股市裡面聰明人層出不窮，但偏偏虧錢的卻是聰明人居多。

因為聰明人總想著靠聰明賺錢，但股票投資偏偏是個靠智慧才能贏的行當。

可以肯定的是，真正智慧的人永遠鳳毛麟角，因為股市410年，它的八賠一平一賺基本比率沒變。

巴菲特無疑就是其中的佼佼者，智慧超群。

他總是在用簡單來對付複雜， 用通俗來應對所謂的高深。

而這背後深藏的支撐基石就是那個“大道至簡”。

一、老手知道規則，大師知道規則後面的真義

卡拉曼曾指出，一般投資人只是知曉了基本的公式或規則，或者膚淺的表面知識，但對他們所做之事並未真正通曉。

要想跨越資本市場和實體經濟的迴圈週期取得長期成功，僅僅捧著一些規則和公式遠遠不夠。

投資世界變化太快。

因此，成功的關鍵是理解規則背後的基本原因，以便徹底理解為什麼不照規則就會碰壁。

這個世界上，老手知道規則，大師知道規則後面的真義。

如果你對它們有深入理解後，再去觀察和思考巴菲特的價值投資、巴菲特的能力圈、巴菲特的長期持有、巴菲特的套利……

最後，你會驚奇地發現，它們不無處處暗合這三個專業知識，甚至不誇張地講，這三個專業知識在巴菲特投資哲學的理論基石中佔有重要地位。

這就是規則後面的真義！

二、最怕自己不行，以為別人都不行

之前有朋友說，巴菲特是股神，怎麼吹都行。

什麼神奇公式、什麼概率、什麼計算數學期望值，都是你們編的吧！

且不說，巴菲特神奇公式的指標，他自己沒少講，他的兒媳婦還寫進了《巴菲特教你讀財報》一書。

而概率和計算數學期望值，他也沒少講過，特別是在其套利投資中，比如：

“我的工作就是評估這些事件發生的概率以及盈虧比例。”

“我們所要做的全部就是，將盈利概率乘上可能盈利的數量，減去虧損的概率乘上可能虧損的數量。”

“如果我遇到一個機會，有90%的可能賺3美元，同時有10%的可能虧9美元，那麼2.70美元減去0.90美元，從數學上看，我還有1.80美元的賺頭。”

他一生最親密的夥伴——芒格，還將概率、複利、迴歸平均值等寫進了自己的書裡。

並明確表示，他和巴菲特一直都在嚴格遵循，甚至直接舉例如何進行計算。

而且，巴菲特從小就是數學天才，青年時代更是經常在圖書館博覽群書，之後在看到《聰明的投資者》一書後，馬上覺醒，認為這才是最好的投資策略，然後，直接拜在格雷厄姆門下。

格雷厄姆更是數學奇才，概括地講，他的投資策略的核心就是精算概率。

而且，人家在概率方面的造詣之深，就連當年的保險精算師都要將其視為崇拜物件。

想想看，巴菲特作為親傳弟子，甚至被格雷厄姆視為本派最好的衣缽傳人，不精通概率？那才叫扯呢！

自己看書少，見識短，就武斷地認為別人都不明白。

這是許多人慣常的思維方式。

當一個人無法理解高於自己素質和水平的事時，總不願意承認是自己不行，甚至非得往歪的偏的地方陰謀論。

如果想讓自己未來不斷升級，最關鍵的就是改掉這種以己度人的臭毛病。

不要像笑話裡說的，你是樵夫，就認為皇帝用金斧頭砍柴或是躺在龍床上吃窩窩頭，你窮，就以為富人天天豬肉燉粉條，可勁兒造！

再不信，那就去找幾本巴菲特和芒格的書好好看看！

你可以在許多關於他的圖書中看到這個詞。

而巴菲特也在致股東的信以及其他場合不斷言及。

不過，真正將其明確地總結出來的很少。

不管是讀財報，還是考察企業管理層，巴菲特一直堅持拿著這把“可持續競爭優勢”的尺子量企業。

“可持續競爭優勢”這麼簡單的一個詞，卻是巴菲特至少綜合了複利、概率、迴歸平均值三大專業知識，以及在投資實踐中得出的遞進式推導結果。

四、複利對巴菲特的啟迪

首先，複利是巴菲特從小明白的財富法則。

正複利很牛，負複利更狠，這個只要會Excel就能算出來。

所以，巴菲特深刻地懂得，複利法則下，超高收益不是重點，正複利和時間才是關鍵。

也正是這個原因，他從來不刻意追求超高收益，而是謹小慎微地保證讓自己的投資回報率最大可能地處於正複利。

深諳複利法則的巴菲特自然也明白，一直保持高複利那就是個天方夜譚，高複利與長週期在現實中根本不可兼得。

最理想的投資就是初期高複利，後面是穩健但極強的持續性。

但是，理想與現實總有差距，高是好，但高往往也意味著不勝寒，蹦的越高，摔落（衰落）的概率越大。

複利的第一關鍵不是收益率，而是能夠持續的時間。

所以，他直接選擇放棄企業前半場的高，甘心地選擇後半場的穩健和持續性。

當然，最關鍵的是，巴菲特從複利法則中學會了投資的最高境界——等待。

“人生就像滾雪球，關鍵是找到溼溼的雪和長長的坡。”

具體到企業的選擇，溼溼的雪就是“競爭優勢”，長長的坡則是“可持續”。

五、關鍵還在概率

1.概率是風險的數學語言，是投資的本質

接著，讓我們再從概率的角度看巴菲特的“可持續競爭優勢”。

重溫一下要點：概率是風險的數學語言。

金融的核心是風險，錢投出去簡單，關鍵是能不能收得回來。

所以，投資就是風險的遊戲，也就是概率的遊戲，這是本質！

而牛人做事都是先抓本質，然後所有操作都緊緊團結在本質周圍，堅定地不跑偏。

那麼，投資最正確的做法就是始終關注概率，也就是風險。

所以，投資大師都認同風險，也就是認同概率，永遠相信風險的存在。

他們會首先確定自己的風險策略。

比如：巴菲特的控制風險，索羅斯的管理風險，格雷厄姆的精算風險。

2.“可持續競爭優勢”保證企業最大的確定性

巴菲特選擇了順勢而為，也就是既然風險永存，那就是盡最大可能控制和降低風險，提高自己的勝率。

大部分事掰開來揉碎了，最後都會分解成兩大組成部分：一部分是確定性，可控，一部分是不確定性，不可控。

確定性部分因為可控，所以它們可以轉化為勝率，不確定性部分因為不可控，所以它們永遠是風險，是賠率。

而巴菲特只關心確定性，從不Care不確定性。

就像他一再強調自己從來不預測，他堅信未來是不確定性的。

所以，他明確表示，不聽不讀不信巨集觀經濟預測，那全毫無道理；就算美聯儲主席和美國佬財政部長都悄悄告訴他未來的具體舉措，他仍然選擇無動於衷，不改變他的任何投資決策。

可以說，巴菲特的竭盡全力都集中在了將確定性做到極致。

當然，確定性和不確定性並不會都明示在表面，顯而易見。

所以，巴菲特要花大量的時間和精力去抽絲剝繭，將確定性和不確定性分門別類整理出來。

這就是他為什麼每天花大量的時間讀財報，讀報刊，打電話聊天蒐集資訊。

對於投資來說，什麼樣的企業，可以最大確定性地保證，投資它可以在未來獲益呢？

從實錘上講，自然是過去賺錢，現在依然賺錢的企業。

從概率上講，上面這樣的企業在未來繼續賺錢的概率會高。

當然，這還不夠讓巴菲特踏實，也就是確定性還不夠強。

於是，他進一步加大篩選條件，不斷一道一道地鞏固確定性。

第一，過去賺錢的時間越長，說明企業的經營能力越強，所以，巴菲特看財報一看就是過去10年。

第二，過去和現在賺錢的能力越強，說明企業必然有著超出同行的特殊優勢。

巴菲特據此設定了“連續10年毛利率>40%”、“連續10年淨利潤率>20%”、“連續10年ROE>20%”、“債務股權比率<0.8”、“淨利潤用於資本開支的比例一直保持在50%以下可以候選，保持低於25%，優選”等嚴苛條件。

而這些條件，倒逼著巴菲特最終聚焦在了具有以下特徵的企業之上：

一，連續10年——意味著企業過去在持續不停地賺錢。

二，連續10年——意味著企業做的生意不太受外部經濟環境的影響。

篩來篩去，也只有吃喝拉撒睡相關的生意，因為和人們生活息息相關，離了誰，都離不開它們，這樣的生意可以做幾輩子，而它們主要集中在消費品行業，最好的則匯聚於其中的快速消費品分類。

而週期性企業基本不符合此標準。

三，幾個>和<——意味著企業有著強大的定價權，也就是行業很高的競爭優勢。

只有這樣，才能保證持續保持著卓爾不群的毛利率、利潤率和ROE。

結果，將上面這些條件一總結，最終就是那七個字——可持續競爭優勢！

這就是巴菲特對企業可確定性的最高標準。

3.價格算來算去，還是“可持續競爭優勢”

過去賺錢的時間長、過去和現在賺錢能力強，這兩關通過，還沒完。

接下來就是重要的購買價格，它關係著未來的收益，買貴了，有可能虧，或是賺得少。

它便是格雷厄姆教給巴菲特最重要的一點——安全邊際，而安全邊際完全依附於價格，出價決定了投資安全。

那麼，如何來保證價格的確定性呢？

儘管估值方法百花齊放，巴菲特堅持認為只有自由現金流量折現估值，才是最科學的估值方法，是能確定股票價值的唯一正確方法。

但是，巴菲特也不否認，這個方法的計算公式中變數實在有點多，大部分要靠經驗預估，因此算出來的結果也千差萬別，“就算是芒格和我也會是這樣”。

怎麼辦？

巴菲特牢記初心，他應對風險的初心就是把確定性做到極致。

當他從價格的確定性、自由現金流量折現的準確性去選擇企業時，最終必然要歸納為以下三個重要條件：

第一，不太受經濟週期的影響，年年都能獲得比較平穩的利潤；

第二，存活的時間要儘量長，既能算得準，又能享受更長時間的複利；

第三，資產投入少，不需要大的研發投入，也不用隔三年差五年對裝置更新換代，這些不僅佔用股東權益，而且使得未來自由現金流難以預測。

可以說，正是基於以上三個條件，巴菲特又被“限制”在了“可持續競爭優勢”，最符合這七個字的結果還是消費類的快速消費型企業。

而且，為了進一步加強確定性，巴菲特還為“可持續競爭優勢”加上了其他苛刻的衡量條件，比如：具備寬廣護城河，最好處於壟斷地位，輕資產，資本支出少，管理層給力等。

也就是說，巴菲特為了保證能夠更加精準地算出自由現金流量折現，不管是主動也好被動也罷，事實是，他的能力圈一縮再縮。

正如他總愛引用的那句來自凱恩斯的話：我寧願對的迷迷糊糊，也不願錯的清清楚楚。

因為只有具有可持續競爭優勢的企業，其未來自由現金流才相對穩定，這樣得出的估值才能“模糊的準確”。

六、複利和概率讓巴菲特只能這樣選

綜上可以看出，巴菲特的選擇不是拍腦袋拍出來的，而是專業知識的倒逼與支撐，以及投資實踐的驗證。

正如前面所闡述，不管用複利思維還是風險角度考察企業本身，以及計算自由現金流量折現，最後的勝出者都是具有“可持續競爭優勢”的快消品企業。

而巴菲特另一重要持有行業就是金融。

這個也不難理解，快消品行業人們永遠離不了，不管經濟好，還是經濟壞，但是，在現代社會，哪一樣事情能夠離得開錢！

金錢永遠不眠，金融幾乎是最暴利的合法行業，甚至沒有之一。

就像戴維斯家族第二代的謝爾比所說，金融股大部分都是隱形成長股，雖然沒有科技股那樣的快速增長，但回報相當喜人。

七、用等待和時間破解隨機和運氣

概率總有勝率和賠率，也就是不管你贏的概率有多高，永遠都存在著輸的概率。

甚至，還有概率論都不得不承認、也無法解釋的隨機性與運氣。

這麼簡單的道理，巴菲特自然更加明白，他就曾說過不少關於運氣和隨機性的名言。

他堅持少動少犯錯，因為，選擇和決定越多，錯的概率會越多，隨機性越容易頻發。

所以，沒有機會乾脆作壁上觀，耐心地等待好球進入自己的甜蜜區。

如果在大概率的贏面下還錯了，巴菲特從來都是坦然接受，毫不避諱，立即改正，防止錯誤放大。

除此之外，巴菲特最主要用長期持有，用時間，來消除隨機性。

隨機性，誰也治不了，唯有時間是良藥。

那麼，對於企業也一樣，具有“可持續競爭優勢”意味著活得長、活得久。

說一千道一萬，沒有什麼比真正的實力更能抵抗隨機性。

一身浩然正氣，何懼魑魅魍魎！

正應了中國農諺所說的：身正不怕影斜，腳正不怕鞋歪！

就像芒格所勸誡的，想要得到什麼，最好的辦法永遠是讓自己先配得上。

八、指標中直接體現了迴歸平均值

迴歸平均值法則告訴我們，不管曾經增長有多猛，頂級企業的長期增長率只在20%左右打轉。

這樣一看，巴菲特神奇公式中利潤率>20%、ROE>20%這兩條，完全是對迴歸平均值法則的尊重。

同樣，這證明了，他長達近70年的投資實踐也驗證了迴歸平均值法則的存在。

所以，巴菲特才會說：“我們通常只專注在分析個別公司的價值，很少去管整個股市的高低，至於要預測股市下禮拜、下個月或是明年會怎樣，那更是不敢想。實際上股市通常會有好長一段時間偏離其實際的價值，雖然總有一天一切還是會迴歸基本面。”

也正是尊重回歸平均值，巴菲特在獲得較高投資回報率後，就會在致股東的信中一再重申，這樣的高回報率不會持久。

同樣，也正是尊重回歸平均值，巴菲特將大部分精力和時間花在研究企業之上。

因為，迴歸平均值法則告訴我們，條件和事情不強相關，或者說，條件與事情的相關係數很低，並非緊緊圍繞事情的本質，因它而產生的結果不管有多瘋狂，最終都要被打回原形；反之，則不太會受該法則的束縛。

那麼，股票的本質是股不是票，股價的真正提升與企業實打實的業績強相關，與市場的情緒、與所謂的科技啦、概念啦、風口啦……不強相關，所以，被情緒、炒作抬起來的股價，不管有多高，最終都會跌下來。

就像巴菲特所說：“短期來看，會發生許多奇蹟，比如說市盈率，比如說玩弄會計賬目等。但最終你不會得到高於企業本身成長的價值。”

而企業業績的本質是賺錢，一不靠吹，二不靠借，而只與企業的經營管理強相關，所以，巴菲特才會以“可持續競爭優勢”為衡量尺度，並將企業管理者也放入衡量標準中嚴格地過篩子。