11月19日，東旭光電（000413.SZ）發公告證實公司18.7億元的中票回售違約。賬面坐擁183億元的鉅額資金卻連20億元的回售款也無法兌付，這一幕宛如當年的股市“二康”。

截止2019年三季度，東旭光電的總資產724.40億元，實現營收40.91億元，歸母淨利潤2.9億元，經營活動現金流1.27億元。

流動資產科目下的貨幣資金高達183.16億元，存貨51.84億元，應收賬款118.01億元，合計353億元，尤其是貨幣資金一項，佔到了總資產的25%，淨資產的55%。

然而，與這麼多現金不相匹配的是公司18.7億元的中票回售以及1.4億元的應付利息無法兌付。同時，公司賬面上還有高達221億元的有息負債，而且公司還在為此支付高昂的利息成本。

不僅如此，市場也不買賬。截止2019年11月18日，東旭光電的總市值為275.1億元，動態市盈率18.18，流通市值不僅只有淨資產的70%，也只比公司的貨幣資金高了50億元而已。

事出反常必有妖。從這個角度看，東旭光電的債券違約似乎又早有預兆。

爆雷 兩隻中期債券回售違約

根據公告，本期回售違約的債券為東旭光電2016年度發行的第一期中期票據，該中票共有兩個品種，分別是“16東旭光電MTN001A”， 發行規模22億元，期限為5（3+2）年，附發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權；另一個是品種二即“16東旭光電MTN001B”，發行規模為8億元，期限5年，票面利率5.09%。

今年10月28日，東旭光電將“16東旭光電MTN001A”未回售部分債券的票面利率由4.48%上調至7.48%，即上調票面利率300個基點/bp，但即使票面利率被大幅提高，仍然有85%的資金選擇回售。

根據統計顯示，“16東旭光電MTN001A”投資者回售債券金額為18.7億元，應付本息合計 19.69 億；“16 東旭光電 MTN001B” 本期債券應付利息4100萬元，違約金額20.10億元。

賬面很有錢還要大肆借錢

根據東旭光電歷年財報資料來看，2013年、2014年，公司的貨幣資金維持在30億元左右，2015年開始急劇攀升，2017年達到最高的273.71億元，2018年、2019年有所回落，但也維持在180億元以上。

從貨幣資金的構成來看，根據2019年半年報顯示，公司受限資金為42.21億元，主要用於銀行承兌匯票的保證金、定期存單和保函保證金等。此外，東旭光電近幾年並未以定向增發等形式募集資金，沒有專項使用資金，所以，2019年上半年公司賬面上可以自由使用的資金約為154億元。

東旭光電在“大存”的同時，還在“大貸”。

再來看公司的負債情況，資料顯示，2015年至2019年三季度，東旭光電的有息負債總額分別為118.97億元、193.10億元、216.73億元、205.38億元和221.13億元。

東旭光電在2015年以來共發行過3期債券，合計發行金額57億元。分別是2015年10億元的公司債、2016年47億元的兩期中期票據。

公司揹負了鉅額的債務壓力，一石激起千層浪，當年康得新（002450.SZ）之所以跌下神壇，就是賬上有150億元的現金卻無法償還10億元的到期債券。

財務費用高企 業績大變臉

2019年10月30日，東旭光電公佈了三季度業績，公司的營收、歸母淨利潤結束了增長的走勢，開始出現下滑。

除了公司本身的經營外，居高不下的財務費用也是擠壓公司利潤的重要原因。借了這麼多錢，當然要付出代價。根據財報顯示，2015年至2019年3季度，東旭光電財務費用分別為2.94億元、3.44億元、7.54億元、7.32億元和5.92億元。首當其衝的是利息支出，其中2017、2018年的利息支出達到了11.41億元和12.04億元，2019年前三幾個季度的數額也已經高達9億元。

面對鉅額的財務費用，東旭光電也並沒有用賬面上的資金進行投資對衝。2015-2018年，東旭光電的投資收益從未超過億元。

值得注意的是，東旭光電的利息支出遠遠超過了利息收入。讓鉅額的貨幣資金躺在賬面上而去支付如此高昂的費用另外融資，這實在有違正常的商業邏輯，公司的財務真實性存疑。

那麼，這筆資金或許並不能被東旭光電正常使用。這其中或許隱藏了大額的受限資金未披露的情況，或者，大量資金被大股東佔用了。

大股東嚴重缺錢

那麼，東旭光電的額大股東哪呢過是否真的缺錢呢？東旭光電的大股東是東旭集團有限公司（下稱東旭集團）

東旭集團旗下控制了三家上市公司，除了東旭光電，還有東旭藍天（000040.SZ）和嘉麟傑（002486.SZ）。

2015年9月，東旭集團以每股17元的價格斥資23.6億元購買了寶安地產的控股權，就是今天的東旭藍天，而現在，東旭藍天的股價僅剩3.98元。

2016年10月，東旭集團又以每股8元的價格斥資13.72億元買下了臨街的控股權，目前，嘉麟傑的股價為3.32元。

除了直接出手購買，東旭集團的“缺錢”還體現在公司的專案上，在前兩年激進擴張的時候，東旭集團大規模的投資了PPP專案，眾所周知，PPP專案前期投入巨大，而且回本週期漫長，十分考驗企業的融資能力。

根據2018年1月份的一份資料顯示，彼時的東旭集團以324億元中標金額躋身民企PPP專案規模前15強第8名。PPP的代表企業中，除了東旭集團，還有碧水源（300070.SZ）、東方園林（002310.SZ），在金融去槓桿的大環境下，這兩家公司也在不同程度上受累於PPP專案陷入資金困難。

在過去幾年金融膨脹的時間裡，拼命加槓桿、不遺餘力買資產是很多企業的縮影，東旭集團也一樣。等潮水退卻才發現自己在裸泳。

根據最新資料顯示，東旭集團持有的東旭光電、東旭藍天、嘉麟傑的質押率分別為87.39%、99.35%、75.49%。

擁有高額的貨幣資金卻無法兌付債券回售，東旭光電貨幣資金的真實性存疑。

不久的13天之後，東旭光電即將迎來第二期中期票據的回售期。