投資要點：

前三季業績較中報有所好轉，經營性現金流改善明顯。傳媒行業2019年前三季度實現營業收入3013.07億元，同比增長3.09%（2019H1為2.39%）；歸母淨利潤為301.6億元，同比下降18.81%（2019H1為-23.76%）；扣非後歸母淨利潤為253.85億元，同比下降13.39%（2019H1為-18.97%）。總體來看，雖然行業前三季度業績仍繼續下滑，但下滑的幅度較上半年已有明顯的改善。另外，行業前三季度經營性現金流淨額達到213.23億元，同比增長48.72%，為近三年來首次重回正增長。同時，行業前三季度經營性現金流淨額佔營業收入的比重達到7.08%，同比提升了2.17個百分點，經營性現金流的品質進一步改善。

互聯網遊戲：行業景氣度上行，三季度業績表現靚麗。經歷半年版號暫停稽核後，2019年初原新聞出版廣電總局開始下發積壓的中國產遊戲版號申請。4月，總局官網重新上線版號申請檔案，被視為版號申請回歸正常化的舉措。在政策邊際改善下，國內遊戲產業持續向好。據GPC&IDC資料顯示，2019年三季度國內遊戲產業銷售收入達到592.1億元，同比增長10%，環比增長2.8%。受此帶動，版塊前三季度營業收入同比增長16.34%；歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別同比增長9.89%和11.01%。單季度來看，板塊Q3營業收入為205.4億元，同比增長19.1%；歸母淨利潤為41.53億元，同比增長29.55%，增速同比回升了42.31個百分點；扣非後歸母淨利潤為39.86億元，增速同比回升了33.62個百分點。在去年同期版號稽核暫停導致基數較低、以及今年上新遊戲表現好於預期雙重驅動之下，板塊三季度業績整體表現較為靚麗。

平面媒體：圖書市場持續向好，帶動板塊業績穩增。據開卷資訊資料，2019年前三季度國內圖書零售市場銷售額達到894億元，同比增長12.78%，增速高於上半年的10.82%。受此帶動，板塊前三季度實現營業收入717.83億元，同比增長0.68；歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別為78.53億元和66.28億元，分別同增0.33%和7.62%，業績總體保持穩增。

電影：Q3業績改善明顯，後續表現值得期待。單季度來看，板塊Q3營業收入為107.17億元，同增5.72%，增速同比回落了0.3個百分點；歸母淨利潤為15.66億元，同增7.63%，增速同比回落了25.66個百分點；扣非後歸母淨利潤達到16.35億元，同增86.6%，增速同比回升了40.13個百分點。整體來看，三季度電影市場在《哪吒之魔童降世》等優質影片的帶動下，板塊Q3業績改善明顯，扣非後歸母淨利潤增速更出現同比回升。展望四季度，在國慶檔期電影市場迎來改善，以及後續仍有多部優質影片儲備之下，全年票房值得期待，有望進一步帶動板塊業績走出低谷。

投資策略：傳媒行業2019年前三季度業績仍繼續下滑，但下降的幅度較上半年已有所好轉；同時，行業經營性現金流淨額近三年來首次重回正增長，且經營性現金流淨額佔營收比重出現回升，盈利品質進一步提升。整體來看，行業前三季度業績傳遞著弱復甦訊號，但持續性仍有待驗證，因此，維持行業中性評級。建議把握景氣度較高以及三季報業績有明顯改善的細分板塊，如互聯網遊戲、平面媒體、電影等子版塊，可關注相關標的如：三七互娛（002555）、完美世界（002624）、鳳凰傳媒（601928）、中國電影（600977）、光線傳媒（300251）等；同時，建議持續跟蹤巨集觀經濟的走勢及廣告主的需求變化，關注生活圈媒體渠道龍頭如分眾傳媒（002027）等。

風險提示：巨集觀經濟下行；行業監管趨嚴；遊戲研發及口碑不及預期；電影市場表現不及預期等。

「本報告的風險評級為“中風險”」