“打造穩贏交易系統”系列之三：確定性差的股票的兩類機會
1/5、黑馬的機會是選出來的
A股的價值投資有一個奇怪的認識，只要穩穩地拿住確定性高的大白馬，收益不亞於黑馬，比如很多明星基金經理人，都會長期持有一些白馬股。
實際上，A股所有的白馬都是從淘汰賽中跑出來的黑馬，無論是茅臺、平安、格力、海康，都曾經因為巨大的不確定性而變得便宜，這些明星基金經理人，正是因為抓到了這些機會，而非長期持有白馬股。
相反那些一上市就確定性很高的公司，要麼變成著名“坑貨”，要麼只能提供業績增長的。
所以，真正優秀的基金經理，倉位中永遠有一部分留給高賠率低確定性的品種，以期產生下一個“茅臺平安”，只不過這些品種淘汰率太高，還來不及混個臉熟，就消失了。
我在交易系統方法論的上一篇《白馬股最好的三類買入機會，一年只有一兩次》中提出：確定性高的股票，機會是跌出來的，即選時更重要，那麼，確定性比較低的股票，機會就是選出來的。
PCB行業是今年最早爆發的5G裝置板塊，其中漲得最好的是滬電股份，我之前也做過覆盤，實際上，PCB的大機會，很多機構在2018年上半年就看到了，但各家2018年上半年建議的重點品種，幾乎都沒有滬電，或排名靠後。
原因是滬電正處於新舊工廠的切換中，新增產能存在相當的不確定性，這才讓滬電有了一個極低的起漲價格。
而我當時在PCB板塊中更關注滬電，因為早在2016年，就曾研究並短期持有過該公司，雖然沒有賺到錢，但知道下游客戶是通訊為主這個關鍵資訊，而且對公司新產能的釋放有更強的預期。
價值投資最大的魅力不在於持有人盡皆知的白馬股，而是在那些成長並不確定的公司身上，利用你的“能力圈”，發現別人忽視的價值。
就算不能變黑馬，市場有時喜歡過度“殺不確定性”，其高賠率也常常創造很高安全邊際的機會。
所以，不確定性品種有兩類很好的介入機會：
基本方法：確定性不變，押寶“業績上升”，賺的是業績增長的錢；
升級方法：業績不變，押寶“確定性提高”，賺的是估值修復的錢。
2/5、賺業績增長的錢
先看第一類容易把握的機會：確定性不變，賺業績增長的錢。
確定性是主流資金對一家公司或一個行業的看法，實際上是一個非常主觀的東西，有時候，你覺得它很明確了，但主流資金認為它不確定，它就是不確定的。
有一些不確定性比較容易證實或證偽，比如新業務的增長、新產能的達成、行業的價格週期性，等等。
但大部分不確定性都是“成見”，特別是行業性的不確定，很難被打破。
比如銀行，從市淨率看，中資銀行股遠遠低於國外的銀行股，不管是A股還是港股，不管是四大行、股份行還是城商行。
按理說，金融體現了經濟增速，中國的銀行估值沒有任何理由低於國外銀行，所以解釋理由五花八門，最主流的觀點是國內銀行的資產品質差，有很多隱藏的壞帳，只是無法被人發現，但早晚會爆雷。
這就好像說，這個人看上去老實，其實一肚子壞水，早晚會坑你一把——凡是帶著“早晚”兩個字的判斷，短期內都是很難證偽的。
其實我個人認為這不過是“燈下黑”，證券看銀行，一臉黑，因為太熟悉了，優點不像科技股那麼令人激動，弊端倒是看得清清楚楚，其實銀行的資產品質都是動態的。
可我的觀點不重要，重要的是能影響市場走勢的資金都這麼看，這個“不確定”，就很難短期內消除，銀行股的估值也很難提升。
但這並不代表銀行股就沒有機會。我每一兩年都會做一兩次銀行股，就是“不確定性”不變的前提下，賺業績增長（淨資產上升）的錢，但通常需要具備幾個條件：
第一、整個銀行股在底部，被市場無視，這意味著估值本身已經充足體現了這種不確定性；
第二、消費股和科技股的主要白馬龍頭都已漲了一波，這意味著主流資金也在尋找有安全邊際的品種；
第三、只關注業績增長比較確定的極少數幾個股份行和城商行。
這種機會通常收益目標不會太高，有20%就要準備跑路，因為優秀的銀行淨資產可以達到年增長10%左右，另外10%就是估值溢價了，再往上的空間就很小。
但銀行股機會的好處在於風險很小，可以重倉參與，而且頂部的時間長，不容易出現TMT類股票“坐過山車”的情況，對賬戶整體盈利的貢獻並不小。
還是要鄭重地提醒一句，這個方法前提是“不確定性無法在短期內被證實”，因為“不確定性”一旦被業績證實，就會變成“實質性利空”，高位就是“戴維斯雙殺”，低位也要再殺一波業績。
最典型的例子就是去年“4+7”導致的仿製藥暴跌，當時有一些看法認為這不是利空，而是“不確定性”，兩三年內隻影響估值，不會影響業績。
但隨著今年整個試點面越來越寬，就算是政策把“獨家中標”改成比較緩和的“三家中選”，也沒能抵制中標價的腰斬腰斬再腰斬，“不確定性”越來越向利空的方向確定，體現到業績上，就是這一兩年的事。
也有“不確定性”向好的一面轉化的，去年的“光伏新政”，讓光伏行業形成了巨大的不確定性，但一輪暴跌之後，行業卻在底部迎來了政策放鬆和歐洲市場重新開放的雙重利好。
政策利空“不確定性”的逐步消除，同時就是持續半年的光伏行情。
而後者就是下面要說的“不確定性”投資機會的升級方法，這也是利潤最高，風險最大的方法。
3/5、賺估值修復的錢
升級方法：業績不變，賺估值修復的錢。
不確定性其實有兩種可能，有可能變好，也有可能變壞，前者我稱之為“利好的不確定性”，後者是“利空的不確定性”。
連鎖藥店是今年漲得比較好的板塊，四大公司中的益豐、大參林、老百姓，估值都從動態PE30倍，上升到40~50倍，唯獨一心堂一直在底部徘徊。
天下不會無緣無故地掉餡餅，仔細看半年報，是因為雲南等省嚴格要求藥店的執業藥師數量，而公司的執業藥師數量不夠，影響了處方藥的銷量，更導致開店速度放慢，影響了業績。
這就是利空，而且已經被股價充分體現——走勢弱於同行後，低位成交量萎縮。
從公司與消費者的溝通看，公司正在大力發展執業藥師的線上審方，解決執業藥師不夠用的問題，如果解決了，業績和開店速度都會恢復增長。
這個預測從邏輯上是說得通，但實際上是否成立，是否是業績增長乏力的真實原因，就成了一個“不確定性”。
那麼，如何去把握這種不確定性帶來的低PE的機會呢？
從性質上分析，它的走勢是“已影響業績和股價的利空+不確定性的利好”的組合，而且這種不確定性相對好消除，只要能體現在業績和開店速度恢復正常上，不確定性就消除了。
那麼，我們首先要進行一個不太好的假設：到了三季報、甚至年報出來的時候，業績和開店速度並沒有明顯恢復，會怎麼樣呢？
實際上，一心堂2019H1的扣非業績仍有同比15%以上的增速，只是不及預期。就算不確定性沒有被消除，只要股價本身已經體現了利空，估值並不會進一步下跌，持有至少還能賺一個業績增長的錢。
這麼一來，就變成了前面說的“不確定性投資”的基本方法：不確定性不變，賺業績增長的錢。
這就是安全邊際，即比較悲觀的情況下，你也許能賺到業績增長的錢，也是第一種，相對中性的預測。
有了安全邊際，就可以根據向上的空間，觀察賠率情況。
我們看看一心堂的2017-2018年與大參林、益豐估值比較，因為一心堂開店速度一向比較慢，之前就有20%的折價，所以，如果不確定性消除，一心堂的估值可望回到“打八折”的30多倍的區間，加上業績增長，向上有一倍空間——這就是第二種，相對樂觀的預測。
整體上看，無論是安全邊際，還是整體賠率，都不錯。
可能有人會問，如果業績進一步下滑——即第三種，非常悲觀的情況，怎麼辦呢？
這個問題很好，我們必須考慮到。因為一心堂的估值之前一直是四家中最低的，說明即使沒有“執業藥師的問題”，仍然存在某些不確定性，比如某些業務指標的不正常，高管問題，等等。
但各種矛盾中看主要矛盾，各種不確定中，也要看主要的不確定。當前最主要、且可消除的“不確定性”，就是執業藥師不足帶來的增長放緩，其他“不確定性”都是次要的，短期難以證偽或證實。
面對這種複雜的局面，最好的方法不是放棄，而是控制倉位，這就是三原則中的第三條——確定性決定個股倉位。
交易上也有很多跡象反映了這一點，從研報數量看，重點機構顯然對一心堂並沒有放棄，給出的評級也沒有降級。但從股價上，機構沒有增持或大力買入的動作，說明大家都在等三季報。
4/5、知道自己想賺什麼錢
上面的分析太理論，更多的時候，在一支黑馬上，兩種錢同時賺，不同時候賺錢的重點不一樣：
例一：滬電股份
從2018年6月到年底，賺的主要是業績增長的錢，因為大熊市，估值被壓制。
從2019年1月到5月，賺的是估值修復錢，因為大市反彈。
從2019年6月到9月，賺得是業績超預期和估值上升的雙份錢，所以吸引了趨勢投資者，出現了爆漲行情。
例二：五糧液（嚴格的說，不算黑馬，但去年此時的不確定導致估值折價還是很嚴重）
從2018年11月到2019年1月，賺錢是估值修復的錢，因為之前五糧液的估值長期被壓制，而公司的一系列改革措施，消除了不確定性，產生了一波估值修復的行情。
從2019年2月到2019年4月，賺錢是估值修復與業績增長的雙份錢，這是不確定性被徹底消除的一波，漲勢也最為凌厲。
2019年5月到現在，賺得是業績持續增長的錢。
所以，做不確定性的品種，你一定要清醒，你想要賺什麼錢？目前正在賺的，是確定性提升（估值修復）的錢，還是業績增長的錢？
5/5、有分歧才有大機會
總結一下：
白馬的機會是等出來的，黑馬的機會是研究出來的，考驗的是你的研究能力。
公司研究的重點就是“不確定性”，就是你的看法和主流資金看法的“分歧點”，就是你在雪球上發貼看好某股票，有人跳出來堅決反對你的理由。
不確定性可分為“利好的不確定性”和“利空的不確定性”。
後市的變化，又可以演化為“利空的不確定性”被證實、被證偽和延續，“利好的不確定”被證實、被證偽和延續。
從位置看，又可分為高位不確定和低位不確定，一共十二種情況。
再加上一家公司的“不確定性”，往往是多種因素交織，主要矛盾和次要矛盾相互影響。
所以“不確定性”機會的把握，是公司基本面價值研究的主觀性和客觀性的結合、反映了估值的藝術性和科學性的雙重特徵，更體現了交易者紀律性和靈活性的綜合能力。
其結果，要麼最後，你發現自己錯了，沒看到問題的嚴重性（大部分情況下都是如此），要麼，你是對的，主流資金漸漸改變了看法，為你的資金賬戶抬一大波轎子。