方正證券釋出投資研究報告，評級: 強烈推薦。

和而泰(002402)

收購提升業績並重構估值體系：收購NPE有效提升公司在歐洲核心客戶份額，提升公司傳統業務整體收益；收購鋮昌，佈局軍工行業，拓展到上游晶片領域，重構公司估值體系。收購後公司形成三大業務板塊，一是成立以來的傳統智慧控制器、二是鋮昌科技的微波毫米波射頻相控T/R晶片、三是智慧硬體與大資料服務平臺，當前公司業績主要來源於前兩大業務。預計未來三年控制器複合增速近30%：公司控制器銷量從2011年的1723萬個提升到2018年的8395萬個，已是國內該領域兩大龍頭之一。通過收購曾經的歐洲競爭對手、德龍旗下公司義大利NPE，深度繫結下游客戶，有效提升公司市佔率。同時在越南擴產，今年明年將逐步達成新的產能規模，形成中國、歐洲、東南亞全球佈局。當前在前幾大客戶份額在6-13%左右，離國際大客戶單一供應商過渡依賴黃線35%還有很大空間，公司在核心客戶份額還有成倍可提升空間，我們預計公司未來三年智慧控制器複合增速近30%。

晶片業務有望達到近百億市值：軍事資訊化發展和雷達升級，帶動相控陣雷達高速增長。當前單個雷達T/R模組用量在1000-2000個之間，晶片預計佔雷達成本的30%左右，晶片廠商將成為獲利龍頭。鋮昌科技作為國內主要三家供應商之一，預計2019-2021年收入規模達到1.9億、2.8億和3.8億。收購後公司利用鋮昌已有經驗，積極研發5G毫米波晶片，努力在5G毫米波時期進入主裝置供應鏈，軍用民用有望輪番發力。投資評級：根據我們測算，公司2019-2021年淨利潤分別為3.3/4.8/6.3億，其中2020年傳統業務利潤為3.6億，晶片業務利潤為1.2億，我們認為合理市值為159億元，相對當前109億還有46%成長空間，當前股價對應2019-2021年PE分別為37/24/18倍，給與“強烈推薦”評級。

風險提示：公司智慧控制器業務份額提升不及預期，上游元器件價格上漲；汽車電子控制器研發進度不及預期；鋮昌科技軍工業務訂單不及預期，5G晶片研發進度和5G毫米波頻段應用進度不及預期。