮物。具體是哪家，不得而知，有人說是寶鋼股份，也有人說是東風汽車。不過，這些不重要，重要的是玉牛擺在哪。

2012年3月31日，某公司Quattroporte指出，玉牛擺在上交所內部，迎合的正是牢籠的“牢”字，困住了牛勢。於是2012年4月6日，上交所便將玉牛搬到了上交所西門外草坪上。

當時股民驚呼，玉牛“破牢而出”，牛市指日可待。

說起來也有意思，4月6日玉牛搬出後，上證指數漲了近一個月，從2300左右漲到了2450左右。

玉牛雖好，但頭向下，這次上交所換了頭向上的牛，會是個好兆頭嗎？

2

央媽降息，美指新高

這不，上交所剛換牛，今天央媽就把利率降了。

央媽降利率的事，市場是盼了一個月又一個月，從8月份央媽玩出一個LPR後，降利率的聲音就沒有斷過。

也不要怪股民們盼星星盼月亮，畢竟，全球正在經歷降息潮，美聯儲今年也降了三次了。更何況，我們的經濟正在揮別“6”時代，通脹拿掉豬肉後，物價其實面臨的是通縮風險，通縮也表明當前的經濟不景氣。

央媽降利率實屬情理之中，但市場的期待卻一次次落空了。

昨天，央媽終於降利率了。

根據央媽官網的資訊，央媽開展MLF操作4000億元，當日到期MLF量是4035億元，基本對衝，但中標的利率變成了3.25%，較上期下降5個基點。

眾所周知，今年8月央媽玩了一個LPR機制，銀行每個月20日報LPR價，參考利率就是MLF的利率，銀行可以上下加點，銀行再根據LPR去定貸款的利率。

現在央媽將MLF的利率下降，不管LPR的機制能不能執行順暢地把降利率意圖傳遞到實體經濟，這一操作也傳遞出了央媽意圖進一步寬鬆的趨勢。LPR執行不久，傳遞不暢需要另想辦法，但央媽的意思要先傳遞下去。

而這，對二級市場來講，已經夠了。聯絡之前的降準，今年算是降準又降息了，降準又降息，最近的一次是2015年，瘋牛前夕。

最近的外圍環境也不錯，昨晚美股三大指數齊創歷史新高。

這裡糾正很多人的一個看法，總是有人期盼美股崩了，資金就往A股跑。這是錯誤的，美股崩了，美股的估值優勢就出來了，資金只會往美股跑，而不是相反。美股往上走，估值上升，A股的估值優勢凸顯，在中國擴大開放之際，資金自然來了。

11月份，MSCI迎來第三次擴容，評估結果將於11月8日，也就是這週五公佈，該變動將於11月26日收盤後生效。這意味著又一波外資在路上了，觀最近南水情況，確實在不斷北上，上週四、週五和這週一分別淨買入74億、74億和41億人民幣，今天又買了62億，上一次這樣買買是8月底，之後9月A股是漲得不錯的。

所以，外圍環境造好，央媽降息，以及好兆頭所帶來心理暗示的樂觀情緒（如2012年4月到5月的玉牛出牢），在這裡小小期待一下是可以的。

3

大水牛是沒有的

但是，不要貪杯。

不少人盯著美股新高，總覺得就像別人家的孩子一樣。其實不知不覺的，上證50今天也創了年內新高，滬深300也逼近年內新高。

儘管都離歷史新高還有差距，與美股沒法比。

但如果我們考慮上證50和滬深300的盤子結構，會發現，上證50與滬深300新高實屬不易。過去十年，漲得最好的是科技類的企業，包括資訊科技和生物醫療，然而滬深300的金融成份佔了34.76%，上證50更加誇張，佔了56.73%，這相當於是用小盤子撬動這個大盤子走。

這與美股代表性指數標普500形成了鮮明的對比。標普500裡，資訊科技佔比30.58%，醫療保健佔比12.27%，金融只佔12.12%。

當然，儘管上證50與滬深300，一個創了年內新高，一個接近年內新高，還是許多人覺得A股水深火熱。資料告訴我們，這也是事實。

A股一共有3712只股票，今年雖然指數均漲幅30%+，但下跌的股票也佔到了近29%。

如果看年內最高價至今天收盤價的回撤分佈，情況更加嚴重了。回撤30%以上的佔比達到43.97%，僅28.07%的股票回撤在20%以內。我們知道，技術角度看，跌幅超過20%就為熊市，這相當於七成股票回撤超過20%，跌入熊市區間，這與上證50新高形成鮮明對比。

由此，可以看到，A股一部分是火，一大部分是冰。回想一下2014年7月到2015年6月的大牛市，那波大牛市中，僅8只股票下跌，85%的股票漲幅在一倍以上，這也與當下形成鮮明對比。

A股的分化，2017年來就越發明顯了。

這其實才是正常的牛市，許多人眼饞的美股大牛市也是如此。一家公司的市值增長只有來自基本面的穩健增長，才是真正的增長，其它都是空中樓閣，怎麼上去，又該怎麼回來。

而常識上來講，市場的競爭如此激烈，又怎麼可能所有公司的基本面都改善呢？也許在經濟順週期中，表現好的公司更多，但仍然無法避免有些公司淪為失敗者，即使不是失敗者，許多公司也早已摸到了發展的天花板，很難再有成長。

這個常識，A股的投資者需要適應。這一定是未來A股的程序，它是A股投資者走向成熟的必然，它也是監管走向成熟的必然，它還是中國經濟走向存量競爭時代的必然。

對A股的不少公司，它們未來不僅僅面臨基本面惡化的帶來的估值殺，它們還要面臨流動性消失帶來的估值折價。一個常識是，一家沒什麼未來的公司，憑什麼享有不錯的流動性？而在過去的A股中，幾乎所有的公司都享受了不錯的流動性。

這個時代將漸行漸遠，可以看到，A股也越來越多的公司一天沒有多少成交量了，流動性差，估值自然就要打個折扣，這個可以參考港股的小市值股票。

所以，對A股來講，牛市是有的，大水牛很難再有。選股票啊，越發要瞪大眼睛，瞪不大，不如搞點指數。

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結語

全球各家交易所前面都喜歡擺頭牛，有些還會擺上熊。

最早擺牛的，是德國的法蘭克福證券交易所，1988年建成，一頭熊，一頭牛，雖然沒激烈搏鬥，但互相警惕對峙。

荷蘭的阿姆斯特丹交易所前的牛是華爾街牛的孿生兄弟，莫迪卡捐給荷蘭，以鼓勵歐洲市場。

南韓交易所門口和越南胡志明交易所門口的雕塑都是牛熊打架。不過沒找到合適的圖放在這裡。

香港交易所前面有兩頭牛，一頭臥著，蓄勢待發，一頭立著。

不過，這些牛裡面，筆者還是喜歡華爾街牛，作勢向上頂，又沒頂出去，冥冥中寓意不言頂。上交所這次換的牛，昂揚向上，自是不錯，只是怕過剛易折。

A股這些年，要說沒有牛市是不可能的，因為中國經濟轟隆隆增長了四十年，多少公司從0到1，又從1到100？但是，每一波牛市都走得蹭蹭蹭，早早透支了未來增長，留給後面的人只有無盡的估值消化。這正是A股的問題，希望以後真的能走出像美股那樣的慢牛吧，而不是前人摘果實，後來者還估值債。