A股正在發生著深刻的定價權革命，散戶必須了解海外資金的投資邏輯。

曾經成長性就是唯一

在散戶主導的時代，強調的是短期業績增速的爆發力，即成長性。散戶時代與中國經濟高速增長基本同步，市場機會多。有爆發力的公司股價也會爆漲，一年翻倍是常見之事。

高增長帶來的股價上漲使估值大幅提升，在經濟高增長時代，大量的案例可以證明，高增長確實可以填平高估值。小型公司的增速彈性較大，2007和2014年牛市都是小盤股領漲的牛市。

那幾年投資價值藍籌的人非常鬱悶，估值低，增速尚可但就是股價漲不贏小市值公司。

現在注重盈利穩定

2015、2016年之後，A股向海外投資者打開了大門。定價權之爭就此開啟。

伴隨著中國GDP增速從12%逐季下降到6%，增速已經無法再刺激投資者的神經，經濟下行使抗風險能力不強的中小盤股利潤增速下滑，股價下跌，估值迴歸。

作為成熟市場的海外投資者進入A股，選擇標的時注重中長期回報。長期穩定的ROE成為投資準則。海外投資者大量買入高淨利潤、高股息率的公司，使這些行業的估值體系不斷上移。這其中最明顯的代表就是不同品類的消費行業。

海外投資者帶著美股市場的投資邏輯：中國是人口大國，必將進入消費時代，消費行業將長期領跑市場。

以美股為例，1957-2003年標普500指數市值佔比擴張最大的兩個行業為金融和資訊科技，但投資收益率最高的行業為衛生保健（14.19%）和日常消費品（13.36%）。衛生保健和日常消費可以建立起長期的聲譽和消費者忠誠度，其它非必須消費品由於新產品的競爭和更迭，收益要低於日常消費品。

基於此，海外資金開啟了買買買模式。

定價權革命

消費行業能夠長期跑贏多數行業背後邏輯是擁用較高且穩定的淨資產收益率（ROE）和較高的股息率。A股的茅臺、海天、格力就是這類的代表。

當經濟高速增長時，蛋糕不斷變大，行業機會多，競爭格局未定，集中度較為分散，行業內公司的ROE差距並不大。

當經濟增速下滑時，蛋糕不能再做大，行業龍頭利用自身優勢分得更多蛋糕，行業內部集中度提升，反而是容易出現牛股的時候。

作為已經上市的公司，最高速的發展期已過。當行業內部集中度提升時，行業龍頭的股價漲幅可能比經濟高增長時代更大。這幾年我們在白酒、調味品、空調等行業都看到了類似事情。

股價的上漲說明海外資金已經取得了A股定價權。也提醒我們，即使在經濟下行期也能誕生大牛股。

茅臺2015年6月股價在180-200元之間，2008-2015年，加權成交均價182元，8年時間累計漲幅為65%。但從2015至2019年，加權成交均價達到505元，4年時間累計漲幅為816%！

海天味業2014年上市，到2016年底，三年加權成交均價為38元，累計漲幅達到100%。從2017年開始，至2019年，三年加權成交均價為69元，累計漲幅達到330%。

格力電器2011年9月至2015年9月，四年時間加權成交均價31.6，漲幅達到420%。2015年10月至2019年10月，四年時間加權成交均價為37.3，漲幅達到489%。

上述三隻個股都是後半程發力，格力前半程也不錯是因為空調行業竟爭格局在2011年之後已基本確定了格力龍頭地位。

通過上述分析，我們可以得出以下結論：

1、海外資金已經取得A股定價權，更注重中長期ROE的投資回報率。

2、作為二級市場的投資者，尋找行業龍頭是最重要的工作內容。

3、消費行業中，產品價格能夠跟隨CPI上漲的公司就是未來大牛股。

免責宣告:所有內容，不構成投資建議，股市有風險，盈虧自負！