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目前，A股所有的上市公司三季報都已經出爐。在10月份整個月份，三季報整體而言讓大盤波瀾不驚，但是各個行業的業績和每個行業裡細分的公司業績分化依舊很大。
令大家意想不到的白馬股暴雷，沒有區塊鏈技術的“區塊鏈公司”被炒上天，看著一家家公司的成績單，最後還是發現真正的錢還是讓金融行業給賺走了。
統計A股所有上市公司的財務資料可以看出，第三季度A股上市公司營業收入同比增長9.53%，歸母淨利潤同比增長9.3%；但是扣除金融板塊後可以看出，雖然總體的營業收入同比有8.31%的增長，但是歸母淨利潤卻是接近零增長。
總結起來就是一句話，金融行業特別是銀行實在是太賺錢了！
但是A股的銀行股常年是所有板塊最低估值（扣除負估值），截至到最新交易日只有6.76倍的PE，非銀金融16.77倍的PE在A股板塊中也屬於較低的區間位置。
那麼金融板塊的低估值除了跟本身的商業模式有關，投資者會因為什麼因素願意給出更高的估值呢？銀行保險券商交出的三季報，會不會讓投資者更加認可其價值從而加倉呢？
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銀行
2019年前三個季度，33家上市銀行總共實現歸母淨利潤1.32萬億元，同比增長7.15%；實現營業收入3.56萬億元，同比增長12.09%。從橫向比較來看，各類銀行歸母淨利潤增速排序為：農商行（16.17%）>城商行（14.06%）>股份行（11.09%）>大行（4.97%），營收增速排序為城商行（24.45%）>農商行（17.65%）>股份行（16.45%）>大行（8.98%）。
從營收構成來看，非息收入增速高於利息淨收入增速，分別為18.04%和9.19%，較2018年末分別提升6.62和2.07個百分點。
利息淨收入中，除了股份行增速較年初顯著提升17.86個百分點以外，其他各型別銀行利息淨收入增速均有所下滑。非息收入中，農商行因為基數較小，依然保持較高增速，非息收入增速達68.56%；城商行和大行前3季度非息收入增速也顯著提升至60.80%和19.96%，而股份行增速則下滑11.62個百分點至8.27%。
從利息淨收入佔比來看，19Q3整體利息淨收入佔比為67.86%，較年初下降2.65個百分點。和利息淨收入增速相似，除了股份行佔比提升1.78個百分點外，其他各型別銀行利息淨收入佔比均有所下滑，尤其是城商行佔比下降9.25個百分點。
前三季度，對銀行利潤貢獻最大的是生息資產規模的同比擴張，貢獻了9.01個百分點；另外2.70個百分點的貢獻來自於中間業務收入的增長；0.18個百分點來自於息差的改善。同時，今年前3季度撥備的負面影響較大，拉低增速4.04個百分點，而成本和所得稅雖然是負面影響但影響輕微，分別拉低淨利潤增速0.29和0.41個百分點。
前三季度，上市銀行整體期初期末口徑淨息差為1.96%，大行、股份行、城商行和農商行分別為1.97%、2.03%、1.69%和2.33%。
前三季度，上市銀行整體中間業務收入同比增長9.17%，與2018年增速2.12%相比，提高了7.06個百分點。其中，大行前三季度中間業務收入同比增長9.93%，提高了6.59個百分點；股份行前三季度中間業務收入增長8.05%，但較上一年增速增加6.53個百分點；城商行和農商行前三季度增速分別為9.18%和3.66%，較上一年提速均超過15個百分點。
前三季度，上市銀行整體成本收入比為24.45%，比上一年下降3.34個百分點，各類銀行今年的成本收入比較上一年均有所下降，降幅比較接近，均在3.2到3.6個百分點之間。
今年以來，上市銀行的不良率持續下降。截至三季度末，33家上市銀行不良貸款總額1.37萬億，可比口徑同比增長4.08%，而2018年可比口徑同比增長5.93%，增速下降了1.85個百分點；不良率加權平均值為1.46%，比去年末下降了8個bp。從趨勢來看，從今年一季度以來，上市銀行整體資產品質持續向好，不良率處於下行通道。
經濟下行週期中，銀行保持較好增速的同時，整體的資產品質並沒有出現顯著的惡化，遠遠好於市場預期。這是市場應該給目前較低估值的銀行股更高估值最有力的一個邏輯。
目前，行業撥備覆蓋率為218%，如果按照150%的監管要求來測算，行業可以釋放的淨利潤是0.93萬億。
近期，銀行新股密集上市將催化銀行板塊行情。郵儲已獲批，預計四季度登陸A股重慶農商銀行已上市，同時浙商銀行也將近期上市。銀行新股發行價格都在1倍PB，再加上次新股效應，都將驅動銀行板塊的上漲。
中小銀行零售貸款佔比高，從而淨息差優勢顯著；經濟下行期其系統性風險更小，更容易調整資產結構，邊際上更加受益。推薦關注招商、寧波和平安。
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保險
2019年前三季度各家保險公司利潤均實現高增長，其中中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保2019Q1-Q3的歸母淨利潤分別為1296億、577億、130億、229億，同比增速分別為63%、190%、69%、80%。
各大保險公司業績增長如此好的原因，一方面是稅率的大幅降低所致，另一方面是今年權益市場上行。
5月29日，財政部將保險企業的手續費及佣金支出稅前扣除比例進行調整，其中財險公司從15%上調至18%，壽險公司從10%上調至18%，並且將2018年因手續費及佣金超支多繳納的稅收金額在2019年進行退回，帶來中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保2019年一次性損益分別為105億、51億、18億、48億，扣非後歸母淨利潤增速分別為50%、162%、44%、43%，依舊實現高速增長。
2018年前三季度上證綜指下跌14.69%，而今年前三季度上證綜指上漲16.49%，帶動各大險企投資收益的同比大改善。
同時，投資收益率同比也改善明顯，各家公司年化淨投資收益率分別為中國平安（4.90%）>中國人壽（4.83%）>中國太保（4.80%）（新華保險未披露），年化總投資收益率分別為中國平安（6.00%）>中國人壽（5.72%）>中國太保（5.10%）>新華保險（4.70%）。
前3季度中國人壽、中國人保（壽險+健康險）的新單保費實現正增長，均為6.5%，平安、太保、新華為負增長，增速分別為-7.0%、-12.3%、-0.5%。第三季度，平安、國壽、太保、新華、人保的新單保費同比增速分別為-8.8%、27.6%、-18.5%、-15.8%、57.4%。分渠道來看，前3季度太保、新華的個險渠道期交保費同比下滑18.6%、5.4%，Q3單季同比下滑25.8%、13.2%。
新業務價值方面——中國人壽NBV增速為20.4%，為險期最高，新單保費平穩增長和業務結構優化帶來，其新單保費同比增長6.5%，NBVmargin同比增長13.1%。
平安壽險NBV增速為4.5%，Q3單季同比增長4.1%，由價值率提升帶來，NBVmargin為48.1%，同比提升5.3pct，Q3單季margin同比提升3.4pct。
受益於業務結構優化及主力保障產品價值率提升，太保Q3單季的NBVmargin提升，前3季度nbv的增速降幅較中報收窄（-8.4%）；新華3季度NBV增速降幅較中報（-8.7%）或有擴大。
前3季度人保財險、平安財險、太保財險的保費收入增速分別為13.0%、8.7%、12.9%，Q3單季增速分別為8.4%、6.6%、13.8%。車險保費佔比分別為57.0%、70.4%、67.1%，分別較上年末下降9.7%、3.0%、7.5%。
人保財險、平安財險綜合成本率均有所提升，但提升幅度均較上半年縮窄。平安產險綜合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅顯著收窄0.6pct。人保財險綜合成本率97.9%，同比提升0.1pct，提升的幅度較上半年大幅縮窄（H1同比提升1.6pct），其中賠付率同比提升4.5pct。
保險行業經歷2019年利潤超高速增長之後，也要看到2020行業利潤增長可能大幅減速的趨勢。
首先是“減稅”的一次性損益的消失，為2020年利潤增長墊高了基數；其次是權益市場的不確定性，對於保險公司投資收益的表現目前還無法做出判斷，其對利潤增速的影響也存在不確定性。
截至10月31日，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的2019PEV分別為1.32、1.01、0.79、0.74倍，處於歷史低位，4季度“估值切換行情”概率高。
保險公司內含價值高速且確定的增長是保險股投資的長期安全墊，隨著時間陸續進入開門紅階段，各方面資料均顯示新單數量超預期。同時隨著上市險企在渠道端的率先轉型，有望在明年二季度之後迎來動能轉換，帶來保障型產品保費的持續回暖增長，推動全年NBV增速的同比改善。
目前處於低估值得保險板塊裡穩定高增長的公司是投資的良好標的，推薦中國平安和中國人壽。
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券商
2019年前三季度，131家證券公司實現營業收入2,611.95億元，同比增長38%；實現淨利潤931.05億元，同比增長88%。截至2019年三季度，證券公司總資產7.02萬億元，較上年末增加12%；淨資產1.99萬億元，較上年末增加5.3%%；淨資本達到1.62萬億元，較上年末增加3.2%。客戶交易結算資金餘額（含信用交易資金）1.28萬億元，受託管理資金本金總額12.71萬億元。
其中，排名前十的券商歸母淨利潤合計為565.07億元，佔36家券商總歸母淨利潤的70.88%。上市券商股之間業績出現明顯分化，在自營業務、信用業務方面具備優勢的券商股表現更加優秀。
2019年一季度，受益於股債雙牛，券商自營業務貢獻較大彈性。而後科創板推行及股市回落促使其他業務佔比上升，經濟業務佔比從一季度22%上升至24%，自營業務佔比從50%下降至34%，信用業務佔比從7%上升至13%。
2019年前三季度，滬深兩市日均成交金額5441億元，YOY+47%，其中2019年三季度單季度的日均成交金額為4656億元，環比-21%，YOY+55%。36家上市券商前三季度經紀業務累計實現收入532億元，YOY+18%，三季度單季度的收入為163億元，環比下降12.7%。
受益於科創板，2019年三季度A股的首發募集資金797億元，YOY+245%，環比增長129%。前三季度累計的首發募集資金規模達到1400億元，YOY+21%。1-9月再融資規模9389億元，YOY+2.2%，增發募集資金5285億元，YOY+19.1%。
36家上市券商的證券承銷業務淨收入合計237億元，同比增長23%。而三季度的投行業務收入為89億元，環比提升8.3%。投行業務實現同比增長主要是得益於科創板的推出帶來業績增量。
截至2019年6月末，券商資管計劃規模為12.53萬億元，分別較2017年Q1高點和18年底下降33.2%和6.2%，規模已經連續9個季度出現下滑。結構上，定向資管計劃規模為10.10萬億元，集合資管計劃規模為1.93萬億元，定向資管計劃規模收縮是券商資管規模收縮的主因。
統計範圍內36家上市券商上半年自營投資收益（自營投資收益=投資淨收益+公允價值變動淨收益-對聯營企業和合營企業的投資收益）收入850億元，同比增長76%。其中，投資淨收益為708億元，同比增長28%。公允價值變動淨收益154億元，較去年同期增加223億元。
36家上市券商上半年實現利息淨收入305億元，同比增加81.4%。2018年四季度上市券商實行新會計準則後，債權及其他債權投資期間持有收益計入利息收入，使得利息收入大幅增長。前三季度上市券商計提的信用減值損失92.1億元，較上半年增加36億元。
截至2019年前三季度，證券行業的ROE為4.68%，已經超過18年全年的水平。對於下一階段行業ROE的表現，在資本市場保持平穩的情況下，大券商與行業ROE之間的差距將逐漸拉大，龍頭券商ROE拐點將現。
目前券商板塊處在歷史估值低位，龍頭券商會在競爭格局中優勢越來越大。推薦關注中信證券、華泰證券和中信建投。