天風策略證券研究報告《策略·投資策略：若美國機構投資A股市場被限，影響幾何？》

1、9月27日，根據彭博社的新聞，美國正考慮限制美國養老金投資中國企業；同時考慮限制美國投資機構配置指數基金裡的中國企業。

2、總體情況：截止中報，以上市公司十大流通股東統計，QFII的全部持股市值中，美國機構持有市值佔比6.59%，比例並不高。（北上資金由於並非穿透監管，暫時無法看到持股帳戶明細）。

3、個股情況：被全球QFII進入前十大流通股東的A股共計294家，其中被美國QFII進入前十大流通股東的A股共計27家，且大部分佔流通市值比重在2%以下。

4、短期影響：一方面，不確定性會帶來情緒上的短期衝擊；另一方面，也不排除有美國機構擔心“限制投資”的生效而流出A股。

這一情況類似於由美股短期暴跌帶來的外資階段性流出的風險。比如18年Q4和19年5月的情況，美股大跌都導致了外資快速流出，但白馬股表現並不同，第一次是暴跌，第二次是上漲。邏輯在於白馬股當期業績的顯著不同：去年三季報大幅低於預期、今年中報符合預期。

當前來看，展望三季報，白馬股業績仍然不錯，如果是由“限制投資”不確定性帶來的下跌，則風險相對較小。

5、長期影響：美國會否對“投資A股”進行真正的限制，是長期較大的不確定性。果真如此，整體外資（長期資金）流入的速度會受到限制。A股“定價體系”向成熟市場遷移的過程也可能一定程度放緩。

6、幾個不會因此而改變的趨勢：

（1）外資長期流入的趨勢不會變——目前全部外資（北上、QFII、RQFII）佔A股總市值比重僅2.82%，而美國外資持股佔美國股市總份額的15%，日本佔比為30%，巴西佔比為21%，南韓為33%。同時，由於全部QFII持股中美國機構僅佔6.59%，因此，限制美國機構投資A股只可能改變外資流入的斜率，但不會改變流入的趨勢。

（2）中國加快金融領域對外開放的趨勢不會變——隨著“進一步加快金融對外開放十一條”釋出和QFII投資額度限制的取消，中國金融業對外開放的速度仍然在加快。在本週的國慶新聞釋出會上，央行行長易綱表示銀行、證券、保險明年將全面放開股比限制。

（3）A股“定價體系”長期遷移的趨勢不會改變——投資者結構的變遷，疊加經濟從高速發展進入扁平化的階段後，最終使得A股的“定價體系”中，不斷提升長期ROE穩定性的估值權重（勝者為王、尋找能夠獲取長期回報的公司），而降低短期業績增速g爆發力的權重（更加註意甄別能夠最終脫穎而出的科技股，而不是鬍子眉毛一把抓）。

（4）成熟行業增加分紅和回購的趨勢不會變——對於上市公司而言，長期維持高roe並不容易。不過，不斷增加的分紅和回購（登出股票），很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波動，從而市場對盈利的關注點可能會更偏向於持續穩定的ROE，而忽視中短期的淨利潤增速波動。隨著經濟進入扁平化階段，一些不再需要增加資本開支且現金流比較穩定的行業，開始逐步增加分紅比例，同時19年以來回購也比之前在明顯增加。

風險提示：美國限制投資A股事件持續超預期發酵，國內金融領域對外開放進度不及預期，巨集觀經濟超預期下行等。