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注：隨著定價的塵埃落定，為您簡析阿里與美股有無差價，購買港股未來或可享有港股通、指數基金配置和免ADR費用等優勢。

11月20日，阿里巴巴將香港IPO的發行價定為176港元/股，經換算摺合阿里美股股價為181美元，而週二紐約市場阿里的收盤價為185.25美元，折價約3%。

由於在香港上市獲超額認購，阿里巴巴將行使2.5%-10%的超額配售權。阿里巴巴本次香港上市將向個人投資者出售價值11.2億美元（摺合87.66億港元）的股票。

而早前有訊息指出，阿里巴巴在11月19日提前截止了機構認購。一些機構投資者反應按照當前2%折扣而言，短期沒有預期的獲利空間。

到底是不是“不打折”，在港股市場投資阿里巴巴，不如直接去買美股呢？

港股、美股交易大不同

2014年阿里巴巴在美國紐約交易所掛牌上市，是以發行ADS（美國存托股份）的方式來募資的，並且創造了紐交所史上最大IPO的記錄，公開發行3.2億份ADS，募資217.7億美元。

ADS一般指ADR（美國存託憑證）發行中代表的相應基礎股票。由於阿里美股ADS的價格高達180美元。

雖然美股交易最低單位為一股，但對於最低交易100股的港股而言門檻過高，所以阿里巴巴在2019年對股份進行了拆分，每份ADS對應8股普通股份。

對於持有阿里是港股還是美股，第一個顯著區別就是ADR的持有費用。

在ADS發行和登出過程中，投資者均需要繳納手續費，費用最高不超過0.05美元/ADS。 投資者需要擔負的其他費用還包括現金或股利分配的手續費、基礎證券在託管機構裡的保管費等。而對於直接購買阿里港股的投資者而言，就可以省去這部分費用。

第二個顯著區別是港股的交易時間對於中國相關的機構和投資者更為便利。港股通常的交易時間是上午9點半至12點，午市時間為下午1點至4點。

而相對於美股的交易時間為美東時間9:30至16:00，也就是北京時間22:30至次日5:00，到了夏天會提早一個小時。兩者最直觀的區別就是對於中國乃至亞洲投資者和投資機構，港股交易時間更為方便。

別小看這樣的一個便利，阿里巴巴相關的國內政策以及公司重大事項變動，通常會在港股交易的時間段發生或者公佈。這對於需要及時反應的投資者以及機構非常重要。

第三個區別是公開的財務報表和業績會，港股財報通常遵守的是國際報告準則，另外大多具備中文繁體字版本，對於內地投資者而言閱讀更為方便。

與美股在財報後通常上市公司會有一個電話會議，會上許多投行分析師會詢問相關財務、經營事項不同，港股每年會有專門的業績釋出會。

而港股的業績釋出會不僅僅是券商分析師可以參與，包括小股東、媒體都可以參加並提問。通過與管理層的直接溝通，準備充分的投資者甚至可以得到財報上都沒有披露的經營資訊。

阿里的港股會有溢價？

談及香港股票市場，熟悉的投資者都知道這裡除了吸引了很多國際性的公司上市，還有許多內地企業奔赴上市融資。但是這裡卻出現了一個現象，那就是AH股普遍都有一定的差價。

像2019年11月19日，AH股溢價指數達到了127.92，這也就說明在這個指數中的AH成分股之間的差價達到27.92%之多。那麼阿里巴巴這次繼美國紐交所上市後，又到港交所，兩地會有明顯的差價嗎？

從首隻同時在港美股上市的公司百濟神州來看，其港美股的折溢價一直保持在1%以內。這主要也是因為港股和美股之間沒有資本管制，所以在可以自由流動互換的情況下，折價基本很容易被消滅。

雖然對於美股可能沒有溢價，但阿里巴巴在港股上市可能對其整體股價是有促進的。

第一個原因是，阿里巴巴未來納入港股通的概率很大。

在2019年8月，滬深交易所和港交所都明確了關於同股不同權公司股票納入港股通的具體要求。而2019年10月28日，上市逾一年的小米集團和美團點評也正式納入港股通。

納入港股通以後，美團點評持續獲得“北水”買入，3周時間淨買入量佔總股數的1.63%，總市值近90億港元。在港股通資金的加持下，美團也向著100港元的歷史新高發起衝擊。

來源：wind，華盛證券

可以預見猜想，如果阿里未來納入港股通名單，作為中國網際網路科技的龍頭公司，會更受到內地投資者和內地的機構青睞。實際在美股市場上，阿里巴巴一直面對的海外機構，這些機構對於阿里的熟悉程度與內地還是有較大的差距。

比如在2012財年至2019財年阿里巴巴的利潤率保持高位，並且淨利潤持續高於全球電商巨頭亞馬遜。但截至11月19日，亞馬遜的滾動市盈率是77，而阿里巴巴的滾動市盈率則僅有22.9，估值相差2倍以上。

來源：華盛證券

第二個原因是阿里在未來如果被納入恆生指數成分股後，將迎來大量基金配置。

有一種基金叫被動型基金又稱指數型基金，是需要選取特定的指數成分股作為投資的物件，以期望取得與指數表現相近的漲跌幅表現。而與恆生指數相關的被動型基金就會強制去配置恆生指數的成分股，尤其是其中權重越大的公司，配置的也就越多。

根據恆指納入規則，一般需要上市滿兩年，那麼是不是就意味著阿里巴巴在港股上市後還需要等上那麼久呢？實際上是有例外的，這就是快速納入機制。

在2010年友邦保險在香港上市，2011年上半年就被納入成為港股指標的恆生指數成分股，這也實現了一項首次公開招股後6個月就躋身港股藍籌的記錄。

而恆生指數公司的行政Quattroporte吳永盛也在此次阿里迴歸港股的過程中接受了採訪，表示最快今年底或明年初公佈有關同股不同權以及應否容許“第二上市”的公司納入恆生指數的諮詢檔案。

這裡面還有一個細節，那就是目前50只恆生指數成分股中，金融股佔據了11只，並且市值佔據恆指比重近50%。可以說納入阿里巴巴，使恆指成分新增更豐富的新經濟、科技股元素也是一個趨勢。

結語：阿里巴巴此次回港上市，牽動了許多投資機構和投資者的心。由於短期的定價的實際上波動幅度不大，投資阿里更多的可以聚焦中長期。國泰君安近期給與了阿里巴巴213美元的買入評級。

其認為此次發行不僅可以為阿里持續發展提供融資便利，還可以吸引更多來自同一時區的潛在投資者。

特別是對於中國投資者，他們對於阿里巴巴有著更深入的了解，加上指數追蹤基金的被動投資，都利於阿里巴巴的真實價值在香港上市後被釋放。阿里上市後的表現如何，讓我們拭目以待。