第一部分 前言概要

外盤方面，本週原糖有較大幅度上漲，受助於基金回補創紀錄的淨空倉，加之預期下一年度供應短缺以及短期供應過剩憂慮緩解。不過原糖漲至13美分以上即面臨印度出口的壓力，後期原糖上漲空間有限。巨集觀面較差，同時受制於本榨季供應大幅過剩的基本面，只有通過維持低糖價，使得巴西維持低製糖比，同時抑制印度出口，減少供應壓力，以時間換空間，逐步消化庫存。庫存拐點已來臨，國際糖價將震盪磨底，重心逐步抬升。

國內方面，本週由於產區庫存薄弱，且部分集團清庫使得市場可售糖源有限，期內新糖難以形成有效供應，糖廠連續大幅提價，刺激下游積極拿貨，本週銷量有所放大，也使得基差進一步拉大，支撐期價走強。短不過期價也來到相對高位，節後現貨提價也難對期價有較大提振，預計在進口糖、甜菜糖和儲備糖補充情況下，短期期價將高位震盪，隨著新糖逐步上量期價也將震盪回撥。受新糖上市壓力，近月承壓較大，可以關注15反套機會。

第二部分 基本面分析

一、國際市場：新榨季缺口擴大，結轉庫存高

從全球供需格局來看，F.O.Licht在9月份更新的全球糖市2019/20榨季平衡報告中表示，預計2019/20榨季全球食糖供應缺口為550萬噸，較之前預估的420萬噸有所增加，同時2018/19榨季預計供應缺口30萬噸。本月早些時候F.O.Licht下調了巴西和歐盟的糖產量預估，這是造成全球食供應缺口預估增加的主要原因。目前印度2019/20榨季糖產量預計仍為2800萬噸。行業訊息人士表示，由於印度最近遭受洪水影響，印度2019/20榨季糖產量預估有下調的可能，糖產量預估可能會下調至2600萬噸。

國際糖業組織(ISO)預計，2019/20年度全球糖市將供應短缺476萬噸。在首份全面對2019/20年度全球平衡狀況的評估中，ISO預計全球糖產量將減少2.35%至1.7198億噸,而消費量將增加1.34%至1.7674億噸。ISO預計2018/19年度(10月-次年9月)糖市供應過剩172萬噸。

從國際糖市動態來看，巴西甘蔗行業協會UNICA公佈的資料顯示，9月上半月巴西中南部糖產量為203.7萬噸，同比減少5.61%；2019/20榨季截至9月16日，累計糖產量為2001萬噸，同比減少4.92%。目前巴西中南部甘蔗壓榨工作已完成75%。

印度：上個月莫迪政府已批准補貼糖廠626.8億盧比以在19/20榨季出口600萬噸糖，據外媒報道稱，印度食糖生產商10月1日後或將向中國、伊朗及其他國家出口食糖，印度政府也將開始向糖廠提供新的補貼援助。目前，印度糖商正在與西亞、中國、東非、孟加拉國、伊朗及斯里蘭卡進口商進行談判，以便從10月開始出口裝運，其中印尼已經決定採購印度糖。印度目前擁有著創紀錄的可用糖庫存，政府資料顯示，19/20榨季期初庫存預計將達1420萬噸，而期末庫存預計將增至1620萬噸。

印度第二大產區馬邦由於受乾旱及洪災影響，2019/20榨季馬邦糖產量將低於預期。馬邦一位糖業專員表示，2019/20榨季馬邦糖產量預計降為至520-530萬噸，低於此前預估的644萬噸，且還不到上榨季1070萬噸的一半。

歐盟：歐盟糖產區的乾旱天氣引發擔憂，因當前甜菜正值收割啟動之時。低迷的糖價和殺蟲劑的使用限制令一些農戶不再種植產糖作物。法國糖農組織CGB的經濟學家Limothe Masson稱，當前榨季歐盟精糖產量可能較上年同期下降3.6%至1770萬噸。歐盟市場自由化意味著,歐洲生產商不再受到全球價格下跌的保護，幾家歐洲製糖企業已宣佈削減產能。

泰國：泰國2018/19市場年度(2018年10月至2019年9月)高於預期的甘蔗產量以及精煉糖疲弱的地區需求持續令泰國現貨糖升水承壓，且貿易商難以為泰國糖船貨找到買家。當前市場年度強勁的甘蔗產量以及較高的出糖率令市場感到意外。2018-19市場年度迄今，泰國甘蔗產量為1.31億噸,而早前分析師和貿易公司的預估在1.15-1.2億噸區間的低端。

二、國內市場：新作產量下調，開榨提前

從新榨季估產情況來看，19/20榨季除了內蒙古表示糖產量或達67-70萬噸，增產2-5萬噸之外，廣西（600萬噸以下，減產34萬噸以上）、雲南、廣東（75-80萬噸，減產1-6萬噸）、海南等產區均表示新榨季產量或將有所下降。

甜菜糖產量預估：19/20榨季北方甜菜糖加工企業甜菜預估收購量為1103萬噸，較上榨季1055萬噸增加48萬噸（增幅為4.55%）。內蒙產區預計甜菜收購量為587萬噸，較上榨季574萬噸增加13萬噸（增幅為2.26%），雖總收購量增加，但集團之間收購量變化差異較大。本榨季內蒙地區甜菜收購價格漲跌互現，平均收購價格為520元/噸，較上榨季517元/噸增長0.58%。

據Cofeed統計，新疆產區19/20榨季加工企業甜菜收購總量為516萬噸，較上榨季480萬噸增加36萬噸（增幅7.5%），增加較為明顯的集團為中糧和奧都，分別增加12.07%和21.43%；兵團系列因面臨改革和土地扭轉問題，導致收購量穩中下降。新疆產區19/20榨季甜菜收購均價為499.6元/噸，較上榨季449元/噸增長11.27%。

19/20榨季因加工企業甜菜收購量整體略增長，因此產量預估較上榨季也以微增長為主，兩區合計產量約為133.8萬噸，較上榨季121萬噸增加12.8萬噸（增幅為10.58%）。內蒙古產區產約為72.2萬噸，較上榨季67.6萬噸增加4.6萬噸（增幅為6.8%）；新疆產區產量為61.6萬噸，較上榨季53.4萬噸增加8.2萬噸（增幅為15.36%）。

甜菜糖開榨時間預估：國內糖市將逐步邁入19/20榨季的門檻，國內最早進入新榨季的當屬北方地區甜菜糖，據Cofeed跟蹤了解彙總的訊息來看。新疆地區首家開榨企業為中糧奇台，已在9月10日開啟新榨季壓榨，其它開榨高峰期主要集中在9月20-10月1日之間，今年新疆產區糖廠開榨的時間較去年提前10-17天左右，也有部分糖廠開機時間較去年一致，僅個別糖廠開榨時間較去年延遲。內蒙產區與去年相比開榨時間基本一致，荷馬糖業一家新投產企業以試執行為主。

國內產銷情況：2018/19年製糖期食糖生產已全部結束。本製糖期全國共生產食糖1076.04萬噸（上製糖期同期產糖1031.04萬噸），比上製糖期同期多產糖45萬噸，其中，產甘蔗糖944.5萬噸（上製糖期同期產甘蔗糖916.07萬噸）；產甜菜糖131.54萬噸（上製糖期同期產甜菜糖114.97萬噸）。截至2019年8月底，本製糖期全國累計銷售食糖960.26萬噸（上製糖期同期889.53萬噸），累計銷糖率89.24%（上製糖期同期86.28%），其中，銷售甘蔗糖836.99萬噸（上製糖期同期781.65萬噸），銷糖率88.62%（上製糖期同期85.33%），銷售甜菜糖123.27萬噸（上製糖期同期107.88萬噸），銷糖率93.71%（上製糖期同期93.83%）。8月單月銷量103.67萬噸，同比減少24.89萬噸，工業庫存115.78萬噸，同比減少25.73萬噸，工業庫存為近六年低位。

三、進口成本增加，內外價差縮小

截止目前巴西配額內糖進口成本在3391元/噸，相比上週提高135元/噸；巴西配額外糖進口成本在5242元/噸，相比上週提高218元/噸；泰國配額內糖進口成3195元/噸，相比上週提高129元/噸；泰國配額外糖進口成本在4927元/噸，相比上週提高207元/噸，原糖大幅上漲，提高進口成本。海關總署公佈的資料顯示，中國8月份進口食糖47萬噸，同比增加32萬噸，環比增加3萬噸。2018/19榨季截至8月底中國累計進口糖282萬噸，同比增加58萬噸，2019年1-8月累計進口197萬噸，同比增加19萬噸。

走私糖情況：截止目前，2019年1-8月泰國出口至緬甸的食糖累積為15.47萬噸，較去年同期減少65.76萬噸，2019年1-8月泰國出口至臺灣食糖累計為32.73萬噸，較去年同期減少24.83萬噸。從泰國出口至緬甸和臺灣的情況來看，本榨季嚴打走私效果較好，往緬甸和臺灣出口的食糖較往年明顯降低，走私糖對國內食糖的衝擊明顯減少。

進口動向：本年度進口總量預計增加60萬噸左右，前期配額發放較晚加之6月進口不及預期，使得進口糖衝擊有限。不過後期進口壓力將明顯增加，國內供應主力將逐步轉向進口糖，定價主體將由中國產糖轉為更便宜的進口糖，在無新炒作題材情況下，期價將主要走進口定價邏輯，內外盤聯動性將增強。

加工糖情況：本週國內加工糖產量為32000噸，較上週持平，進口增加加工糖產量增加，本週國內加工糖廠總銷量47000噸，較上週增加22700噸，總庫存為61210噸，較上週減少15000噸。本週加工糖銷量大增，庫存減少。

四、期現貨市場—現貨大幅提價

截止目前，倉單數量8286張，較上週減少1008張，本榨季進入尾聲，倉單持續減少。主產區白糖現貨漲幅較大，主要因廣西、雲南集團清庫之後社會庫存繼續走低，糖廠提價意願濃厚，從而拉漲現貨價格。截止本週五，廣西集團主流報價集中5940-5980元/噸，較上週五上漲140-180元/噸；廣東湛江甘蔗糖5900元/噸，較上週五漲150元/噸；雲南產區昆明庫報5890-5930元/噸，大理庫糖報5870-5900元/噸，較上週五上漲150-160元/噸。

價差方面，15價差變化不大，在新榨季逐步開榨情況下，近月壓力逐步增加，可以關注15反套的機會。

第三部分 行情展望

國際方面：囯際糖業組織(ISO)預測，2018/19年度全球糖供應過剩將達172萬噸，過剩預期調低。預計到2019/20年，全球將暫時出現約476萬噸的供應缺口，缺口擴大。原糖在面臨大量的全球庫存及未來全球產量下降的矛盾使得市場陷入兩難境地。巨集觀面較差，同時受制於本榨季供應大幅過剩的基本面，只有通過維持低糖價，使得巴西維持低製糖比，同時抑制印度出口，減少供應壓力，以時間換空間，逐步消化庫存。庫存拐點已來臨，國際糖價將震盪磨底，重心逐步抬升。

國內方面，國內工業庫存降至六年低位，產區庫存薄弱，甜菜糖供應暫時難成氣候，糖廠打個時間差，連續提價，下游買漲不買跌，現貨連續上漲帶動期價上行。不過進口糖持續增加，拍賣可能臨近，供應端緊張局面將陸續緩解，期價執行至前高附近阻力較大，謹慎觀望，激進投資者在前高附近可嘗試短空。

【交易策略】

1.單邊：關注5550-5600附近阻力。

2.套利：關注15正套。

3.期權：觀望。

作者承諾

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