近期，貴州茅臺的股價與酒價的走勢分別往兩個方向而行。

近一個月來，原件飛天茅臺酒的一批價從10月19日的2360元跌至11月19日的2330元，跌幅1.29%，散瓶飛天茅臺酒則從2130元跌至2030元，跌幅4.69%。

而貴州茅臺的股價，則屢創新高。11月19日，貴州茅臺盤中最高1241.61元/股，創歷史新高。截至收盤，報1232.32元/股，較前一天上漲0.41%；總市值15480億元，白酒概念板塊上漲1.27%，其中捨得酒業漲幅達6.12%，

從10月19日的1175.79上漲至11月19日的1232.32元，貴州茅臺近一個月漲幅達4.81%，年內漲幅達141.14%。

是什麼帶來了酒價與股價的不同頻？

10月15日晚間，貴州茅臺釋出了三季度報。

三季度報顯示：2019年1月-9月，貴州茅臺實現營業總收入609.35億元，較上年同期增長16.64％，歸屬於上市公司股東淨利潤為304.55億元，較上年同期增長23.13%。

據所長的不完全統計，貴州茅臺釋出三季度報後，有27家券商給出了“買入”或者“增持”建議。

10月份，酒企密集釋出三季度報。此前，據所長統計，從營收來看，A股白酒概念板塊的17家成分股中，貴州茅臺一家公司實現營收609.35億元，在17家公司中佔比33.40%；實現淨利潤304.55億元，佔比48.32%。

顯然，白酒行業依舊錶現出強兩極分化，而高階白酒和龍頭企業更被看好。

兩個多月前，中秋節前後，飛天茅臺酒的價格出現較大的波動，貴州茅臺的股價也不平穩。

9月11日，貴州茅臺股價大跌4.83%，收報1069.52元/股，總市值13435億元，與前一天的市值相比，下跌了近700億元。

兩個月以來，飛天茅臺酒的酒較低點有了回升，但同時受到控價的影響，漲幅空間有限；貴州茅臺的股價，則在渠道變革與四季度的臨近中，走向了新的高潮。

從9月份以來，茅臺酒進入了全民瘋搶的時代。

昨日，根據所長的統計，除了部分用1499元的茅臺酒進行營銷活動的渠道外，目前長期供給1499元茅臺酒的渠道主要有12個。

對於貴州茅臺來說，這些渠道拿貨價高於經銷商，貴州茅臺可以獲得更高的利潤。

實際上，眾多券商看好貴州茅臺的研報中，也多次提到一個詞：直營。

國開證券認為：貴州茅臺直營投放逐步加速，經銷商持續減少。9月後公司加速落地直營投放，招標6家商超（3家省內，3家全國）及2家電商，並與COSTCO合作銷售，在一個月內大幅提高直營投放量。報告期內，公司繼續整頓清理經銷商，前三季度共減少經銷商616家，其中系列酒經銷商494家，三季度減少23家茅臺酒經銷商。

此前，茅臺集團董事長李保芳明確表態稱，今年茅臺酒重點是擴大直銷渠道，推進營銷扁平化，以減少中間環節，平衡利益，平衡終端價格。除了擴大各省直銷外，還有與大型商超合作等。

長遠來看，渠道的變革，有利於實現對渠道的補充，在現有的經銷商渠道上，拓展更多的商超等渠道，兩者之間形成制衡的關係，更有利於控價。這也有利於貴州茅臺長期的健康發展。

但關於渠道的不確定因素還有很多。7月18日，貴州茅臺酒銷售有限公司在貴州省招標投標公共服務平臺網釋出了招商公告，面向全國綜合類電商公開招商，擬選擇3家服務商。

直到目前，第三家服務商還沒有公佈。渠道改革明年會有什麼變化？是否會擴大合作範圍？這些都還是未知的因素。

供需關係從緊

翻看券商關於貴州茅臺的研報，除了“直營”外，還有一個詞被提到的頻率很高：供需關係。

光大證券表示，雖然部分全國性賣場及電商平臺在中秋節前後逐步放量，但直營渠道的搭建完畢仍需時日，相較於去年回收的違規經銷商配額，直營渠道目前釋放的銷量仍有限。儘管 2019第三季度在常規經銷商渠道進行了提前執行四季度配額計劃等措施，但是整體的供應偏緊格局仍未完全改變，三季度的收入增速符合年初以來制定的經營節奏。

實際上，這也是市場普遍關心的問題。

如果僅從雙十一以及目前放量渠道的火爆情形來看，似乎針對飛天茅臺酒的需求很旺盛。但實際上，目前滋生的需求有大量的炒作需求，商超、電商平臺、各個渠道的酒，轉眼就回到了黃牛的手上，很快又進入到酒商的倉庫裡。

此前，有酒商向所長表示：“國慶後，個人買酒的需求大大下降，直到春節前才會到達高峰。”

我們不得不承認的一個事情是：2015年，茅臺酒基酒產量為32179噸，而2014年為38745噸。如果根據茅臺酒五年一個生產週期來計算，2020年的茅臺酒供應量將低於2019年。

但不能排除的一個因素是：茅臺酒廠擁有大量的老酒儲存量，2020年，茅臺公司是否會通過其他年份基酒或者庫存老酒調節？

所長認為，供需關係短期內的持續緊張、直營渠道的持續落地，以及節前漲價預期、提價預期，都是推高貴州茅臺股價的因素。

所長認為，雙十一的放量，很可能是年內最後一次這麼大量的供貨。但年前即使漲價，空間和力度可能都不會太大，漲幅空間有限。