昔日的“網際網路珠寶第一股”*ST剛泰的流動性危機在持續加劇。2019年以來，*ST剛泰先是自曝存在大額違規擔保並向監管層申請對公司股票實施“其他風險警示”，又公佈權益變動報告書表示公司目前處於“無實際控制人狀態”，其於2017年11月8日公開發行的公司債券“17剛股01”也於近日未能按期兌付利息構成實質違約。此外，*ST剛泰三季報中營業收入的勾稽異常，更令人懷疑其財務資料的真實性。

陷入業績爆雷、違規擔保、信用評級下降以及“無實控人僵局”等多重困境中的*ST剛泰，再度“如期違約”——由於公司流動性危機加劇、資金困難，*ST剛泰未能於11月8日按期兌付“17剛股01”最新一期債券利息。而從*ST剛泰現金覆蓋短債的情況來看，其資金鍊危機還將持續加劇。截至2019年三季度末，*ST剛泰短期借貸及將於一年內到期的長期借款總額約為37.87億元，而其現金流量表中現金及現金等價物餘額則僅為1959.12萬元。現金短債覆蓋比僅約為0.0052%。

繼2018年嚴重虧損後，*ST剛泰2019年的業績表現仍在持續惡化，虧損幅度不斷擴大。若*ST剛泰2019年業績報告未能實現淨利潤回正，或將因連續兩年虧損而繼續被實施退市風險警示。值得關注的是，《紅週刊》記者發現*ST剛泰2019年第三季度的營業收入還存在較大異常，需要公司作出合理解釋。

資產減值損失驟增業績大變臉

現金短債覆蓋比僅約0.005%

*ST剛泰於1993年11月上市，主營黃金珠寶飾品業務，由於違規為原控股股東剛泰礦業及其一致行動人提供擔保，公司股票於2019年4月12日被實施其他風險警示；時隔不到一個月，又因2018年業績報告被出具無法表示意見的審計報告，公司股票於2019年5月6日被實施退市風險警示。目前，*ST剛泰控股股東為浙江匯通剛泰股權投資基金合夥企業（有限合夥）（下文簡稱“匯通基金”），無實際控制人。

實際上，*ST剛泰的流動性危機早在2018年6月份就初露端倪。彼時上海市浙江商會一份“關於請求幫助剛泰集團解決短期流動性危機的情況報告”在網路上流傳開來，檔案中提到，受網路報道影響，“金融機構對剛泰集團產生了不信任，採取了抽貸等方式，致使企業突發短期流動性危機。目前，剛泰集團的正常經營已被幹擾，企業數千家供應商和數十萬員工也被波及”。

天眼查資訊顯示，剛泰集團日前持有*ST剛泰13.13%的股份，其實際控制人徐建剛此前通過上海剛泰礦業有限公司（剛泰集團全資子公司，持有*ST剛泰24.83%的股份，下文簡稱“剛泰礦業”）實際控制*ST剛泰。不過由於股份流拍抵債，徐建剛於7月29日喪失了對*ST剛泰的控制權。

不出意料，就在母公司申請求助當年，*ST剛泰“適時地”出現了嚴重的增收不增利，公司2018年營業收入雖然同比增長34.33%，淨利潤卻在五年來首次出現負值，錄得淨虧損11.75億元；扣非後歸母淨利潤同比下滑356.16%至虧損12.16億元。根據*ST剛泰2019年三季報，其經營情況持續下滑，虧損幅度繼續增大，營業收入同比減少87.6%至9.27億元，扣非後歸母淨利潤同比減少4613.91%至虧損3.36億元。

*ST剛泰在2018年業績報告中將當期虧損嚴重的原因解釋為財務費用及資產減值損失增加，但蹊蹺的是，因負面報道及金融機構抽貸引發的融資成本的增加並不是導致其虧損的主要原因。《紅週刊》記者梳理*ST剛泰2018年的分季度業績資料發現，公司與融資信貸成本相關的財務費用增加額僅為1.15億元，主要虧損集中於第四季度資產減值損失的增加，其中包括計提壞賬準備2.39億元、計提無形資產減值損失0.36億元、計提投資專案減值共計2.15億元、對收購企業計提商譽減值準備共計7.25億元，上述資產減值損失增加額共計12.16億元。*ST剛泰並未披露其計提資產減值損失的具體投資專案與併購子公司的詳細資訊。

《紅週刊》記者注意到，去年剛泰集團曾被傳通過各種方式積極回籠資金，主要措施有加大存量房產銷售回籠資金的力度、轉讓或回收部分對外投資專案，以補充集團流動資金等。

雖然*ST剛泰2018年以來的投資活動產生的現金流量淨額確實有明顯增加，但由於母公司被金融機構抽貸等原因，*ST剛泰2018年籌資活動產生的現金流量金額也自2013年以來首次轉負。

截至2019年三季度末，*ST剛泰短期借貸及將於一年內到期的長期借款總額約為37.87億元，而其現金流量表中現金及現金等價物餘額則僅為1959.12萬元。現金短債覆蓋比僅約為0.0052%。

除了面臨現金與短債規模相差巨大、債券利息兌付違約等流動性危機之外，*ST剛泰還有大額違規擔保本金及餘額面臨代償風險。根據*ST剛泰近期公告披露的資訊，此前公司為其實際控制人、關聯方及其他相關方的21筆借款違規提供擔保，擔保金額合計56.34億元。

雖然原實控人徐建剛表示，“以上16筆借款（公司自查報告中列示的擔保數量）的擔保僅為名義擔保，其額外提供的質押擔保物約51億元，能夠足夠覆蓋借款本息”，但實際對違規擔保的消除情況並不理想，還剩餘29.93億元的違規擔保本金餘額尚未清償。但現在公司卻面臨代償危機待解，實際控制人即發生變更，且公司疑似無實際控制人的僵局。

值得關注的是，根據*ST剛泰前三個季度披露業績報告的情況來看，其虧損幅度仍在擴大。若*ST剛泰2019年業績報告未能實現淨利潤回正，或將因連續兩年虧損而繼續被實施退市風險警示。

公司陷入“無實控人”僵局

*ST剛泰與匯通基金的關係值得關注

此前由於*ST剛泰控股股東所持公司股份被流拍抵債，*ST剛泰的實際控制人由徐建剛變為匯通基金。但匯通基金是由四個合夥人共同出資設立的有限合夥企業，任何一方合夥人對匯通基金均無實際控制權。故*ST剛泰的實控人變更為匯通基金後，*ST剛泰也無實際控制人。

11月14日，*ST剛泰釋出了關於延期回覆上交所《關於甘肅剛泰控股(集團)股份有限公司控股股東所持股份被流拍抵債事項的二次問詢函》的公告。值得注意的是，這也是*ST剛泰第五次延期回覆上交所的二次問詢。

問詢函主要圍繞*ST剛泰股份流拍抵債事項中的三個核心問題提出質疑，即實控人變更後公司對剩餘違規擔保金額的處理安排、匯通基金無實際控制人及控股股東變更後*ST剛泰也無實際控制人的原因及合理性、未來匯通基金是否存在轉讓*ST剛泰股份計劃等。

2016年4月22日，剛泰集團（普通合夥，認繳出資12億元）和紅塔資管（有限合夥，認繳出資40億元）、華融匯通（有限合夥，認繳出資7.99億元）、匯通融致（普通合夥，認繳出資0.1億元）共同出資設立匯通基金，*ST剛泰公告顯示，匯通基金的設立目的僅為通過專項資產管理計劃受讓剛泰礦業和剛泰集團持有*ST剛泰股份的股票收益權並就在觸發條件達成時退出形成收益，除此之外匯通基金目前不涉及其他任何投資及管理專案。

換言之，匯通基金成立並受讓剛泰礦業和剛泰集團持有*ST剛泰股份的股票收益權，待*ST剛泰的股價上漲到某個價格時獲利退出。匯通基金成立後，*ST剛泰籌劃過一起“收購大案”——*ST剛泰自2016年7月25日起因重大資產重組停牌（8月6日明確停牌原因），此次重組通過發行股份購買剛泰集團持有的悅隆實業100%股權，並通過悅隆實業間接持有海外BHI公司（全球頂級奢侈品公司）85%的股份。不過事與願違，重組失敗了，此後*ST剛泰的股價更是一路下跌，這也導致匯通基金無法獲利退出。

自2018年8月起，因*ST剛泰股票價格已跌破約定的平倉線，剛泰集團、剛泰礦業未能履行補倉義務，也就有了後來的“股份流拍抵債事項”。

營業收入存在勾稽異常

據*ST剛泰2019年第三季度業績報告，公司前九個月實現營業收入9.27億元。記者注意到，*ST剛泰的主要營業收入來自黃金及黃金珠寶飾品和影視娛樂製作及營銷兩個行業，由於公司三季報中未分季度公佈其營收構成情況，而往年業績報告中影視娛樂製作及營銷行業業務貢獻的營業收入在公司的營業總收入中佔比極低，故將其前三季度營業總收入視為黃金級黃金珠寶飾品業務的收入進行核算。

*ST剛泰2019年第一季度業績報告顯示，其1-3月的營業收入約為3.79億元，故其4-9月的營業收入約為5.48億元。根據財政部、稅務總局、海關總署公告2019年第39號文“從2019年4月1日起，納稅人發生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物，原適用16%稅率的，稅率調整為13%；原適用10%稅率的，稅率調整為9%”之規定，整體核算後，*ST剛泰2019年前三個季度的含稅營業收入大約為10.59億元。

根據財務勾稽關係，上述含稅營業收入在財務報表中將體現為同等規模的現金流量流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減。

2019年前三個季度，*ST剛泰合併現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為18.17億元。由於當期預收賬款不屬於當期營業收入相關的現金流入，故需要剔除掉這部分金額的影響。2019年上半年公司預收賬款較上期增加了9544.91萬元，扣除掉該部分後，與營業收入相關的現金流為17.22億元，含稅營業收入10.59億元與相關現金流入金額相較差值約為6.63億元。也就意味著*ST剛泰在2019年前三個季度有6.63億元的現金流入與當期營業收入無關而須體現為經營性債權的減少。

*ST剛泰資產負債表顯示，其2019年前三個季度的應收票據及應收賬款金額為29.36億元，2018年末相同專案金額為38.52億元，相較減少了9.16億元。其中還需剔除計提壞賬準備的影響，不過*ST剛泰並未披露相關資料。故相比之下，經營性債權實際減少9.16億元，大於理論應減少額6.63億元，差異金額約達2.53億元。需要強調的是，出現上述差異的原因可能是*ST剛泰將應收票據背書、貼現所致，然而其財報卻未披露該部分相關資訊，對此或許需要公司給出合理解釋。

《紅週刊》記者注意到，*ST剛泰2018年業績報告曾被出具無法表示意見的審計報告，公司股票也因此於2019年5月6日被實施退市風險警示。相關公告顯示，公司2018年業績報告被出具無法表示意見審計報告的原因有兩項，一是違規擔保事項（42.77億元）和對外融資借款事項（1.4億元），無法判斷真實性、完整性及對財務報表可能產生的影響；二是翡翠原石、玉器（43.8億元）佔期末存貨餘額的84.22%，無法判斷可變現淨值及對財務報表可能產生的影響。值得注意的是，若*ST剛泰2019年的業績報告再次被出具無法表示意見的審計報告，公司股票則將面臨暫停上市的處境。

(本文發表於11月16日《紅週刊》)