上週（10月4日-10月10日）市場出現小幅反彈，北上資金持續淨流入，不過淨流入規模較前一週減半，融資資金淨流入49.0億元，較上週翻倍。在A股估值水平小幅回升的同時，市場對於後市的走勢卻出現分歧，有券商認為當下正是月度反彈時機，可抓住機會做多，“長牛”仍在，但也有券商保持謹慎，認為市場還需等待新的催化劑。
另一方面，訊息面上也並不平靜，上週監管釋出包括再融資規則等多條資本市場系列制度變革以及MSCI擴容，都為市場帶來新的想象空間。與此同時，受豬週期上行因素影響，通脹上行速度可能超預期，貨幣政策可能超預期收緊，對資本市場和實體經濟產生超預期負面衝擊。
一邊是重磅訊息頻出，一邊是市場對A股走勢的不確定性，3000點反覆爭奪之下，A股在今年最後兩個月裡究竟是蟄伏還是反彈向上，我們也拭目以待。基金君整理了十家券商的最新策略，供大家參考。
幾大重磅訊息看過來
1、10月CPI同比上漲3.8%
國家統計局11月9日公佈了10月份CPI（居民消費價格指數）、PPI（工業生產者出廠價格指數）資料。10月CPI環比增長0.9%，同比增長3.8%。從CPI分項資料來看，食品菸酒類通脹上漲較為明顯，尤其是畜肉類、蛋類、酒類、食用油、鮮菜等專案。
招商證券認為，豬肉價格上漲主要是影響到與食品相關性較大的科目，其他專案如衣著、居住、生活用品、醫療保健等通脹變動幅度有限。由於工業生產的積極程度有限，工業品PPI同比繼續下探，與CPI同比形成的剪刀差越來越大。雖然核心CPI已經降低至一個較低的水平，但是從5日央行僅下調MLF利率5個基點的情況來看，整體通脹上行依然為貨幣政策帶來的一定的阻礙
華泰證券巨集觀團隊認為，在短期內經濟類滯脹壓力加大的情況下，穩增長可能是國家首要確保的經濟工作目標，可能適度提高通貨膨脹的容忍度；2020年政府工作報告存在較大概率將CPI目標值上調至3.5%左右，同時應繼續發力保障重要農產品合理充裕供給。不過該團隊提示，受豬週期上行因素影響，通脹上行速度可能超預期，貨幣政策可能超預期收緊，對資本市場和實體經濟產生超預期負面衝擊。
2、MSCI 年內第三次擴容落地
11月8日凌晨，MSCI宣佈將把指數中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股一次性以20%的納入因子納入MSCI指數，11月26日收盤後生效。
本次調整中，大盤股名單共244只（含18只創業板股票），權重佔比為81.2%；中盤股共228只（含22只創業板標的），權重佔比為18.8%。其中，長春高新、中信建投等18只個股新增至大盤股，光迅科技、安琪酵母等189只中盤股首次被納入MSCI，中航電子、步長製藥等39只個股從大盤股調整為中盤股。
中信建投證券團隊認為，MSCI在11月擴容帶來的增量資金大體將如市場預期，外資偏好的方向將有結構性機會。招商證券則認為，短期MSCI提高A股納入比例的程序或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現較穩定淨流入狀態，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。
3、資本市場制度改革，目的明確重在融資
11月8日，證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則公開徵求意見，擬鬆綁主機板和創業板的再融資規則。此次鬆綁的內容包括：非公開發行物件擴容、放鬆鎖定機制（鎖定期縮短且不適用減持規則的限制）、增加定價基準日的靈活性、適當下調定增價格下限、延長批文有效期、優化減持規模。針對創業板則精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面：取消資產負債率要求、取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件和放鬆資金使用要求等。規則適用方面，修改後的再融資規則適用於新老劃斷原則。
平安證券策略團隊認為，再融資制度的全面鬆綁意在加速落地“深改12條”，打通新興產業融資渠道以助力新經濟轉型。當然如果資本市場需求增加過快（例如新股發行以及再融資規模大幅上行），會給當前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。天風證券策略團隊則表示，2020年將是股權融資大年，政策鬆綁將驅動業務規模回升，假設2020年再融資規模回升至1-1.2萬億水平，預計將給券商帶來超過35-50億元的收入增量，佔營業收入比重約2%。
4、證監會擴大股票股指期權試點，2020年衍生品有望持續擴容
11月8日，證監會發言人在例行釋出會上表示，證監會擴大股票股指期權試點工作，將按程式批准上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。這是近五年來股票期權首次增加標的。
股票股指期權是管理股票現貨投資的基礎性風險管理工具。2015年2月9日，上證50ETF期權在上交所上市交易。天風證券認為，擴大股票股指期權試點有利於健全多層次資本市場體系，完善市場功能，吸引中長期資金入市，增強市場內在穩定性。中信建投證券策略團隊認為，增加股票期權標的有利於通過衍生品市場的建設完善風險對衝手段，是針對上證50ETF覆蓋標的面不足的一次大膽改進。完善的風險管理工具有助於吸引包括外資在內的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。
十大券商策略盤點
中信證券：月度反彈正在進行時
積極把握今年A股的最後一個做多視窗
中信證券策略團隊認為，本輪月度反彈仍在進行時，建議繼續積極把握今年A股的最後一個做多視窗。
該團隊指出，人民幣升值加快外資增配A股節奏。11月MSCI納入因子提升預計將帶來2000億元以上的增量資金（被動+主動型資金），佔全年比重達48.1%，是近期A股最重要的增量資金來源，與此同時，受益人民幣短期升值，11月外資流入的確定性、主動性也會超過今年前兩次擴容。在對主動型基金流入節奏的基準假設下，預計月內仍有約1500億元的海外增量資金流入。
與此同時，該團隊表示，資本市場改革提速激發市場活力，再融資鬆綁下，引入產業資本的正面作用強於融資資金分流。此外，滬深300股指期權和滬深300ETF期權獲批，這豐富了A股的風險管理工具，同時也帶來了更多的投資策略，對機構投資者的吸引力明顯上升，有望激發市場活力。
海通證券：A股先小下蹲再向上突破可能更大
佈局歲末年初乃至牛市主升浪行情
海通證券策略團隊認為，回顧歷史，歲末年初行情不會缺席，現在是佈局時機。其指出，
從歷史來看，行情最早11月中啟動，最晚2月初啟動，啟動時間早晚往往與上年三四季度行情有關，三四季度行情較好，則啟動時間較晚，反之則啟動偏早。值得注意的是，回顧本輪行情， 9月16日上證綜指3042高點至今最大跌幅僅5%，借鑑歷史上歲末年初行情前的回撤，本次調整幅度還不夠。此外，前期上證綜指2870點存在一個跳空缺口，A股有句諺語叫“逢缺必補”，從這個角度看，市場向上前可能還要先蹲一下。但是這是形態上的分析，並不絕對，如果出現一些重大利好，市場也有可能直接向上。
總體來說，參考歷史，無論從季節規律還是牛市節奏來看，行情的低波動都不可持續。目前基本面資料和政策面資訊看，先小下蹲再向上突破可能更大，如果出現小下蹲只是波動風險不是系統性下跌，收官戰的重點是佈局歲末年初乃至牛市主升浪行情。在其看來，從牛市的角度看，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應波浪理論的3浪，即牛市主升浪。
具體到配置上，該團隊指出，行情向上時，低估高股息的銀行地產望先行，科技和券商的空間及持續性更好。歷史上牛市主升浪上漲的初期往往靠銀行帶動指數向上突破，但是著眼於整個主升浪，價值搭臺之後最終還是成長唱戲。而每輪牛市主導產業都符合時代背景，“科技+券商”有望成為本輪主導產業。科技股業績回升的動力是政策紅利、技術進步。政策面產業政策向科技傾斜，前期科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金。
廣發證券：“秋收冬藏” 挖掘庫存線索
廣發證券策略團隊指出，上週釋出多條資本市場系列制度變革，政策思路供需兩端一則為註冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進入，一級市場利好大於二級市場，多項制度改革對A股市場短期風險偏好影響有限，長期利好券商、大盤藍籌。
具體來看，該團隊認為，最近豬價下跌和央行公開市場操作穩定市場預期緩和流動性壓力，有助於短期市場風險偏好，但中期豬價上漲趨勢未變，且PPI企穩上行之後非食品項亦會對通脹產生一定壓力，需要密切觀察豬價環比漲幅和通脹持續上行可能帶來的價格傳導效應。與此同時，該團隊維持“冷的時候要積極，暖的時候別激進”觀點，並認為豬通脹仍是當前市場的主要矛盾。
其指出，從時間的週期規律、社融拐點後推、盈利拐點後推、PPI後推、以及財報資料交叉印證，年末大概率將出現本輪庫存週期的低點，配置挖掘庫存線索。歷史經驗庫存先行企穩、率先進入主動補庫的製造業在庫存週期底部區域之前有較大概率獲得超額收益。而當前CPI繼續逐級上升的預期+竣工資料改善提升後周期消費景氣預期改善+PPI企穩上行預期則將驅動投資者進一步向“低估值”板塊換倉。在行業配置上，建議配置低估值&庫存拐點的家電、汽車，以及銀行+地產，耐心等待高景氣品種估值消化後中期佈局的機會。
興業證券：“長牛”穩步前進
興業證券策略團隊認為，市場短期波動加大，整體指數平淡，結構性亮點突出。投資者歲末年關落袋為安、兌現收益心理，對通脹泛化，3000點重要心理關口等成為壓制市場主要因素。
在該團隊看來，A股從戰略防禦轉向戰略進攻，不會一蹴而就，需要時間去孕育，夯實基礎。創業板改革、衍生品工具推出、貨幣寬鬆序列再確認，讓這一輪“長牛”走得更踏實、更穩健。這一次戰略進攻，我們正在經歷A股歷史第一輪“長牛”，不同於以往的“瘋牛”、“水牛”、“快牛”。其指出，資本市場制度改革再進一步，創業板上市要求鬆綁，註冊制擴大試驗範圍箭在弦上，更多優秀企業有望登陸資本市場。國家重視、動能轉換、降低槓桿等客觀需求和現實，讓資本市場制度建設正在完善，這有利於中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長牛”成長。此外，衍生品工具增多，ETF期權、股指期權擴容，讓投資者擁有更多對衝工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利於保險、養老金等“長錢”入場，抵禦風險、穩健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利於全球資金持續配置A股，有利於MSCI在稽核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。
具體到配置上，建議把握大創新科技成長進攻彈性方向、金融地產龍頭等高股息類債券板塊：
1 創業板政策鬆綁，三季度收入利潤雙雙改善，結合“十四五”規劃預期，以華為產業鏈、5G產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。
2 關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。
3 中長期看，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。
安信證券：短期市場存在一些積極因素
未來一個階段關注無風險收益率的變化
安信證券策略團隊認為，短期市場存在一些積極因素，對近期市場將帶來一些提振因素，但從更巨集觀層面考察，無風險收益率對A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴容更持續更深遠，豬肉價格超預期上漲帶來的影響不可忽視。加之當前階段經濟企穩尚需確認，接近年底投資者風險偏好趨於落袋為安，當前盈利兌現並不充分。
該團隊指出，當前階段貨幣政策不會轉向收緊，但不可忽視其對貨幣政策寬鬆加碼的掣肘，同時從之前債市反應來看，影響A股估值包括資產荒邏輯的無風險收益率也已經受到CPI資料影響。對這個問題擔憂的基礎在於，首先豬肉價格上漲已有向其他食品分項擴散趨勢。考慮到食品類消費具有一定剛性，且在居民消費中佔重要地位。豬肉供給問題的具體解決其實也存在一定不確定性，如果未來豬肉價格持續較長時間保持在高位，也可能進而抬升勞動力成本和進一步推高通脹預期。加之此前市場比較明確的是通脹的政策預期目標是CPI年同比3.0%，至於是否進一步實質目標為核心通脹具體數值並不明朗，因此CPI問題未來演繹時最終其將在多大程度上影響貨幣政策，下週公佈的三季度央行貨幣政策報告將對市場預期產生較大影響。但無論如何，預計未來一個階段CPI還會繼續上行，如果無風險收益率明顯上行則將影響A股。
在該團隊看來，該階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯後、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證，對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，A股市場的中長期趨勢沒有逆轉，主題建議關注自主可控、國企改革等。
招商證券：A股需要耐心等待新的催化劑
2020年行情有可能加速上行
招商證券策略團隊認為，11月8日，證監會就上市公司非公開發行股票實施細則等三個再融資政策修訂對外徵求意見，上市公司再融資得到進一步放鬆，明年正式實施後，有利於併購和再融資市場的活躍，為明年風格的變化埋下伏筆，對於市場來說，併購和再融資的回升有利於偏小盤風格，明年風格如果能夠轉換，併購和再融資重新回升將會起到關鍵作用，從目前的政策導向來看，明年風格轉換具備了一定的條件和基礎。此外，CPI資料意料之中的超預期，對於央行在“滯”和“漲”之間的政策選擇增添了不確定性，同時來看，短期MSCI提高A股納入比例的程序或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現較穩定淨流入狀態，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。
該團隊指出，2019年剩下兩個月缺乏明確的機會，投資者需要耐心等待新的進攻訊號和催化劑，但從中期的角度，我們仍處在年初開啟的兩年半上行週期過程中，2020年行情有可能加速上行。短期而言偏博弈的板塊參與勝率可能有限，需要關注確定性主線，如TWS主線等；此外，當下可以從容佈局2020年，方向是科技、券商、地產基建、醫藥。
國君策略：重配置，輕擇時
新的價效比在哪
當前市場的掣肘是自下而上的“好的不便宜，便宜的不好”，對此應當放眼中期，從盈利維度尋找價效比。震盪向上，重配置輕擇時，關注新β：銀行/建材/傳媒/汽車。
上週，市場的擔心和期待均出現了不同程度的預期變化。一方面，通脹情況實實在在走的更近了，10月份最新的CPI情況繼續超出市場預期；在好壞交替的衝擊之下，市場繼續表現為橫盤震盪。我們認為，一方面是不確定性仍然存在，另一方面是自下而上看，尋找不到有力的進攻方向，這讓市場陷入震盪的格局之中。往後看，我們認為，配置仍然重於擇時，選擇差異化的β方向仍是重點。
重申CPI與PPI的關係——MLF下調5BP給出了最好的解釋。從邏輯上看，CPI高於3%意味著通脹風險，會導致貨幣政策的收縮預期擴散，直接影響分母端無風險利率，進一步影響分子端盈利，從而帶動收益率下行；PPI低於0%意味著一定程度的通縮風險，貨幣政策的擴張預期擴散，對市場的影響邏輯與CPI相反。因此，當前市場收益率的判斷取決於通脹還是通縮的判斷，而這個MLF給出了定論，5BP的下調意味著供給側因素對於全域性性的影響可控。CPI可能會超出市場預期，但是超預期的CPI是基本定價的因素。
上週對外開放、MLF降息5BP等總量環節出現利好，但是自下而上看，我們可能找不到進攻的發力點，可以歸納為“好的不便宜，便宜的不好”。對比年初以來的個股估值-盈利分佈情況，我們認為有以下核心三大結論：
1）盈利狀況加速分化。回顧今年1季度的盈利分佈，市值大於200億元的公司盈利增速大部分處於0-50%的區間之中。但是進入19Q3，該類公司盈利出現了大幅分化，部分進入50%-200%區間，部分進入虧損區間。
2）估值加速集中。回顧今年1季度的估值分佈，市值大於200億元的公司估值均勻分佈在“-50~50”區間，悉數分佈在50~200之間。對比之下，當前的估值水平基本分佈在“0~50”之間，估值加速走向合理。
3）黃金 正方形——“0-50”的正方形區間樣本數量翻倍。龍頭公司核心集中在“0-50”正方形之中，19Q3相較年初該區間中的樣本數量接近翻倍。這意味著從優劣角度看，各個行業均走向“啞鈴分佈”——好的公司數量在增加，壞的公司數量也在增加，中間數量快速減少。
配置重於擇時，第三勝負手已經開啟，把握新β行業投資機會。當前第三勝負手已經開啟，市場風格轉向金融等估值低、盈利確定性高的行業。年底前外資流入有望加速，核心資產表現有望佔優。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業出現補漲行情概率較高。建議把握絕對收益，佈局新“β”行業：核心資產中的銀行、建材，以及困境反轉潛力大的傳媒、汽車。銀行板塊受益於盈利週期見底帶來的資產品質改善；建材行業受益於逆週期調控政策預期，以及行業格局優化下高盈利持續性強，傳媒受益於政策邊際改善及需求復甦，汽車受益於消費促進政策預期及行業出清後的景氣復甦。
平安證券：短期內
A 股市場資金以存量博弈為主
在平安證券策略團隊看來，上週 A 股市場的利好因子在不斷積累但是市場反應平平，市場更多擔憂於高通脹下的無風險利率高企以及資本市場改革提速下市場資金供需失衡。儘管上週 MLF 降息以及 MSCI 如期擴容給市場帶來利好，但是 MLF 降息的訊號作用遠高於實質意義，市場流動性仍相對緊張且風險偏好不高，十年期國債收益率仍高達 3.28%。
此外，在其看倆，A股市場受無風險利率高企及風險偏好不高的影響下，市場資金面也相對緊張。主要有兩點，一是近日上市公司解禁首日跌停現象增加，四季度解禁規模仍高達 9039 億元；二是近日從主機板到科創板均出現少有的新股破發現象，並且伴隨首日漲幅收斂，儘管新股破發是資本市場日漸成熟的表現，但是也部分說明了資金行為相對謹慎；此外，11 月重要股東減持規模已達139 億元，減持規模仍在擴大。當然 MSCI 擴容以及人民幣匯率升值加速近期境外資金的流入，予以市場一定支撐。
該團隊指出，再融資政策再迎修訂鬆綁，取消創業板資產負債率以及連續兩年盈利的條件，加大發行定價彈性以及縮短鎖定期。再融資制度的全面鬆綁意在加速落地“深改 12 條”，打通新興產業融資渠道以助力新經濟轉型。如果資本市場需求增加過快，如新股發行以及再融資規模大幅上行，會給當前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。
總體來看，該團隊表示，短期內 A 股市場的資金以存量博弈為主，資金將更多集中在經濟基本面和政策預期的反覆確認，短期波動將會加劇。
華泰策略：“喜”多於“憂”
市場中樞有望在糾結中抬升
核心觀點：“喜”多於“憂”，市場中樞有望在糾結中抬升
上週，利好因素較多，但A股僅微幅上漲，反映企業盈利能否企穩是市場的主要矛盾，而當前市場對整體盈利預期仍比較糾結和混亂，投資者更傾向於把握景氣度明確或存在邊際改善跡象的品種，這從上週的市場上漲結構可以得到驗證。上週，再融資迎來鬆綁，我們認為“一級半市場”有望回暖，資產荒大背景下，“一級半”權益資產的吸引力將改善。10月CPI繼續上行，但無需過度擔憂，MLF利率下調助於緩解市場對貨幣政策收緊的擔憂；PPI繼續回落，但主要原材料價格環比略有改善意味著PPI或接近底部，PPI-PPIRM與上月持平或對製造業毛利率形成一定支撐。
改革：再融資工具修復，“一級半市場”有望回暖
再融資規則擬修訂的條款中，我們認為關鍵變化有四點：定價基準日放寬、折扣率提升、鎖定期縮短和減持鬆綁，這將改善再融資投資方的風險補償，助於提高資金參與再融資市場的積極性，也助於形成投融資雙方更充分博弈定價的局面，從而提高融資效率；創業板再融資條件精簡等亦是重要變化。資產荒大背景下，我們認為本次修訂將改善“一級半”權益資產的吸引力。相比上一輪監管放鬆，本輪相對謹慎，且側重於為實體疏通流動性渠道，疊加交易主體認知改變等，我們認為投資者不必過於擔憂對二級市場流動性的衝擊。再融資工具修復下，二級市場優質資產估值有望重塑。
流動性&盈利：PPI-PPIRM保持較闊水平，或對製造業毛利率形成支撐
10月CPI繼續上行，市場對滯脹的擔憂升溫。我們在11.3釋出的報告《市場在徘徊中走出主線》中指出，市場擔心CPI下壓A股的邏輯推演不順，無需過度擔憂。11月5日，央行下調MLF操作利率5BP，超市場預期。我們認為此次降息有助於引導LPR下行以降低實體融資成本，一定程度上也緩解了市場對通脹壓力可能帶來的貨幣政策收緊的擔憂。受翹尾因素影響，10月PPI繼續下行，主要工業原材料價格環比略有改善，意味著PPI或已接近底部；10月PPI-PPIRM與上月持平並保持較闊水平，或對製造業毛利率形成一定支撐。
市場面：利多>利空→A股微漲，反映盈利能否企穩才是主要矛盾
上週，受益於降息、人民幣匯率企穩等影響，A股微漲，但市場情緒仍不高，日均成交額相比上上週有所下降。一定程度反映市場主要矛盾在於企業盈利能否企穩，從上週市場的上漲結構上也可看出：創業50震盪上行、上證50一度突破4月高點而中證500走勢偏弱；受德國大幅提高新能源汽車補貼等影響，鋰、儲能裝置等大漲，反映市場對新能源汽車產業鏈景氣上行的預期；家電、消費建材→玻璃的行情演繹，源於竣工改善帶來平板玻璃需求的走強。下週10月經濟資料釋出是重要觀測視窗，建議關注。
配置建議：繼續戰術性配置銀行+製造業，中長期繼續配置科技成長
對於後市，我們維持11月A股上行概率或大於下行的判斷。行業配置方面：戰術配置上，基於需求端三點邊際變化—工業企業自然補庫、房地產真實補庫&交付、製造業廣義投資+政策邏輯需要最順→對可貿易品部門即中下游製造的支援力度會最大+PPI對毛利的影響大小等三點考慮，我們繼續推薦家電汽車銀行（行業配置性機會）&機械電力裝置（個股精選）；戰略配置上，中長期把握科技股配置價值。
中信建投策略：
豬價上行貨幣中性，市場平穩銀行佔優
2019年11月以來，A股市場在經濟沒有明顯變化的背景下窄幅波動，印證了我們11月3日《低估值龍頭攻守兼備，消費科技佈局來年》報告的判斷。CPI結構性上漲引發了市場滯脹擔憂，資本市場改革又形成利好。本週我們將著力分析這兩個問題，並給出策略的建議。
（一）經濟執行：貿易壓力緩解，CPI結構性上升2019年10月中國出口同比增速小幅回升，對美國、歐盟、南韓出口均有改善。2019年10月，出口同比小幅回升至-0.9%，10月進口同比增速為-6.4%，較上月回升1.9個點。中國國內經濟執行是決定市場的核心因素。2019年10月，CPI同比上漲3.8%，PPI同比下降1.6%。豬肉價格大幅度上漲是推動CPI持續上漲的重要原因。PPI呈現出普遍性下降的趨勢，反映了經濟活動仍然在平穩回落的過程。總需求下降仍然是PPI持續下降的重要原因。總體而言，中國經濟呈現出觸底徘徊的狀態。
（二）市場改革：再融資政策放寬，股票期權擴容資本市場向市場化方向改革如火如荼。11月8日，《科創板再融資辦法》，優化了科創型企業的再融資，《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》取消了創業板上市公司資產負債率高於45%的要求、取消非公開發行股票連續2年盈利的條件，將前次資金募集使用要求轉變為資訊披露要求。再融資的條件放寬一方面有利於創業板企業獲得資本支援，另一方面也有利於企業通過併購重組提升上市公司品質。11月8日，證監會啟動HS300的期權試點工作。增加股票期權標的有利於通過衍生品市場的建設完善風險對衝手段，完善的風險管理工具有助於吸引包括外資在內的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。衍生品交易有助於活躍現貨市場，提高價格發現的有效性。
（三）政策選擇分析：貨幣政策保持中性雖然豬肉價格推動CPI形成結構性上漲，但剔除豬肉之後的CPI和PPI都是全面通縮的，這與工業增加值等反應出來的經濟下行是一致的。通過持續引導利率下降有助於緩解全社會的總體成本，改善利潤，這對經濟復甦是有幫助的。因此，我們認為，貨幣政策不會收緊，利率在當前和和2020年上半年將保持中性。
（四）投資策略：貨幣政策中性，低估值銀行攻守兼備從企業盈利的角度來看，在工資剛性的條件下，從豬肉價格全面推升價格的上漲概率並不高，短期內企業盈利並不會受到豬肉價格上漲的明顯衝擊。根據我們在2019年三季度報告中的業績分析，以創業板和中小板盈利改善帶動了企業盈利逐步觸底。2020年新經濟方向的投資活動會增加，經濟最終會呈現出改善的格局。從估值的角度來看，在中性的貨幣正常條件下，市場的估值也不會發生大的改變。因此，我們仍然維持市場保持平穩上行的判斷不變。如果經濟緩慢弱復甦，銀行會受益。即使經濟復甦不及預期，以銀行估值水平低，防守屬性最強。銀行在2019年底到2020年春節之前屬於最優的攻守兼備板塊。春節之後CPI在高位緩慢下降，下半年出現明顯回落，消費和科技仍然是持續配置的重要方向。上週（10月4日-10月10日）市場出現小幅反彈，北上資金持續淨流入，不過淨流入規模較前一週減半，融資資金淨流入49.0億元，較上週翻倍。在A股估值水平小幅回升的同時，市場對於後市的走勢卻出現分歧，有券商認為當下正是月度反彈時機，可抓住機會做多，“長牛”仍在，但也有券商保持謹慎，認為市場還需等待新的催化劑。
另一方面，訊息面上也並不平靜，上週監管釋出包括再融資規則等多條資本市場系列制度變革以及MSCI擴容，都為市場帶來新的想象空間。與此同時，受豬週期上行因素影響，通脹上行速度可能超預期，貨幣政策可能超預期收緊，對資本市場和實體經濟產生超預期負面衝擊。
一邊是重磅訊息頻出，一邊是市場對A股走勢的不確定性，3000點反覆爭奪之下，A股在今年最後兩個月裡究竟是蟄伏還是反彈向上，我們也拭目以待。基金君整理了十家券商的最新策略，供大家參考。
幾大重磅訊息看過來
1、10月CPI同比上漲3.8%
國家統計局11月9日公佈了10月份CPI（居民消費價格指數）、PPI（工業生產者出廠價格指數）資料。10月CPI環比增長0.9%，同比增長3.8%。從CPI分項資料來看，食品菸酒類通脹上漲較為明顯，尤其是畜肉類、蛋類、酒類、食用油、鮮菜等專案。
招商證券認為，豬肉價格上漲主要是影響到與食品相關性較大的科目，其他專案如衣著、居住、生活用品、醫療保健等通脹變動幅度有限。由於工業生產的積極程度有限，工業品PPI同比繼續下探，與CPI同比形成的剪刀差越來越大。雖然核心CPI已經降低至一個較低的水平，但是從5日央行僅下調MLF利率5個基點的情況來看，整體通脹上行依然為貨幣政策帶來的一定的阻礙
華泰證券巨集觀團隊認為，在短期內經濟類滯脹壓力加大的情況下，穩增長可能是國家首要確保的經濟工作目標，可能適度提高通貨膨脹的容忍度；2020年政府工作報告存在較大概率將CPI目標值上調至3.5%左右，同時應繼續發力保障重要農產品合理充裕供給。不過該團隊提示，受豬週期上行因素影響，通脹上行速度可能超預期，貨幣政策可能超預期收緊，對資本市場和實體經濟產生超預期負面衝擊。
2、MSCI 年內第三次擴容落地
11月8日凌晨，MSCI宣佈將把指數中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股一次性以20%的納入因子納入MSCI指數，11月26日收盤後生效。
本次調整中，大盤股名單共244只（含18只創業板股票），權重佔比為81.2%；中盤股共228只（含22只創業板標的），權重佔比為18.8%。其中，長春高新、中信建投等18只個股新增至大盤股，光迅科技、安琪酵母等189只中盤股首次被納入MSCI，中航電子、步長製藥等39只個股從大盤股調整為中盤股。
中信建投證券團隊認為，MSCI在11月擴容帶來的增量資金大體將如市場預期，外資偏好的方向將有結構性機會。招商證券則認為，短期MSCI提高A股納入比例的程序或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現較穩定淨流入狀態，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。
3、資本市場制度改革，目的明確重在融資
11月8日，證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則公開徵求意見，擬鬆綁主機板和創業板的再融資規則。此次鬆綁的內容包括：非公開發行物件擴容、放鬆鎖定機制（鎖定期縮短且不適用減持規則的限制）、增加定價基準日的靈活性、適當下調定增價格下限、延長批文有效期、優化減持規模。針對創業板則精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面：取消資產負債率要求、取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件和放鬆資金使用要求等。規則適用方面，修改後的再融資規則適用於新老劃斷原則。
平安證券策略團隊認為，再融資制度的全面鬆綁意在加速落地“深改12條”，打通新興產業融資渠道以助力新經濟轉型。當然如果資本市場需求增加過快（例如新股發行以及再融資規模大幅上行），會給當前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。天風證券策略團隊則表示，2020年將是股權融資大年，政策鬆綁將驅動業務規模回升，假設2020年再融資規模回升至1-1.2萬億水平，預計將給券商帶來超過35-50億元的收入增量，佔營業收入比重約2%。
4、證監會擴大股票股指期權試點，2020年衍生品有望持續擴容
11月8日，證監會發言人在例行釋出會上表示，證監會擴大股票股指期權試點工作，將按程式批准上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。這是近五年來股票期權首次增加標的。
股票股指期權是管理股票現貨投資的基礎性風險管理工具。2015年2月9日，上證50ETF期權在上交所上市交易。天風證券認為，擴大股票股指期權試點有利於健全多層次資本市場體系，完善市場功能，吸引中長期資金入市，增強市場內在穩定性。中信建投證券策略團隊認為，增加股票期權標的有利於通過衍生品市場的建設完善風險對衝手段，是針對上證50ETF覆蓋標的面不足的一次大膽改進。完善的風險管理工具有助於吸引包括外資在內的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。
十大券商策略盤點
中信證券：月度反彈正在進行時
積極把握今年A股的最後一個做多視窗
中信證券策略團隊認為，本輪月度反彈仍在進行時，建議繼續積極把握今年A股的最後一個做多視窗。
該團隊指出，人民幣升值加快外資增配A股節奏。11月MSCI納入因子提升預計將帶來2000億元以上的增量資金（被動+主動型資金），佔全年比重達48.1%，是近期A股最重要的增量資金來源，與此同時，受益人民幣短期升值，11月外資流入的確定性、主動性也會超過今年前兩次擴容。在對主動型基金流入節奏的基準假設下，預計月內仍有約1500億元的海外增量資金流入。
與此同時，該團隊表示，資本市場改革提速激發市場活力，再融資鬆綁下，引入產業資本的正面作用強於融資資金分流。此外，滬深300股指期權和滬深300ETF期權獲批，這豐富了A股的風險管理工具，同時也帶來了更多的投資策略，對機構投資者的吸引力明顯上升，有望激發市場活力。
海通證券：A股先小下蹲再向上突破可能更大
佈局歲末年初乃至牛市主升浪行情
海通證券策略團隊認為，回顧歷史，歲末年初行情不會缺席，現在是佈局時機。其指出，
從歷史來看，行情最早11月中啟動，最晚2月初啟動，啟動時間早晚往往與上年三四季度行情有關，三四季度行情較好，則啟動時間較晚，反之則啟動偏早。值得注意的是，回顧本輪行情， 9月16日上證綜指3042高點至今最大跌幅僅5%，借鑑歷史上歲末年初行情前的回撤，本次調整幅度還不夠。此外，前期上證綜指2870點存在一個跳空缺口，A股有句諺語叫“逢缺必補”，從這個角度看，市場向上前可能還要先蹲一下。但是這是形態上的分析，並不絕對，如果出現一些重大利好，市場也有可能直接向上。
總體來說，參考歷史，無論從季節規律還是牛市節奏來看，行情的低波動都不可持續。目前基本面資料和政策面資訊看，先小下蹲再向上突破可能更大，如果出現小下蹲只是波動風險不是系統性下跌，收官戰的重點是佈局歲末年初乃至牛市主升浪行情。在其看來，從牛市的角度看，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應波浪理論的3浪，即牛市主升浪。
具體到配置上，該團隊指出，行情向上時，低估高股息的銀行地產望先行，科技和券商的空間及持續性更好。歷史上牛市主升浪上漲的初期往往靠銀行帶動指數向上突破，但是著眼於整個主升浪，價值搭臺之後最終還是成長唱戲。而每輪牛市主導產業都符合時代背景，“科技+券商”有望成為本輪主導產業。科技股業績回升的動力是政策紅利、技術進步。政策面產業政策向科技傾斜，前期科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金。
廣發證券：“秋收冬藏” 挖掘庫存線索
廣發證券策略團隊指出，上週釋出多條資本市場系列制度變革，政策思路供需兩端一則為註冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進入，一級市場利好大於二級市場，多項制度改革對A股市場短期風險偏好影響有限，長期利好券商、大盤藍籌。
具體來看，該團隊認為，最近豬價下跌和央行公開市場操作穩定市場預期緩和流動性壓力，有助於短期市場風險偏好，但中期豬價上漲趨勢未變，且PPI企穩上行之後非食品項亦會對通脹產生一定壓力，需要密切觀察豬價環比漲幅和通脹持續上行可能帶來的價格傳導效應。與此同時，該團隊維持“冷的時候要積極，暖的時候別激進”觀點，並認為豬通脹仍是當前市場的主要矛盾。
其指出，從時間的週期規律、社融拐點後推、盈利拐點後推、PPI後推、以及財報資料交叉印證，年末大概率將出現本輪庫存週期的低點，配置挖掘庫存線索。歷史經驗庫存先行企穩、率先進入主動補庫的製造業在庫存週期底部區域之前有較大概率獲得超額收益。而當前CPI繼續逐級上升的預期+竣工資料改善提升後周期消費景氣預期改善+PPI企穩上行預期則將驅動投資者進一步向“低估值”板塊換倉。在行業配置上，建議配置低估值&庫存拐點的家電、汽車，以及銀行+地產，耐心等待高景氣品種估值消化後中期佈局的機會。
興業證券：“長牛”穩步前進
興業證券策略團隊認為，市場短期波動加大，整體指數平淡，結構性亮點突出。投資者歲末年關落袋為安、兌現收益心理，對通脹泛化，3000點重要心理關口等成為壓制市場主要因素。
在該團隊看來，A股從戰略防禦轉向戰略進攻，不會一蹴而就，需要時間去孕育，夯實基礎。創業板改革、衍生品工具推出、貨幣寬鬆序列再確認，讓這一輪“長牛”走得更踏實、更穩健。這一次戰略進攻，我們正在經歷A股歷史第一輪“長牛”，不同於以往的“瘋牛”、“水牛”、“快牛”。其指出，資本市場制度改革再進一步，創業板上市要求鬆綁，註冊制擴大試驗範圍箭在弦上，更多優秀企業有望登陸資本市場。國家重視、動能轉換、降低槓桿等客觀需求和現實，讓資本市場制度建設正在完善，這有利於中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長牛”成長。此外，衍生品工具增多，ETF期權、股指期權擴容，讓投資者擁有更多對衝工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利於保險、養老金等“長錢”入場，抵禦風險、穩健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利於全球資金持續配置A股，有利於MSCI在稽核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。
具體到配置上，建議把握大創新科技成長進攻彈性方向、金融地產龍頭等高股息類債券板塊：
1 創業板政策鬆綁，三季度收入利潤雙雙改善，結合“十四五”規劃預期，以華為產業鏈、5G產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。
2 關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。
3 中長期看，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。
安信證券：短期市場存在一些積極因素
未來一個階段關注無風險收益率的變化
安信證券策略團隊認為，短期市場存在一些積極因素，對近期市場將帶來一些提振因素，但從更巨集觀層面考察，無風險收益率對A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴容更持續更深遠，豬肉價格超預期上漲帶來的影響不可忽視。加之當前階段經濟企穩尚需確認，接近年底投資者風險偏好趨於落袋為安，當前盈利兌現並不充分。
該團隊指出，當前階段貨幣政策不會轉向收緊，但不可忽視其對貨幣政策寬鬆加碼的掣肘，同時從之前債市反應來看，影響A股估值包括資產荒邏輯的無風險收益率也已經受到CPI資料影響。對這個問題擔憂的基礎在於，首先豬肉價格上漲已有向其他食品分項擴散趨勢。考慮到食品類消費具有一定剛性，且在居民消費中佔重要地位。豬肉供給問題的具體解決其實也存在一定不確定性，如果未來豬肉價格持續較長時間保持在高位，也可能進而抬升勞動力成本和進一步推高通脹預期。加之此前市場比較明確的是通脹的政策預期目標是CPI年同比3.0%，至於是否進一步實質目標為核心通脹具體數值並不明朗，因此CPI問題未來演繹時最終其將在多大程度上影響貨幣政策，下週公佈的三季度央行貨幣政策報告將對市場預期產生較大影響。但無論如何，預計未來一個階段CPI還會繼續上行，如果無風險收益率明顯上行則將影響A股。
在該團隊看來，該階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯後、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證，對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，A股市場的中長期趨勢沒有逆轉，主題建議關注自主可控、國企改革等。
招商證券：A股需要耐心等待新的催化劑
2020年行情有可能加速上行
招商證券策略團隊認為，11月8日，證監會就上市公司非公開發行股票實施細則等三個再融資政策修訂對外徵求意見，上市公司再融資得到進一步放鬆，明年正式實施後，有利於併購和再融資市場的活躍，為明年風格的變化埋下伏筆，對於市場來說，併購和再融資的回升有利於偏小盤風格，明年風格如果能夠轉換，併購和再融資重新回升將會起到關鍵作用，從目前的政策導向來看，明年風格轉換具備了一定的條件和基礎。此外，CPI資料意料之中的超預期，對於央行在“滯”和“漲”之間的政策選擇增添了不確定性，同時來看，短期MSCI提高A股納入比例的程序或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應減弱。不過在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現較穩定淨流入狀態，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。
該團隊指出，2019年剩下兩個月缺乏明確的機會，投資者需要耐心等待新的進攻訊號和催化劑，但從中期的角度，我們仍處在年初開啟的兩年半上行週期過程中，2020年行情有可能加速上行。短期而言偏博弈的板塊參與勝率可能有限，需要關注確定性主線，如TWS主線等；此外，當下可以從容佈局2020年，方向是科技、券商、地產基建、醫藥。
國君策略：重配置，輕擇時
新的價效比在哪
當前市場的掣肘是自下而上的“好的不便宜，便宜的不好”，對此應當放眼中期，從盈利維度尋找價效比。震盪向上，重配置輕擇時，關注新β：銀行/建材/傳媒/汽車。
上週，市場的擔心和期待均出現了不同程度的預期變化。一方面，通脹情況實實在在走的更近了，10月份最新的CPI情況繼續超出市場預期；在好壞交替的衝擊之下，市場繼續表現為橫盤震盪。我們認為，一方面是不確定性仍然存在，另一方面是自下而上看，尋找不到有力的進攻方向，這讓市場陷入震盪的格局之中。往後看，我們認為，配置仍然重於擇時，選擇差異化的β方向仍是重點。
重申CPI與PPI的關係——MLF下調5BP給出了最好的解釋。從邏輯上看，CPI高於3%意味著通脹風險，會導致貨幣政策的收縮預期擴散，直接影響分母端無風險利率，進一步影響分子端盈利，從而帶動收益率下行；PPI低於0%意味著一定程度的通縮風險，貨幣政策的擴張預期擴散，對市場的影響邏輯與CPI相反。因此，當前市場收益率的判斷取決於通脹還是通縮的判斷，而這個MLF給出了定論，5BP的下調意味著供給側因素對於全域性性的影響可控。CPI可能會超出市場預期，但是超預期的CPI是基本定價的因素。
上週對外開放、MLF降息5BP等總量環節出現利好，但是自下而上看，我們可能找不到進攻的發力點，可以歸納為“好的不便宜，便宜的不好”。對比年初以來的個股估值-盈利分佈情況，我們認為有以下核心三大結論：
1）盈利狀況加速分化。回顧今年1季度的盈利分佈，市值大於200億元的公司盈利增速大部分處於0-50%的區間之中。但是進入19Q3，該類公司盈利出現了大幅分化，部分進入50%-200%區間，部分進入虧損區間。
2）估值加速集中。回顧今年1季度的估值分佈，市值大於200億元的公司估值均勻分佈在“-50~50”區間，悉數分佈在50~200之間。對比之下，當前的估值水平基本分佈在“0~50”之間，估值加速走向合理。
3）黃金 正方形——“0-50”的正方形區間樣本數量翻倍。龍頭公司核心集中在“0-50”正方形之中，19Q3相較年初該區間中的樣本數量接近翻倍。這意味著從優劣角度看，各個行業均走向“啞鈴分佈”——好的公司數量在增加，壞的公司數量也在增加，中間數量快速減少。
配置重於擇時，第三勝負手已經開啟，把握新β行業投資機會。當前第三勝負手已經開啟，市場風格轉向金融等估值低、盈利確定性高的行業。年底前外資流入有望加速，核心資產表現有望佔優。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業出現補漲行情概率較高。建議把握絕對收益，佈局新“β”行業：核心資產中的銀行、建材，以及困境反轉潛力大的傳媒、汽車。銀行板塊受益於盈利週期見底帶來的資產品質改善；建材行業受益於逆週期調控政策預期，以及行業格局優化下高盈利持續性強，傳媒受益於政策邊際改善及需求復甦，汽車受益於消費促進政策預期及行業出清後的景氣復甦。
平安證券：短期內
A 股市場資金以存量博弈為主
在平安證券策略團隊看來，上週 A 股市場的利好因子在不斷積累但是市場反應平平，市場更多擔憂於高通脹下的無風險利率高企以及資本市場改革提速下市場資金供需失衡。儘管上週 MLF 降息以及 MSCI 如期擴容給市場帶來利好，但是 MLF 降息的訊號作用遠高於實質意義，市場流動性仍相對緊張且風險偏好不高，十年期國債收益率仍高達 3.28%。
此外，在其看倆，A股市場受無風險利率高企及風險偏好不高的影響下，市場資金面也相對緊張。主要有兩點，一是近日上市公司解禁首日跌停現象增加，四季度解禁規模仍高達 9039 億元；二是近日從主機板到科創板均出現少有的新股破發現象，並且伴隨首日漲幅收斂，儘管新股破發是資本市場日漸成熟的表現，但是也部分說明了資金行為相對謹慎；此外，11 月重要股東減持規模已達139 億元，減持規模仍在擴大。當然 MSCI 擴容以及人民幣匯率升值加速近期境外資金的流入，予以市場一定支撐。
該團隊指出，再融資政策再迎修訂鬆綁，取消創業板資產負債率以及連續兩年盈利的條件，加大發行定價彈性以及縮短鎖定期。再融資制度的全面鬆綁意在加速落地“深改 12 條”，打通新興產業融資渠道以助力新經濟轉型。如果資本市場需求增加過快，如新股發行以及再融資規模大幅上行，會給當前存量資金博弈的市場帶來一定壓力。
總體來看，該團隊表示，短期內 A 股市場的資金以存量博弈為主，資金將更多集中在經濟基本面和政策預期的反覆確認，短期波動將會加劇。
華泰策略：“喜”多於“憂”
市場中樞有望在糾結中抬升
核心觀點：“喜”多於“憂”，市場中樞有望在糾結中抬升
上週，利好因素較多，但A股僅微幅上漲，反映企業盈利能否企穩是市場的主要矛盾，而當前市場對整體盈利預期仍比較糾結和混亂，投資者更傾向於把握景氣度明確或存在邊際改善跡象的品種，這從上週的市場上漲結構可以得到驗證。上週，再融資迎來鬆綁，我們認為“一級半市場”有望回暖，資產荒大背景下，“一級半”權益資產的吸引力將改善。10月CPI繼續上行，但無需過度擔憂，MLF利率下調助於緩解市場對貨幣政策收緊的擔憂；PPI繼續回落，但主要原材料價格環比略有改善意味著PPI或接近底部，PPI-PPIRM與上月持平或對製造業毛利率形成一定支撐。
改革：再融資工具修復，“一級半市場”有望回暖
再融資規則擬修訂的條款中，我們認為關鍵變化有四點：定價基準日放寬、折扣率提升、鎖定期縮短和減持鬆綁，這將改善再融資投資方的風險補償，助於提高資金參與再融資市場的積極性，也助於形成投融資雙方更充分博弈定價的局面，從而提高融資效率；創業板再融資條件精簡等亦是重要變化。資產荒大背景下，我們認為本次修訂將改善“一級半”權益資產的吸引力。相比上一輪監管放鬆，本輪相對謹慎，且側重於為實體疏通流動性渠道，疊加交易主體認知改變等，我們認為投資者不必過於擔憂對二級市場流動性的衝擊。再融資工具修復下，二級市場優質資產估值有望重塑。
流動性&盈利：PPI-PPIRM保持較闊水平，或對製造業毛利率形成支撐
10月CPI繼續上行，市場對滯脹的擔憂升溫。我們在11.3釋出的報告《市場在徘徊中走出主線》中指出，市場擔心CPI下壓A股的邏輯推演不順，無需過度擔憂。11月5日，央行下調MLF操作利率5BP，超市場預期。我們認為此次降息有助於引導LPR下行以降低實體融資成本，一定程度上也緩解了市場對通脹壓力可能帶來的貨幣政策收緊的擔憂。受翹尾因素影響，10月PPI繼續下行，主要工業原材料價格環比略有改善，意味著PPI或已接近底部；10月PPI-PPIRM與上月持平並保持較闊水平，或對製造業毛利率形成一定支撐。
市場面：利多>利空→A股微漲，反映盈利能否企穩才是主要矛盾
上週，受益於降息、人民幣匯率企穩等影響，A股微漲，但市場情緒仍不高，日均成交額相比上上週有所下降。一定程度反映市場主要矛盾在於企業盈利能否企穩，從上週市場的上漲結構上也可看出：創業50震盪上行、上證50一度突破4月高點而中證500走勢偏弱；受德國大幅提高新能源汽車補貼等影響，鋰、儲能裝置等大漲，反映市場對新能源汽車產業鏈景氣上行的預期；家電、消費建材→玻璃的行情演繹，源於竣工改善帶來平板玻璃需求的走強。下週10月經濟資料釋出是重要觀測視窗，建議關注。
配置建議：繼續戰術性配置銀行+製造業，中長期繼續配置科技成長
對於後市，我們維持11月A股上行概率或大於下行的判斷。行業配置方面：戰術配置上，基於需求端三點邊際變化—工業企業自然補庫、房地產真實補庫&交付、製造業廣義投資+政策邏輯需要最順→對可貿易品部門即中下游製造的支援力度會最大+PPI對毛利的影響大小等三點考慮，我們繼續推薦家電汽車銀行（行業配置性機會）&機械電力裝置（個股精選）；戰略配置上，中長期把握科技股配置價值。
中信建投策略：
豬價上行貨幣中性，市場平穩銀行佔優
2019年11月以來，A股市場在經濟沒有明顯變化的背景下窄幅波動，印證了我們11月3日《低估值龍頭攻守兼備，消費科技佈局來年》報告的判斷。CPI結構性上漲引發了市場滯脹擔憂，資本市場改革又形成利好。本週我們將著力分析這兩個問題，並給出策略的建議。
（一）經濟執行：貿易壓力緩解，CPI結構性上升2019年10月中國出口同比增速小幅回升，對美國、歐盟、南韓出口均有改善。2019年10月，出口同比小幅回升至-0.9%，10月進口同比增速為-6.4%，較上月回升1.9個點。中國國內經濟執行是決定市場的核心因素。2019年10月，CPI同比上漲3.8%，PPI同比下降1.6%。豬肉價格大幅度上漲是推動CPI持續上漲的重要原因。PPI呈現出普遍性下降的趨勢，反映了經濟活動仍然在平穩回落的過程。總需求下降仍然是PPI持續下降的重要原因。總體而言，中國經濟呈現出觸底徘徊的狀態。
（二）市場改革：再融資政策放寬，股票期權擴容資本市場向市場化方向改革如火如荼。11月8日，《科創板再融資辦法》，優化了科創型企業的再融資，《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》取消了創業板上市公司資產負債率高於45%的要求、取消非公開發行股票連續2年盈利的條件，將前次資金募集使用要求轉變為資訊披露要求。再融資的條件放寬一方面有利於創業板企業獲得資本支援，另一方面也有利於企業通過併購重組提升上市公司品質。11月8日，證監會啟動HS300的期權試點工作。增加股票期權標的有利於通過衍生品市場的建設完善風險對衝手段，完善的風險管理工具有助於吸引包括外資在內的長線資金進入A股市場投資，為市場帶來增量活力。衍生品交易有助於活躍現貨市場，提高價格發現的有效性。
（三）政策選擇分析：貨幣政策保持中性雖然豬肉價格推動CPI形成結構性上漲，但剔除豬肉之後的CPI和PPI都是全面通縮的，這與工業增加值等反應出來的經濟下行是一致的。通過持續引導利率下降有助於緩解全社會的總體成本，改善利潤，這對經濟復甦是有幫助的。因此，我們認為，貨幣政策不會收緊，利率在當前和和2020年上半年將保持中性。
（四）投資策略：貨幣政策中性，低估值銀行攻守兼備從企業盈利的角度來看，在工資剛性的條件下，從豬肉價格全面推升價格的上漲概率並不高，短期內企業盈利並不會受到豬肉價格上漲的明顯衝擊。根據我們在2019年三季度報告中的業績分析，以創業板和中小板盈利改善帶動了企業盈利逐步觸底。2020年新經濟方向的投資活動會增加，經濟最終會呈現出改善的格局。從估值的角度來看，在中性的貨幣正常條件下，市場的估值也不會發生大的改變。因此，我們仍然維持市場保持平穩上行的判斷不變。如果經濟緩慢弱復甦，銀行會受益。即使經濟復甦不及預期，以銀行估值水平低，防守屬性最強。銀行在2019年底到2020年春節之前屬於最優的攻守兼備板塊。春節之後CPI在高位緩慢下降，下半年出現明顯回落，消費和科技仍然是持續配置的重要方向。