剛剛，A股“體育品牌第一股”貴人鳥，深陷流動性危機。

11月12日，貴人鳥（603555）公告稱，5億元的“16貴人鳥PPN001”不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。

這，是貴人鳥自上市以來首次出現債券違約。

除了上述債券，貴人鳥存續債券還有“14貴人鳥”，當前餘額6.47億元，到期日為2019年12月3日，還款壓力巨大。

2014年上市之初，貴人鳥曾頂著A股“體育第一股”的光環，總市值一度高達400億元。然而截至今日收盤，貴人鳥的股價僅剩3.56元，與上市後的高點65.47元相比，跌去近95%，總市值也僅剩下22億元。

曾經的400億“鞋王”正在隕落。

資金鍊崩盤！債務壓頂，賬上僅剩1529萬

對於5億元債券違約，貴人鳥解釋稱，公司融資渠道嚴重受限，償債能力持續惡化，流動性趨緊，且難以在短期內處置相關資產籌措本期債務兌付資金。

而，貴人鳥另一隻6.47億元的債券“14貴人鳥”也即將到期，僅剩下半個月。據其2019年三季度財報顯示，貴人鳥賬面貨幣只剩下0.15億元。

11月12日晚間，聯合信用評級有限公司將“14貴人鳥”的信用等級由BBB下調至CC。就在11月5日，貴人鳥的公司主體信用等級被繼續下調至BBB，評級展望為“負面”。

截至2019年9月底，貴人鳥的總負債達33.4億元，資產負債率高達68.43%。

對此，聯合評級指出，貴人鳥資金流動性緊張情況未能得到緩解，短期債券壓力很大。

值得一提的是，貴人鳥還存在對外擔保風險，對外擔保中有1億已出現逾期。

2018年9月20日，貴人鳥與包商銀行分支機構簽署了《最高額保證合同》，為曾經的控股子公司、關聯方湖北傑之行體育產業發展股份有限公司在包商銀行的1.3億元授信提供擔保。

然而，由於傑之行未能按期向包商銀行償還已到期的貸款近1億元，貴人鳥收到包商銀行的《催收通知書》，存在較大的代償風險。

“暗雷”引爆，市值暴跌超90%

實際上，通過股票質押借款，早就是貴人鳥融資的重要手段之一。

2017年1月至2018年6月前，貴人鳥集團曾先後5次將流通股質押給平安信託、渤海信託、中原信託及浙金信託等4家信託公司，2018年3月及5月，貴人鳥香港集團又兩次解除了質押給渤海信託的4900萬股。

隨後其股價一路攀升，質押比例也隨之水漲船高。

2018年6月14日午盤，貴人鳥突然閃崩、跌停，並在接下來的7個交易日裡連續跌停。整個6月份，貴人鳥的股價累計大跌逾57%。

對於股價暴跌的原因，貴人鳥方面並未作出解釋說明。

2018年6月20日、23日，貴人鳥分別釋出《股票異常交易波動公告》，均表示：

“公司一季度業績整體平穩並實現小幅上漲”

“生產成本和銷售等情況未出現大幅波動，內部生產經營秩序一切正常”

“公司、控股股東及實際控制人不存在應披露而未披露的重大資訊”

而這一輪的暴跌，貴人鳥集團即將面臨股權質押平倉風險。

針對此風險，貴人鳥集團稱“將通過提供補充質押、提前回購或追加保證金等各類形式的增信措施，消除所質押股份面臨的平倉風險”。

無奈之下，6月26日，貴人鳥集團又將6200萬股分別質押給了渤海信託、平安信託，作為補充質押。從而，至2018年7月，貴人鳥集團的質押率已經上升至75%。

而直到9月19日，貴人鳥披露2018年半年報，該中報顯示，貴人鳥上半年實現歸母淨利潤3441.83萬元，而在一季度其歸母淨利潤達到8520.38萬元，這意味著貴人鳥2018年的第二季度，首次出現業績虧損。

這或許正是，其股價暴跌最合理的解釋。

沉迷資本運作，盲目擴張

早在2011年，在李寧、安踏等同行體育品牌整體下滑之時，貴人鳥曾一路逆勢擴張、“矇眼狂奔”，開店數量、營業額均將競爭對手甩在身後。

定位於“時尚運動品牌”，主攻二、三線城市，並靠簽約劉德華、林志玲等大明星、贊助一系列爆款節目，貴人鳥迅速成長，一路高歌成為一個國民度較高的運動品牌。

2013年之際，貴人鳥的店面數量最高達到5560家，其還宣稱要用三四年將門店增加到10000家。

2014年1月，頭頂“A股運動品牌第一股”光環，貴人鳥成功登陸上交所。

上市後，其股價一路攀升，至2015年5月，股價最高至65.47元，總市值也隨之突破400億元，光芒蓋過最好時期的李寧。

但，這樣的高光時刻並未持續太久。上市後的貴人鳥開始改變經營策略，沉迷資本運作：

2015年，貴人鳥以2.4億元入股虎撲體育，成為其第二大股東；

2016年6月，貴人鳥以3.83億現金收購體育用品零售商傑之行50.01%股份；同年8月

，又以3.8億元收購廈門名鞋庫51%的股權；

2016年12月，貴人鳥宣佈，擬與新疆廣匯實業投資集團、紅豆集團等7家公司發起設立安康人壽保險，涉足保險領域；

2017年，貴人鳥出資3.675億元收購名鞋庫剩餘的49%股權；

2017年3月，貴人鳥擬以27億元收購連鎖健身機構康威健身，但最終此併購無疾而終。

由於盲目擴張，卻忽視了對核心品牌“貴人鳥”的培育、研發創新，導致品牌影響力逐漸萎縮，丟失核心競爭力，淨利潤逐年下滑。

最為直觀的表現，便是大面積門店的關停：

據披露的資料顯示，2014年，關閉534家；2015年，關閉561家；2016年，關閉359家；2017 年關閉376家；2018年，關閉857家；到了2019年上半年，又關閉188家。

2014年以來，累計關店數量高達2875家，最新門店數量僅剩下2685家。

業績爆雷，鉅虧8億元

隨著核心業務的萎縮，貴人鳥近幾年的業績出現了增收不增利的尷尬。

自2015年開始多元化擴張以來，雖然貴人鳥的營業收入逐年增長，但淨利潤卻呈現下滑態勢。2015年其錄得3.32億元的歸母淨利潤，而到了2017年，這一專案已經下滑至1.57億元。

2018年更是首度出現虧損，全年業績大變臉至虧損6.86億元。2019年以來，資金鍊岌岌可危，這一虧損態勢仍未能扭轉，前三季度再度鉅虧1.67億元。

2019年10月10日，由於財務違規，貴人鳥及其時任財務總監被上交所通報批評。

經上交所查明，貴人鳥分別於 2015 年、2016 年、2017 年，向經銷商累計提供財務資助 19.42 億元、17.45 億元、14.19 億元，分別佔其最近一期經審計淨資產的 86.85%、73.2%、50.9%。

上交所認為，上述財務資助事項達到股東大會審議標準和資訊披露的標準，但貴人鳥未及時將上述事項提交股東大會審議，也未及時履行資訊披露義務。

同時，更有媒體質疑其財務資料的真實性。該報道稱：“若核算貴人鳥近三年營收、採購、存貨等相關資料，可以發現，該公司有多項經營資料在財務勾稽關係上是無法相互匹配的。”

種種質疑之下，貴人鳥的崩塌速度正在加快。

2019年中報中直言，部分金融機構對公司持續抽貸、壓貸，其它非核心主業資產的處置變現難度較大。在無法獲得融資的同時，前期債務集中兌付，造成的負面影響正在逐步顯現。

雪上加霜的是，11億元的鉅額債務即將到期，貴人鳥繼續違約或是大概率事件。截至2019年前三季度末，貴人鳥經營活動產生的現金流量淨額為-3.13億元，賬面資金僅有1529萬元。

現在，貴人鳥的股價僅為3.56元/股，總市值已從高峰時期的400多億元跌落至22億元，蒸發逾90%。

對於身處懸崖邊的“貴人鳥”而言，未來想要突圍還有很多問題待解。