“降息”很難給出一個明確的對於貨幣政策的方向性解讀。各種操作之後，央行可能只是通過“降息”來檢測一下市場反應和實際效果而已。
11月5日，中國央行出人意料地下調了MLF利率5個基點，這也成為MLF轉為“新”基準利率之後的首次調整，也是2016年以來中國央行首次調降該利率。中國是否轉入“降息”週期，成為市場關注的焦點。
然而，坦率來說，在這個時點上，我們很難對中國央行的貨幣政策是否轉向得出一個可信的結論。市場仍然糾結於這樣幾個問題：第一，在若干次的“放鬆”預期落空之後，是否可以根據一次“降息”來判斷一個連續“降息”週期的到來；第二，在CPI快速上升和PPI快速下滑之間，決策者是否有足夠的資訊作出通脹不會成為掣肘的判斷；第三，在主要央行進入降息週期尾聲時，中國是否可以獨樹一幟。
相信在決策者心中，這些問題也同樣不會有直接明確的答案，同時外部環境錯綜複雜並不斷變化，此時“降息”到底應該如何解讀？
從巨集觀角度來看，我們需要解決幾個問題。第一個問題是，“降息”能否改善經濟展望？答案傾向於“邊際性改善”，但存在的隱憂是連續“降息”似乎更能提振的是房地產，而近期的房地產銷售和投資資料都似乎顯示出這個市場並不缺信心，“降息”如果再度為房地產市場升溫，是否有悖“房住不炒”的政策取向？第二個問題是，中美貿易爭端是否會通過一兩個短期“協議”來解決呢？答案似乎也是否定的，在這種情況下，實體經濟的信心事實上難以通過“降息”來得到真正的穩固。接下來的一個問題是，金融“去槓桿”是否仍然會持續？答案也幾乎是確定的。持續的對中小金融機構的清理和重組，表明官方一直將保持金融穩定放在一個極度重要的位置上。
因此，從巨集觀角度來看，貨幣政策寬鬆並不是一個最讓人信服的選項。接下來一個考察的角度是經濟資料的變化，資料的邊際變化在某種程度上能夠預示貨幣政策的走向。
那麼，從經濟指標的變動來看，中國需要放鬆貨幣政策麼？事實上，一般的分析可以發現，多數中國實體經濟資料大概率會在今年年底到明年年初實現同比企穩甚至小幅反彈，儘管這在很大程度上是由於低基數造成的，也不表明中期趨勢的變化，但市場一般比較認可同比資料的變化。這也意味著從經濟指標來看，貨幣政策已經扛過了最難堅持的階段。
在實體經濟指標執行可能出現“見底”態勢的同時，通脹卻成為了一個難以逃避的話題。正常而言，中國的CPI通脹率會在春節前後創下一個令人咋舌的高點，市場將如何對此作出反應仍然難以預估，但通脹上升的趨勢即使是短期的，也仍然會對市場心理造成嚴重的衝擊。值得一提的是，雖然多數經濟體的通脹走勢是明顯下降的，但中國的服務業價格卻呈現明顯的上升趨勢，這儘管與食品價格相比可能算是孤立的現象，但是否完全套用國際通脹環境來考察中國的通脹走勢，其實仍然值得更加深入的探討。
在探討完巨集觀和資料走勢之後，值得考慮的第三個問題是實際操作效果。換句話說，就是從貨幣政策的傳導效果來看，降息對實體經濟的幫助大麼？從正面角度來說，“降”至少比“不降”要有效果，從負面角度來說，如果商業銀行仍然堅持“順週期”的經營方式，那麼再多的放鬆也可能會陷入“流動性陷阱”。在現實中，我們碰到的多數狀況仍然是不需要信貸的企業往往更容易獲得資金，而渴求資金的企業卻難以為繼。這背後存在很多實際問題，但無論如何，貨幣政策絕對不是實體經濟面臨困境的原因，也不會解決實體經濟困境的良藥。事實上，這可以通過一個“反向論點”來解釋，即如果貨幣放鬆絕對有效的話，那麼全世界的經濟問題早就被解決了。
因此，稍微梳理一下，我們會發現，支援貨幣政策寬鬆的有力論點相對較少，而防風險和調結構似乎更加符合目前的經濟和內外部環境。這也在很大程度上解釋了為什麼央行一直以來不願意採取給出明確的貨幣政策寬鬆訊號。
但與此同時，市場的另外一種悲觀論調也在上升，即中國似乎對經濟放緩採取放任態度，並不願意採取有力的舉措來避免經濟的進一步下滑。這樣的一種觀點可以認為是一段時間以來寬鬆預期不斷落空的一種逆向反饋。在市場不斷調低對未來數年的經濟增長預期的當口，中國央行採取一定的程度的“心理按摩”，也在很大程度上表明其不想過度加劇市場的悲觀預期。
當然，從中國央行的歷年操作中，我們也會發現，央行不太願意“人云亦云”。本次的“降息”操作也容易讓很多人回憶起央行以往的各種花式操作。但無論市場如何不適或者不爽，市場與政策決策者之間的博弈永遠不會缺位，是否給予市場明確的預期，如何管理市場的預期，市場的預期又會如何反饋政策操作，相信沒有人可以說清楚這背後的關係。中國央行長期以來行之有效的“驚喜”或者“驚訝”管理，時不時仍然會被使用，這也表明央行在貨幣政策操作中也遇到了很多實質和實際障礙。
總結一下，“降息”很難給出一個明確的對於貨幣政策的方向性解讀。在降準、貶值、各種“麻辣粉”的操作之後，央行可能只是通過“降息”來檢測一下市場反應和實際效果而已，到最後，央行的工具箱仍然有各種工具，足以讓市場思考出天際。從歷史上來看，市場對於貨幣政策的猜測，幾乎是錯誤的，但對於中國的長期走勢來說，從過去的十年來看，市場的主流判斷卻大致準確。到最後，大家都錯了，但也都沒錯。