作者 | 雷晨

編輯 | 繆凌雲

曾讓不少國內投資者“賠掉褲子”的郵幣卡電子盤，你還記得嘛？

郵幣卡電子盤是以藝術收藏品為目標，將郵票、錢幣等實物證券化，像股票一樣進行網上交易。2017年，由於郵幣卡電子交易中的幕後操縱、集中競價等問題頻發，上百家文化產權交易所（下稱“文交所”）停盤整頓。至今，仍有部分投資者的資金未能取回。

近日，旗下擁有兩家香港文交所的東方文化控股有限公司（下稱“東方文化”或“公司”）向美國證券交易委員會遞交招股書，計劃以“DFWH”為股票程式碼在納斯達克上市。

在內地文交所停牌整頓之時，註冊於香港的文交所則並未受到太多波及，還有赴美上市的先例。比如，香港大公文交所此前就順利登陸美股，現在股價暴跌95%。

1、成立不到兩年，毛利率超90%

作為一家註冊在開曼群島的控股公司，東方文化的可變權益實體在中國內地，業務主要在中國進行，所有的收入均以人民幣和港幣計價。

東方文化整體於2018年3月開始運作，並於2018年下半年實現盈利，業績增長較快。

財務資料顯示，2018年及2019年前三季，東方文化的營收分別為535.27萬美元、785.15萬美元；淨利潤分別為262.41萬美元、626.98萬美元；淨利率分別為49.02%、79.85%；毛利率分別為90.65%、92.44%。

公司收入的主要來源是營銷服務費用、交易佣金和上市費用。2019年上半年，這三類業務的收入分別約為411.21萬美元、293.9萬美元和76.98萬美元，佔營收的比例分別為52.4%、37.4%和9.8%。

東方文化經營著中國國際文化產權交易所（下稱“國際文交所”）、香港數碼資產交易中心（下稱“香港數交中心”）兩個網路平臺，交易各類收藏品、藝術品及商品。目前，其網上交易的產品共計85種，其中包括45種收藏品，以及其他郵票、錢幣、郵戳、繪畫等類似產品。

首席科創官注意到，國際文交APP的日成交額接近1億元人民幣。執行以來，大盤綜合指數先是一路走高，今年年中開始逐漸下跌。

截至2018年底，東方文化有3.8萬名使用者在其平臺上進行交易，今年6月底，其使用者規模增至6.1萬名，同期的交易量分別為1500萬筆和3250萬筆，單使用者的平均交易量為394.74筆和532.79筆。

據招股書，東方文化仍採取T+0連續競價、撮合交易制度。有意思的是，這與此前國家清理整頓的郵幣卡電子盤交易模式基本一致。

事實上，東方文化旗下的國際文交所，正是由內地文交所從業者在香港創辦的。

2、與郵幣卡“鼻祖”股東重疊

首席科創官通過香港公司註冊處系統查詢到，國際文交所成立於2013年11月22日，當時公司名為“奧盛有限公司”，2017年9月14日更名。2017年公司週年申報表顯示，時任大賀文化金融集團CIO的尚領持股100%。

2017年2月，大賀集團收購南京文交所51%股權，併成為後者控股股東。目前，大賀文化金融板塊中，包括金陵文交所、湖南華強藝術品交易中心、南京文交所和大賀會支付。

值得注意的是，東方文化幾位股東與南京文交所股東有所重疊。

公司股權結構方面，尹滿華、高華軍、孔愛民、邵毅、倪黎佳分別持股25%、16.13%、16.13%、5.65%和2.42%。據天眼查，高華軍、孔愛民分別為南京文交所的總經理、副董事長，邵毅曾任南京文交所專案經理。

南京文交所是郵幣卡電子盤的開創者，2013年5月，南京文交所拿到江蘇省政府的批文。10月，推出錢幣郵票交易平臺並開始錢郵電子盤交易。

自2013年誕生後，郵幣卡電子盤行情一度瘋狂增長。據媒體公開披露的資料，截至2016年，郵幣卡現貨電子交易場所增加到311家，行業成交金額暴漲至超2萬億元，較2013年增長了3400多倍。

由於郵幣卡電子交易中的幕後操縱、集中競價等問題頻發，上百家郵幣卡交易所於2017年6月起停盤整頓，其中包括南京文交所。

在中國裁判文書網搜尋關鍵詞“郵幣卡”+“詐騙”，共有201篇相關案件判決書。其中，2017年以來的判決書多達184篇，佔比91.5%。

不過，整頓至今，仍有部分投資者的資金未能取回。而當年停盤的文交所從業者，有的為了規避監管，南下香港註冊繼續開業，國際文交所正是一例。

2018年4月9日，時任南京文交所監事、郵幣錢票交易中心總經理的張建兵在接受《中國經營報》採訪時，曾否認南京文交所與國際文交所之間的合作關係。

但除了股東重疊，東方文化還與南京文交所及大賀集團旗下其它公司存在關聯交易，在應收賬款、應付帳款、其他應付賬款、收入、成本以及銷售費用等方面均有交集，關係不可謂不密切。

而東方文化旗下的另一家交易平臺——香港數交中心的唯一股東及董事，是今年4月加入公司並出任董事會主席的尹滿華。

尹滿華是香港傲揚投資集團股份有限公司創辦人、董事局主席兼投資總監，香港金融資產交易及清算所董事長，上海通衍資訊科技有限公司董事長，在投資、商業和企業管理方面有著豐富的經驗。

3、首家上市的文交所股價已暴跌95%

實際上，此次東方文化向納斯達克遞交招股書，並不是國內文交所首次衝擊IPO。

2017年3月23日，香港大公文交所（股票程式碼：TKAT）正式登陸紐交所，成為國內第一家也是全球首家在美國上市的文化藝術品交易所。

但上市不到3個月，就有投資者反映，大公文交所多個藏品出現暴跌，發售新票被主力拉昇，投資人高位接盤，之後遭遇跌停，而大公文交所則繼續發售新票。這種手法，與內地因被指“割韭菜”而遭整頓的文交所如出一轍。

據其招股書，2014年-2016年，大公文交所的營收從471.99萬美元增長至1914.34萬美元，淨利潤從136.95萬美元增至637.07萬美元，2016年的毛利率高達94%。

從2017年開始，大公文交所業績變臉，營收跌至1292萬美元，同比減少32.5%；2018年營收為849.5萬美元，同比減少34.26%；今年前三季，營收為228.5萬元，同比減少72.1%。

與之相伴的是股價的暴跌。大公文交所上市至今約兩年半，公司股價卻從未超過其發行價，從上市首日的開盤價10.1美元狂跌至昨日（11月19日）的0.5美元，跌幅達95%。

大公文交所將業績虧損的鍋甩給了股市行情，“由於股市表現不佳，交易量和交易金額有所下降”。

而東方文化無論是業務屬性、盈利模式和公司架構，都與大公文交所十分相似。本次上市，公司擬募資1000萬美元，其中，400萬美元用於資訊科技建設；300萬美元用於開拓新業務，包括香港數交中心線上貿易服務業務；70萬美元用於推廣品牌和服務及其他一般用途。

盈科上海謝連傑律師對首席科創官表示，香港註冊的文化產權交易所如國際文交所，接受香港特別行政區政府及有關部門的領導與監督，不受內地法規監管。如果投資者被境外公司侵犯權益，應當先蒐集相關事實證據，確定是否與國內主體有關。

東方文化方面稱，未來適用於其業務的中國法律法規的解釋和適用可能存在較大不確定性，中國政府或任何其他政府部門可能在未來施加許可證要求或採取進一步行動，對公司業務或財務產生重大不利影響。

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